长城晨会精选0508|债市周观察（4.27-4.30）——“五一”消费韧性凸显

来源：市场资讯

（来源：长城证券产业金融研究院）

固定收益报告

债市周观察（4.27-4.30）——“五一”消费韧性凸显，债市短期震荡不改中期逻辑

据央视网记者5月5日从交通运输部了解，今年“五一”假期，全社会跨区域人员流动量预计超15亿人次，日均超3亿人次，创历史同期新高 ，较2024年“五一”假期全社会跨区域人员流动量的14.65亿人次 增长预计超过2.4%。结构上看，服务消费与商品消费均呈现复苏格局，在2025年高基数基础上继续实现结构性优化。据商务部商务大数据，重点平台全国跨省游客数量规模同比增长7.6%，其中800公里以上游客同比增长20%，同时带动酒店住宿及租车等消费高增长，居民出行意愿与消费能力同步回升；截至5月4日，2026年消费品以旧换新惠及8620.4万人次，带动销售额6292.7亿元， 以旧换新政策持续动能显现，对汽车、家电、数码等耐用品的拉动效果明显，叠加今年部分地区春假与“五一”假期衔接，延长版假期对居民旅游消费需求提升，整体消费市场显现强劲韧性。

债市方面，我们判断短期仍以震荡为主（我们在先前的报告中指出十年期国债1.75%可能是短期震荡中枢）。一方面，央行近期逆回购操作投放力度有限，（5月6日，央行开展260亿元7天期逆回购操作，当日有2929亿元到期，实现净回笼2669亿元 ，先前买断式逆回购也有缩量），我们认为，可能为抑制前期过度宽松的资金面、修复流动性过度充裕的状态，从而缓解资产荒压力；另一方面，权益市场对美伊局势的反应有所钝化，风险偏好回升可能对债市形成一定压制。对于中期，我们仍维持周报《震荡之后或还有行情》中的观点，债市做多逻辑并未改变：一是5月信贷投放可能依然偏弱，央行难以实质性收紧资金面；二是部分银行等机构此前踏空4月债市行情、后续仍有补仓需求。因此，债市短期震荡之后，随着资金面重新趋于宽松，利率有望再次下行。

风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。

公司动态点评

盘龙药业：中药饮片业务高增，研发分红共振赋能成长

事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收11.41亿元，同比增长17.15%，归母净利润0.96亿元，同比下降19.95%；2026年Q1，公司实现营收2.23亿元，同比下降11.06%，归母净利润0.22亿元，同比下降30.36%。

25年营收实现双位数增长，中药饮片业务迎来快速增长。根据公司2025年报，2025年，公司实现营收11.41亿元，同比增长17.15%。分产品看，自产中成药、中药饮片、医药商业配送、大健康、其他产品分别实现营收6.44亿元（同比 -0.13%）、2.35亿元（同比 +157.46%）、2.54亿元（同比 +9.86%）、0.02亿元（同比 +123.16%）、0.06亿元（同比 +1.98%）；实现归母净利润0.96亿元，同比下降19.95%。根据公司2026年一季报，2026年Q1，公司实现营收2.23亿元，同比下降11.06%，归母净利润0.22亿元，同比下降30.36%。

独家品种盘龙七片市占率位居前列，竞争优势明显。根据米内网，2021-2025年，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片销售额分别为3.51亿元、3.69亿元、4.10亿元、4.29亿元、4.62亿元，市占率分别为6.87%（21年，排名第二）、7.04%（22年，排名第一）、7.77%（23年，排名第一）、7.36%（24年，排名第二）、7.61%（25年，排名第二）。

盘龙七片循证证据持续升级，再获权威指南推荐。根据公司2025年报，盘龙七片以中国七药理论为指南，通过中国中医科学院中药研究所、广安门医院等权威循证医学验证，临床价值明确，卫生经济学优势突出，2025年，盘龙七片再获3部权威指南推荐及1个专家共识。盘龙七片累计纳入11部国家级诊疗指南、4部专家共识及3本教材，学术认可度行业领先。

管线里程碑密集落地，多个品种获得了IND或NDA批准，研发投入力度不断加强。根据公司2025年报，在中药领域，中药改良型新药PL-XP004取得临床批件进入Ⅱ期临床试验阶段，与口服核心品种形成协同；中药1.1类新药PL-XP013 Ⅱ期临床试验稳步推进；PLXP006、PL-XP012等创新药临床前研究进展顺利。化药领域，硫酸氨基葡萄糖胶囊成功获批上市，进一步丰富了公司骨科慢病OTC矩阵；化学仿制药PL-XP001已完成上市申报，处于国家药监局审评阶段；3类化学仿制药PL-XP002、PL-XP003均顺利取得临床批件，另有多个化药仿制药产品进入不同研究阶段。2025年，公司研发费用达0.53亿元，同比增长41.49%，研发费用率达4.66%，同比增加0.81pct。

分红比例再提升，重视股东回报，彰显长期发展信心。根据公司2025年报及盘龙药业微信公众号，公司2025 年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。合计派现金额达到0.26亿元。加上2025年半年度分红，2025年公司全年现金分红将达到0.37亿元，创下上市以来公司年度分红新高。

投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2026-2028年公司实现营业收入12.63亿元、14.20亿元、16.23亿元，实现归母净利润1.34亿元、1.51亿元、1.72亿元，分别同比增长39.1%、12.7%、13.8%。对应EPS分别为1.26元、1.42元、1.62元，2026年4月29日股价对应的PE倍数分别为24X、21X、18X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，集采降价的风险，高端产品拓展不及预期，董事减持股份。