铜市场月度深度报告：矿端紧缺与硫酸危机共振，铜价进入强预期与弱现实博弈周期

来源：市场资讯

（来源：中商信息CCM）

报告期间：2026年4月9日—2026年5月9日

数据截止：2026年5月9日

一、行情总览：宽幅震荡上行，中枢小幅抬升

过去一个月，全球铜市场呈现先涨后稳、高位震荡、重心上移的运行特征。宏观风险偏好修复、矿端供应持续收紧与硫酸短缺预期共同推升价格，而高价抑制下游消费、美元走强与高利率环境则形成压制，多空交织下铜价维持上有顶、下有底的箱体格局。

LME三月期铜自4月上旬约12,200美元/吨启动上行，4月15日触及月度高点13,296美元/吨，较3月末涨幅达9.0%；随后转入高位整理，4月28日受美元走强冲击回落至两周低点12,938美元/吨，月底快速收复。截至5月9日，伦铜核心波动区间12,900—13,300美元/吨，月度累计涨幅约5.59%，较历史高位仍有约10%偏离。

国内市场同步偏强，沪铜主力合约站稳10万元/吨关口，运行于101,000—104,000元/吨区间。现货方面，5月7日上海物贸铜均价102,815元/吨，长江有色1#电解铜均价103,050元/吨，现货升水较前期收窄，刚需采购特征明显。

阶段走势拆解

1. 4月9日—15日：地缘缓和带动快速拉涨

月初美伊对峙施压风险偏好，铜价短暂走弱；随着双方重启谈判，悲观预期集中释放，市场风险偏好回暖，铜价连续反弹，单周涨幅超4%。

2. 4月16日—28日：高位窄幅震荡

市场对地缘冲突逐步脱敏，铜价在13,100—13,350美元/吨区间整理，霍尔木兹海峡通航风险限制下行空间，价格呈高位僵持。

3. 4月29日—5月9日：区间拉锯，方向待明

月末短期利空引发回落，5月回归震荡。核心矛盾转向矿端紧缺、硫酸短缺、冶炼减产三大供应变量，宏观情绪影响边际弱化。

二、宏观扰动：三重事件重塑全球铜定价逻辑

1. 美国232关税升级，贸易流向重构

4月6日起，美国将铜及制品关税计算基数由金属价值扩大至货物全部海关价值，维持50%从价税，进口成本大幅抬升。政策刺激COMEX-LME价差走强至110美元/吨，跨市套利窗口重启，贸易流向被动调整，加剧全球现货结构性紧张。

2. 中国硫酸出口禁令，引爆湿法铜供应风险

5月1日起中国禁止硫酸出口，而硫酸是SX-EW湿法炼铜核心原料，该工艺贡献全球约17%铜供应。高盛测算：若禁令持续至年中，刚果（金）或减产12.5万吨，智利因硫酸依赖进口或面临20万吨产出风险，合计约32.5万吨供应面临冲击，占全球供应量约1.5%，供需平衡表面临重写。

3. 美伊冲突反复，地缘溢价持续定价

本月地缘局势成为关键波动源：中旬谈判缓和推涨铜价，下旬海峡封锁担忧引发回落，5月8日再度交火加剧不确定性。市场反复博弈下，地缘冲击边际减弱，但仍是最大尾部风险。

三、供应端：矿端极度紧缺，冶炼“假性宽松”待破

1. 铜精矿TC跌入历史极端负值

进口铜精矿现货TC持续恶化，4月末跌至**-86.7美元/吨**，连续16个月为负。负值意味着冶炼厂不仅无加工收益，还需倒贴费用获取原料，矿端紧缺已达历史极值，反映全球铜矿供给刚性约束。

2. 中国铜精矿进口五年首降

2026年4月中国铜矿砂及其精矿进口235.2万吨，同比**-19.57%；1—4月累计991.5万吨**，同比**-0.8%，为2020年12月以来累计同比首次转负。未锻轧铜及铜材4月进口45.2万吨**，1—4月累计156.7万吨，同比**-9.8%**，原料短缺已实质传导至进口端。

3. 冶炼端：矿紧冶松，副产品利润支撑高开工

尽管CSPT年初提议2026年减产超10%，但头部企业纷纷上调产量目标：江铜239万吨、云铜171万吨、大冶有色71.3万吨，行业开工维持高位。

核心原因在于硫酸暴利对冲TC亏损：国内硫酸价格一度飙升至1,760元/吨，同比涨幅超200%，完全覆盖原料端亏损。随着出口禁令落地，硫酸价格已环比回落4.9%，若利润持续收缩，冶炼端或迎来实质性减产，供给侧收缩将真正落地。

4. 供需平衡：过剩与短缺仅一线之隔

高盛维持2026年全球铜供应过剩49万吨、均价12,650美元/吨预测，但警示地缘与硫酸风险或扭转格局。ICSG同样预计全年过剩，两大机构观点嵌套表明：铜市场已处于供需逆转临界点，任何供应扰动都可能快速转向短缺。

四、需求端：国内韧性仍存，高价抑制补库意愿

1. 表观消费稳健，结构分化显著

4月中国精炼铜表观消费同比增长，核心支撑来自：

- 电网投资高增：3月电网投资累计同比**+43.3%**，特高压项目密集开工，拉动导线用铜；

- AI数据中心中长期增量：2030年前年均铜需求或超40万吨；

- 家电稳健：空调、冰箱产量保持增长，内销有韧性；

- 汽车平稳：新能源车渗透率提升对冲传统车走弱；

- 地产拖累：新开工、竣工、销售全面下滑，传统建筑用铜疲软。

2. 高价压制下游，刚需采购为主

铜价站稳10万元/吨以上，下游承接力明显受限。4月线缆开工率降至67%，环比**-2.4pct**，企业以按需采购替代主动补库，社会库存去化放缓，现货升水收窄，弱现实与强预期形成鲜明对比。

五、库存：全球结构性分化，国内去库、海外累库

截至4月24日，全球三大交易所库存合计约120.0万吨，环比**-2.7%**，结构极度分化：

- SHFE：持续去库，从4月初30.1万吨降至20.1万吨，社会库存较3月初下降约44%；

- LME：4月中旬升至40.1万吨，创2024年7月以来新高，高位徘徊；

- COMEX：维持53—55万吨历史高位。

海外高库存与铜价坚挺并存，反映市场交易矿端紧缺预期，而非即期供需。若美国关税政策调整，COMEX库存或出现资金撤离，施压LME价格。

六、机构观点与后市预测

主流机构一致判断：短期震荡，中长期看涨

- 建行贵金属：5月震荡偏强，LME12,000—14,500美元/吨，沪铜94,000—114,000元/吨；

- 五矿期货：沪铜98,000—110,000元/吨，供应收紧支撑价格；

- 广发/光大/国元证券：矿端资本开支不足、电网+AI需求共振，中长期铜价中枢上行。

核心关注变量

1. 供应端：负TC与硫酸价格能否倒逼冶炼减产；刚果（金）、智利减产风险是否落地；

2. 需求端：铜杆开工率、社会库存去化速度；

3. 宏观端：美伊局势、美联储降息预期、特朗普访华情绪影响。

中期核心矛盾

铜市正处于供应刚性与需求弹性极限博弈：

- 底部支撑（约101,000元）：矿端极度紧缺、硫酸短缺减产风险、能源转型长期需求；

- 顶部阻力（约104,000元）：高价抑制下游消费、高利率压制投机需求。

七、总结与展望

4月以来，铜价在宏观修复+矿端收紧+硫酸危机驱动下震荡上行，重心小幅抬升。矿端紧缺持续激化，但冶炼端靠硫酸利润维持高开工，供应紧张尚未完全传导至精炼端；国内库存快速去库，海外高库存凸显结构性矛盾，高价抑制下游补库，呈现强预期、弱现实格局。

进入5月，硫酸出口禁令效应逐步显现，智利、刚果（金）减产节点临近，供应风险从矿端紧缺向冶炼收缩传导，铜价波动区间或进一步放大。短期紧盯TC负值、冶炼减产、海外湿法铜产出、美伊冲突四大信号；中长期看，矿端资本开支不足、能源转型与AI基建需求刚性支撑铜价中枢上行趋势不变。

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