卖身未定，收购先行，鲜芋仙新东家在打什么算盘？

出品|读商时代

责编|李晓燕

4月7日，方源资本（FountainVest）控股的CFB集团确认，已完成对鲜芋仙母公司休闲国联的投资，成为其最大控股股东，并正式接手品牌经营与管理。这并非一笔财务投资，而是明确的“战略控股”。因为就在两个月前，市场刚刚传出另一条消息——方源资本正在考虑出售CFB集团，整体估值约5亿美元。

于是，一个看似矛盾的动作出现了：一边准备卖，一边继续买。

事实上，CFB本身，就是一个被多家私募“接力”的资产。

2013年，瑞典私募巨头殷拓集团（EQT）联合其他投资机构，拿下CFB约57%的股份，成为控股股东。这一步，本质是将CFB纳入全球消费投资版图，开启机构化运营阶段。随后近十年时间，殷拓推动其在中国市场的扩张，逐步搭建起以DQ、棒约翰等品牌为核心的餐饮运营平台。

转折发生在2021年。方源资本以约1.6亿美元收购CFB控股权，并于2022年完成交割，实现对公司的单独控制。换句话说，从那一刻起，CFB被出售的终极命运就已经被写好。

而现在，它正走向最后一环。

真正值得注意的，是在这个卖身消息已经放出的阶段，CFB反而完成了一笔新的收购——拿下鲜芋仙控股权，并直接接管其经营管理。

从常识来看，这似乎与“准备出售资产”这一动作相矛盾，但在私募投资行业，这恰恰是一种非常典型的操作：在退出前进行“卖前优化”。其核心并不是短期利润最大化，而是通过最后一轮结构调整，提升资产估值。

收购鲜芋仙之前，CFB的业务主要集中在DQ、棒约翰等品牌上，本质上属于标准化程度较高的西式餐饮体系。这类业务的特点是现金流稳定、运营成熟。25年DQ在华门店突破1800家，营收、利润均实现双位数增长，全年推出超150款新品，新品销售额占比超60%。

鲜芋仙的加入，给CFB带来了新的增量。首先是规模层面的直接扩张，鲜芋仙在国内仍拥有近700家门店，纳入体系后，CFB整体门店规模接近2500家，体量明显上升。但比规模更关键的，是品类结构的变化——CFB第一次系统性进入中式甜品，尤其是当前正火的糖水赛道。

中式糖水曾在2019年前后曾因现制茶饮崛起而被压制，大量传统品牌收缩。但进入近两年，行业出现明显回暖。市场规模在2024年达到1715亿元，并在2025年突破1900亿元，企业注册数量也显著上升，麦记牛奶公司凭借高效拓店全国破千店，赵记传承深耕市场门店超 650 家，成为赛道中坚力量，反映出供给端和需求端的双重扩张。

小食代曾报道，CFB集团认为在“大享乐”品类中，消费者对具有地域文化底蕴及原生食材色彩的糖水更加钟情。正是在这样的背景下，鲜芋仙的价值被重新定义。它虽然经历了阶段性收缩，但并未失去基础能力：品牌认知仍在，门店体系仍在。这意味着它并不是一个需要从零重建的品牌，而是一个可以被重新激活、再做一轮增长的成熟资产。随着CFB的资本注入，鲜芋仙计划3年内门店数量翻倍，并在保持传统口味的基础上实现创新升级。

对于CFB来说，从2013年被殷拓收购开始，经历标准化改造，再到2021年由方源资本接手进入整合期，如今进入潜在出售阶段。买下鲜芋仙，似乎是方源在退出前对CFB的最后一次估值升级。

能不能比5亿美元更多一点呢？