资本热话 | 超季节宽松状态逐渐退潮，中长期资金回笼压力显现

来源：市场资讯

（来源：第一财经陆家嘴）

导语

央行连续三个月缩量续作3个月期买断式逆回购。

流动性持续偏松，央行继续净回笼操作。

5月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。当月3个月期买断式逆回购到期量为8000亿元，由此实现5000亿元净回笼，为去年5月以来该期限品种最高的净回笼规模。

5月，公开市场中长期资金到期压力显著上升，全月中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点，到期压力主要集中于5月下旬。而聚焦节后首周（5月6日至9日），公开市场合计到期12191亿元。其中，逆回购将到期4191亿元，3个月期买断式逆回购到期8000亿元。

市场分析普遍认为，当前央行操作以稳为主，5月资金面将逐步走出超宽松状态，整体维持中性偏松格局。

央行缩量续作实现大额净回笼

5月公开市场中长期资金到期压力显著上升。全月中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点，到期压力主要集中在下旬。

其中，3个月期买断式逆回购于5月6日到期8000亿元，6个月期买断式逆回购将于5月18日到期8000亿元，MLF（中期借贷便利）将于5月25日到期5000亿元。

节后首周（5月6日至9日）公开市场合计到期12191亿元，处于历史中性水平。其中，逆回购到期4191亿元，3个月期买断式逆回购到期8000亿元。

为保持银行体系流动性充裕，央行于4月30日公告称，于5月6日开展3000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限91天。

这意味着5月3个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为5000亿元。这是央行连续三个月缩量续作3个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大2000亿元，符合预期。

考虑到5月6日公开市场7天期逆回购到期2929亿元，加上上述3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元，节后首日资金回笼集中，可能对当日资金面形成一定压力。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月3个月期买断式逆回购连续三个月净回笼，且净回笼规模进一步扩大，主要缘于4月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。

4月以来，市场流动性持续偏松，主要市场利率持续走低。4月DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）均值为1.23%，较上月下行8个基点；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.47%，较上月下行7个基点，创历史新低。时值月末时点的几个交易日，主要市场利率未现明显上行。在此背景下，央行启动阶段性“收水”操作，属于常规的削峰填谷调控。

王青认为，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。

资金面将维持中性偏松

4月28日，中共中央政治局会议要求，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。

招联首席经济学家董希淼认为，央行当前更注重运用多种货币政策工具对市场流动性适时调整，并加强对科技创新、提振消费、中小微企业的精准滴灌，而非大水漫灌。未来一段时间，货币政策的支持性立场并未改变。如果市场利率指标回升到政策利率附近，买断式逆回购、MLF等仍有可能恢复净投放，以配合后续政府债券发行。

需要关注到，2026年以来流动性累计净投放规模持续低于2025年同期，且3月以来单月流动性净回笼。更为重要的是，3月至4月买断式逆回购已经累计净回笼7000亿元，中期流动性水位回落得更快。

中信证券首席经济学家明明表示，随着后续政府债发行高峰临近，流动性缺口料将加大，若央行延续中期流动性净回笼，则流动性水位下降速度会进一步加快，资金利率中枢和存单收益率都难以进一步下行。

5月中旬起资金扰动增多，5月13日至月末将发行8只国债，叠加6个月期买断式逆回购、MLF陆续回笼，且5月税期靠后，税期走款与跨月因素或形成共振。

结构上也存在两点隐忧，天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析，其一，中长期资金回笼力度边际抬升，3个月期买断式逆回购到期8000亿元，央行公告续作3000亿元，净回笼5000亿元。单笔净回笼规模接近4月全月中长期资金净回笼水平（MLF+买断式合计净回笼6000亿元），或指向5月中长期资金回笼力度有所加大。其二，节后公开市场逆回购到期较为集中，大部分资金将集中在节后首日回笼，或对当日资金面形成一定压力。

展望5月，谭逸鸣认为，资金或逐渐走出当前的超季节性宽松状态，但仍有望维持中性偏松，核心在于银行间流动性沉淀的状态可能难以被快速打破，央行也不具备大幅收紧流动性的基础。