通胀提前的投资信号

来源：市场资讯

（来源：渐近投研）

我们重点关注的月频经济数据主要是PMI、进出口、通胀、社融、经济以及工业企业数据，这些数据中除了PMI是在当月最后一天发布外，均是次月发布当月数据。因此我们今天分析的数据除了PMI是4月数据外，其他数据均是2026年3月的经济数据。

4月，受美伊冲突告一段落影响，市场进入反弹节奏，A股主要宽基指数均已反弹至美伊冲突爆发前的位置。不过原油价格仍然维持高位，并未出现回落。目前来看美伊冲突对市场的情绪冲击已经结束，现在唯一的问题是油价处于高位对于经济冲击的程度。同时A股一季报披露，从市场涨跌倒推，业绩和市场预期相差不大。由此，目前市场注意力主要集中在受油价影响不大的通信、半导体、电池等景气行业上。

从经济基本面来看，GDP数据（2026年1季度）增速回升。一季度在供需共振尤其是外需持续走强的情况下，经济增速回升至5%，落在年初两会制定经济目标区间上限。如果今年经济走势和去年类似，只要后续三个季度回落幅度不大，今年完成年初制定目标的问题不大。

PMI指标（4月）显示经济强于往年同期。按照正常季节性来看，每年3月PMI冲高后，4月PMI都会出现回落。今年4月PMI回落幅度远小于往年同期。从指标来看，需求中最强的主要是外需，生产中各项指标均较强。这大概率指向旺盛的外需带动国内生产提速，仍然是此前外强内弱格局的延续。唯一值得关注的问题在于价格指标有所回落，后续如果这一趋势持续，可能代表中下游需求无法承接当前的涨价趋势。

进出口数据（3月）显示外汇储备增加，经常项目结售汇继续上升，但资本项目结售汇小幅回落；相较于1-2月，3月出口表现不及市场预期。从价格指标来看，出口数量回落，价格回升，指向此前“以价换量”格局出现改善。结合4月的PMI数据来看，进出口大概率仍然不弱；对外直接投资继续回落。

从出口国家及地区来看，3月出口表现不如1-2月时出口的表现，仅对香港出口超季节性，对日本、韩国、英国、等发达国家出口表现一般，对美国、法国等发达国家出口偏弱。从出口商品来看，集成电路、液货船、蓄电池、汽车和底盘等工业制成品及尿素、肥料等农化产品出口增速较高，服装、煤、焦炭、玩具、家电等出口表现一般。从出口商品价格变动趋势来看，钨品、机床、未锻轧铜及铜材、电线和电缆等商品价格环比上涨，商用车、乘用车、钢材等商品价格环比下跌。

从进口国家及地区来看，进口虽强，但仍然存在分化，增加明显的国家及地区主要是印度、印度尼西亚、澳大利亚等国家，减少明显的国家及地区主要是阿根廷、巴西等发展中国际以及阿联酋、沙特、卡塔尔等中东地区国家。从进口商品来看，自动数据处理设备及其部件、中央处理部件、集成电路、存储部件等高新技术产品以及稀土、铜矿砂及其精矿、铝矿砂及其精矿等原材料进口增速较高，多晶硅、乘用车、航空煤油等商品进口增速较低。从进口商品价格变动趋势来看，自动数据处理设备、铜矿砂及其精矿、肥料等商品价格上涨，蓄电池、中央处理部件、铝矿砂及其精矿、农产品等商品价格仍在下降。……