快手难讲新故事：“老铁红利”见顶，可灵未挑大梁

来源：国际金融报

2025年，快手营收净利双增，但“老铁经济”红利见顶、电商增速放缓等隐忧也随之浮现。公司正全力押注可灵AI，试图打造“第二增长曲线”，但其对整体营收拉动有限，且面临抖音Seedance 2.0的围剿。财报后，其股价大跌14%。

快手近日发布2025年第四季度及全年业绩报告，整体来看成绩亮眼。

2025年，快手总收入同比增长12.5%至1428亿元；全年经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%；经调整净利润率提升至14.5%。

单看第四季度，快手单季收入同比增长11.8%至396亿元；经调整净利润同比增长16.2%至55亿元。其中，公司寄予厚望的可灵AI当季营收达3.4亿元，12月单月收入更是突破2000万美元。

然而，聚焦各业务板块，摆在快手面前的挑战清晰可见：直播业务增长乏力已摆在台面，用户增长触及天花板，电商业务增长放缓，监管层面压力持续加码……与此同时，尽管可灵拥有足够的想象空间，公司也全力押注，快手创始人兼CEO程一笑甚至立下军令状，“团队有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长”。但财报披露次日，其股票应声下跌，市场似乎仍心存疑虑：仅靠一个可灵，能否撑起快手的新故事？

“老铁经济”红利已见顶

从收入结构来看，快手分为线上营销服务、直播和其他服务三大业务板块。其中，其他服务主要包含电商业务与可灵AI业务。

过去一年，这三大核心业务呈现进一步分化态势：受电商业务及可灵AI业务的增长，其他服务成为全年增速最快的板块，收入同比增加27.6%至222亿元；得益于AI在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用，线上营销服务增速与大盘持平，收入同比增加12.5%至815亿元；直播业务收入为391亿元，仅同比增加5.5%，远低于整体营收增速。

同时，聚焦四季度，快手其他业务同比增长28.0%至63亿元；线上营销服务收入同比增长14.5%至236亿元；但直播业务收入由上年同期的98.46亿元下滑至96.55亿元，成为当季三大核心业务中唯一出现负增长的板块。

而直播业务的增长乏力的背后，直指其用户增长触及天花板。财报显示，2025年全年，快手应用平均日活跃用户（DAU）为4.1亿，同比微增2.76%；平均月活跃用户（MAU）为7.25亿，同比微增2.11%。

分别梳理快手日活量与月活量可见：2021年—2025年，日活量增速由15.58%逐步放缓至2.76%；月活量增速由12.68%放缓至2.11%。

秦铭蔚/制图

更值得关注的是，去年第四季度，快手应用日活跃用户数接近4.08亿，虽然同比仍保持增长，但相较第三季度的4.16亿，环比减少了800万。从全年四个季度来看，日活数据依次为4.08亿、4.09亿、4.16亿和4.08亿，环比增速已近乎停滞，甚至出现回落。

作为短视频社交平台，直播业务可以说是快手其他业务板块的“压舱石”——广告、电商等核心业务均围绕其展开。然而，在基本盘增长放缓、传统秀场直播逼近天花板、“老铁经济”的用户红利已然见顶的背景下，快手的“第二曲线”探索也面临阻力。

2025年第四季度，快手电商GMV同比增长12.93%，达5218.23亿元。但这一增速较此前三个季度：一季度15.36%、二季度17.57%、三季度15.23%——呈现明显放缓态势。拉长时间先看，2021年至2025年，快手电商GMV增速分别为78%、33%、31%、17%及15%，年均增长率持续下滑，增速放缓的趋势也愈发明显。

事实上，早在去年8月的二季度业绩电话会上，快手管理层就曾表示，2026年起将停止单独披露季度及年度电商GMV。这一决策背后，一方面或是为与阿里、拼多多等电商平台保持披露口径一致，但另一方面，或也可从中窥见快手电商业务所面临的增长压力。

另外，在用户增长陷入瓶颈的同时，快手的内容生态在过去一年亦屡遭挑战。尤其在日活量达到全年高点的第三季度，快手接连收到监管整改通知。

据公开报道，2025年8月，快手因侵害《德云斗笑社》《长相思》等作品著作权，被判赔偿8910万元，法院认定其存在大量重复侵权行为，主观过错明显；次月，快手又因热搜榜单扎堆呈现炒作明星个人动态和琐事类不良信息，被网信办约谈并责令整改，要求完善热搜榜单管理机制，夯实信息内容管理主体责任。

雪上加霜的是，快手年底又遭黑灰产业攻击。2025年12月22日22时左右，大量直播间突然涌现淫秽色情、血腥暴力等违规内容。尽管次日凌晨前后，快手采取“无差别关停”直播频道的紧急措施，但相关直播已持续近两小时，外界对其低俗擦边内容的质疑声再度甚嚣尘上。

可灵能否撑起新增长

快手当下全力重押的增长点无疑是可灵AI。

从2024年6月正式推出，到2025年4月成立可灵AI事业部，再到程一笑去年公开表示力争可灵AI早日成为营收规模全球第一的视频生成AI应用——快手对AI的重视程度非同小可。

从财报表现来看，可灵确实不负众望。2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元；12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。

在最新业绩会上，程一笑透露，可灵今年各月都保持非常不错的环比增长趋势，1月的ARR已经超过3亿美元。其表示：“我们非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长。”

快手AI 蔡淑敏/摄

当下，各互联网大厂财报中AI的进展与布局无疑是市场最关注的焦点之一。可以说，可灵AI已升级为快手当下优先级最高的业务之一，承载着打造全新“第二增长曲线”的希望。

但不可忽视的是，从营收贡献来看，各大厂的AI业务均处于高投入、低占比的阶段，对整体营收的拉动作用有限。可灵AI亦不例外——其去年第四季度3.4亿元的营收，在快手总收入中占比不足1%。

在收入贡献尚不显著的情况下，可灵的迭代优化、算力基础设施建设也仍需持续的资金支持。业绩会上，快手CFO金秉透露，2026年集团整体资本支出（Capex）预计将达到约260亿元，较2025年的145亿元增加约110亿元，主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力投入，以及数据与算力中心的基础建设。

与各大厂情况类似，上述信息公布后，市场对快手的隐忧也随之浮现——财报披露次日（3月26日），快手港股股价收跌14.04%，创下近11个月以来最大单日跌幅，市值跌破2000亿港元。

值得一提的是，就在快手交出可灵AI商业化成绩单的当天，OpenAI宣布关停Sora，并终止与迪士尼价值10亿美元的合作。Sora自2024年初亮相即引爆行业，被视为AI视频生成的关键节点，但其日均运行成本高达1500万美元、年化“烧钱”速度约54亿美元的高昂投入，加之缺乏平台生态支撑，被外界视为其最终黯淡离场的重要原因。

相比之下，可灵手握生态优势——深度嵌入快手短视频生态，实现了技术与场景的闭环，从而避开了Sora“叫好不叫座”的尴尬。然而，当下这份先发优势能否持续尚未可知。

今年春节前后，字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0横空出世。如同当年Sora般引爆市场一般，Seedance 2.0迅速吸引全球关注。第三方平台点点数据显示，Seedance 2.0直接带动即梦AI下载量飙升，2月下载量环比激增228.43%。

不过，在财报上，被问及可灵和Seedance之间的竞争，程一笑表示，近期Seedance 2.0及各家视频大模型的更新加速都为行业带来了积极影响，在降低普通用户创作门槛的同时，提升了“AI视频生成”在更多应用场景的渗透率，让行业蛋糕变得更大。