2026年固收市场：市场分化加剧下，精选是否已成关键？

来源：市场资讯

（来源：贝莱德资产管理）

随着全球主要央行进入高度分化的政策周期，固定收益市场的分化程度正持续加剧——这不仅体现在国家之间，也延伸至收益率曲线、货币、行业以及债券发行主体等层面。当前，部分经济体转向宽松政策，部分在观望，亦有少数在收紧。与此同时，各经济体的劳动力市场、通胀走势及财政状况也呈现出显著差异。

在这一环境下，固定收益的投资回报愈发依赖精准布局。当优质信用债利差处于低位、表面稳定之下的基本面分化逐步显现时，投资回报的关键在于个券甄别——在基本面、估值与流动性之间，寻找更具性价比的机会。

当前，无论是美国、欧元区还是全球市场，传统综合债券基准仍高度集中于政府债券。尽管这类资产在投资组合中具备稳定器的作用，但在特定市场环境下，过高的权重可能会压缩风险调整后的回报空间，同时也难以充分覆盖当前驱动收益的核心板块。

从当今市场结构来看，固定收益市场中更具收益潜力、分散化效果与结构性优势的资产，包括证券化资产、全球企业债、新兴市场硬通货与本地货币债券、以及其他信贷相关的领域，这些在传统基准中的覆盖度仍然有限。若单纯依赖基准进行配置，将难以及时捕捉更优质的投资机会。

无论投资级债券、高收益债券还是证券化资产领域，信用利差风险溢价目前均处于或接近历史低位。这反映出市场普遍预期：2026年经济增长将高于趋势水平，违约风险整体可控。

尽管企业及消费类证券化资产内部分化加剧——大型与小型发行主体、高收入与低收入群体之间相关资产表现差距持续拉大，但整体信用市场对违约及信用风险的预期仍相对偏低。市场普遍认为，在财政与货币政策的支持下，经济将持续强劲增长，这使得低违约、利差收窄的前景得以延续。然而，这也意味着信用资产的回报结构正发生变化：收益会更依赖票息收入与持有回报，而非利差进一步压缩带来的资本利得空间。

在全球经济增长节奏不一的背景下，欧洲经济随着通胀压力的放缓和货币政策逐步回归常态，展现出了一定的韧性和稳定性。

欧洲央行（ECB）在历经了一轮大幅加息周期后，名义收益率已升至约3%，同时通胀预期稳定在2%的目标水平以下。受此影响，实际收益率攀升至接近2%，[1]创下逾十年来的新高。

以欧洲信用债为例， 该资产类别在2025年迎来了创纪录的资金流入，来自机构与零售投资者的持续需求，为市场提供了坚实支撑。[2]而且，大量现金仍处于观望状态，利率下行也促使投资者考虑扩大固定收益资产配置。[3]

资料来源：

欧洲央行(ECB) 、新兴市场投资组合基金研究公司(EPFR)，截至2026年1月21日。

与此同时，企业基本面持续改善。欧元区企业一直在积极去杠杆，提升效率与盈利能力。[4] 这一趋势不仅在投资级债券市场中表现明显，在高收益债券市场中也日益显现——相较以往周期，当前高收益市场已向评级更高、更高质量的发行主体倾斜。

不过，尽管整体资产负债表表现稳健，但企业间的发展差异显著，部分行业与发行主体尚未适应当前环境，以人工智能为代表的技术变革或将进一步加剧这一格局。

资料来源：

贝莱德、彭博、国际货币基金组织 (IMF)、美国经济分析局 (BEA)，截至2025年9月。

相比之下，政府债券的支撑因素相对有限。全球金融危机以来，G7成员国的主权资产负债表显著恶化，债务占国内生产总值（GDP）的比重持续攀升并居高不下。[5] 持续的财政压力，以及国防和基础设施等领域支出的增加，使政府债券供给长期维持高位，且更容易受到政策不确定性以及利率波动的影响，尤其对久期较长的债券来说，这种影响更为明显。

资料来源：

贝莱德、彭博、国际货币基金组织 (IMF)、美国经济分析局 (BEA)，截至2025年9月。

整体而言，当前颇具吸引力的收益率正持续提振投资者对欧洲固定收益市场的关注度，我们预计这一趋势有望在今年持续。

进入2026年，新兴市场债券（EMD）重新受到全球投资者的广泛关注。此前数年，投资者整体保持谨慎，但随着基本面持续改善、偿债能力增强以及全球宏观环境趋于温和，EMD 再次成为兼具分散化价值、收益潜力与总回报空间的重要资产类别。

新兴市场债券是一个规模庞大、类型多元、流动性佳的资产类别，当前正受益于多重利好因素，包括通胀趋缓、经济周期分化加深以及美元走弱。如今，EMD在全球固定收益市场中占据重要份额；更关键的是，新兴市场债券以投资级资产为核心：投资级主权债规模已超过1.2万亿美元，企业债约1.5万亿美元，本币债券规模约3万亿美元。[6] 这正在逐步改变市场对新兴市场债券“体量和质量偏弱”的传统认知。

资料来源：

穆迪 (Moody’s)、标准普尔 (S&P)、惠誉 (Fitch) 及彭博，截至2025年12月31日。

新兴市场主权债已连续数年录得评级净上调。经济增长回升、通胀降温、更稳健的政策框架以及财政和外部收支改善，共同推动了这一转变。

本轮周期的另一关键特征，是外部条件的重构。经常账户改善、外商直接投资回升、国际货币基金组织（IMF）参与度提升以及国内政策改革，提高了外汇储备的充足性，降低了偿债风险，为硬通货债和本币债市场奠定了更稳固的基础。

长期来看，新兴市场硬通货主权债在收益水平和风险调整后回报方面均优于全球综合债券。同时，新兴市场经济和政策周期与发达市场不同步，使其在多资产组合中具备突出的分散化价值。国家、行业及评级层面的高度分化，也为主动管理创造了超额回报的来源。

展望2026年，在接近潜在增长、通胀温和回落以及政策约束逐步放松的宏观环境下，新兴市场债有望同时受益于稳定票息收益、信用利差温和收窄以及部分国家仍存的降息空间。美元走弱亦有助于降低外部融资压力、改善债务可持续性并抑制波动。

2025年，多数亚洲央行的货币政策更加聚焦本国经济基本面：通胀回落的经济体逐步宽松，而通胀粘性较强的市场则维持或收紧政策。这种政策独立性在2026年显得尤为关键——随着美联储释放通胀回落信号，汇率贬值压力有所缓解，亚洲经济体得以摆脱对美国周期的被动跟随，转而实施更具针对性的本土政策。

在此背景下，区域内部的分化进一步加深。以利率路径为例，菲律宾、印度、印尼及泰国的远期利率曲线普遍反映出较为明确的降息空间，背后是温和的通胀与趋缓但具韧性的内需支撑。澳大利亚则截然不同，薪资增长与消费韧性推高核心通胀，市场对其央行维持偏紧立场的预期更为明确。日本正处于另一转型阶段，在经济增速高于潜在水平、薪资持续回升的背景下，日本国债收益率（尤其是短端）面临上行压力。

资料来源：

摩根大通 (J.P. Morgan)、彭博及贝莱德，截至2025年9月9日。

这种政策体制分化显著增强了亚洲久期的分散化价值，主要亚洲主权市场与美国综合债券指数已呈现深度负相关，背后是各国迥异的通胀趋势与经济结构差异。这让亚洲固收为全球组合提供了更高实际收益率、更低相关性，且回报分布更具正向优势。

2026年的亚洲市场更可能呈现票息主导格局。尽管从表面估值指标来看利差相对已经吃紧，但综合收益率仍具吸引力，基本面保持稳健。2025年上半年，亚洲市场（除中国外）企业盈利保持增长、杠杆水平持续优化，亚洲高收益债的违约预期亦低于其他新兴市场及欧洲水平。

由此，亚洲固定收益资产正从传统的“配置工具”，转向具备稳定收益与结构性超额回报潜力的核心配置类别。

资料来源：

彭博，截至2026年1月29日。

2026年，两大资产配置原则

• 收益驱动回报，估值扩张空间有限。当前信用利差处于历史相对低位，固定收益资产的回报正由“估值驱动”转向“收益驱动”。整体来看，票息收益与持有收益成为主要回报来源，而依赖利差进一步压缩所带来的资本利得空间相对有限。因此，投资策略需更加聚焦于资产本身的收益质量与可持续性，减少对市场方向性判断的单边博弈。

• 分化创造机会，精选优于配置广度。市场在区域、行业及发行主体层面的分化持续加深，结构性机会凸显。在此背景下，通过主动管理来精选优质标的，成为捕捉超额收益、提升投资表现的关键路径。

展望2026年，固定收益市场仍蕴含丰富机遇，但创造回报的路径已发生转变。面对分化加剧的宏观环境，通过构建均衡且具备韧性的投资组合，并通过主动管理把握结构性机会，投资者有望更高效地争取收益、或可提升风险调整后的回报水平。

[1] 资料来源：欧洲央行 (ECB) 、新兴市场投资组合基金研究公司(EPFR)，截至2026年1月21日。相关预测可能不会实现。

[2] 资料来源：欧洲央行 (ECB) 、新兴市场投资组合基金研究公司 (EPFR)，截至2026年1月21日。

[3] 资料来源：新兴市场投资组合基金研究公司（EPFR），截至2026年1月。基于投资于欧洲货币市场基金的总净资产 (TNA) 计算。

[4] 资料来源：贝莱德 、彭博 、国际货币基金组织 (IMF)、美国经济分析局 (BEA)，截至2025年9月。

[5] 资料来源：贝莱德 、彭博 、国际货币基金组织 (IMF)、美国经济分析局 (BEA)，截至2025年9月。

[6] 资料来源：摩根大通 (J.P. Morgan) EMBI 指数报告，基于指数市值，数据截至2025年12月。

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