面板行业，凛冬已过

最近，星空君所在的城市新开了一趟地铁，距离家和公司都很近。恰逢天气不佳，让星空君习惯了乘地铁上下班，很少风雨兼程骑自行车。

地铁口有一个新楼盘，差不多比房价巅峰期便宜了一半。

房地产行业的降温，让众多相关产业跟着熄火。比如家居产业，家居类上市公司最近几年经营惨淡。

甚至空调、电视机也受到了很大影响。

不过，现在有了新的带头大哥。

2025年中国GDP总量140.19万亿元，汽车制造业增加值占比约4.5%–5%（国家统计局工业核算口径，不含上下游），是制造业中第一大细分行业，增加值增速11.5%，显著高于工业平均水平。

汽车产业总产值约11万亿元，叠加钢铁、电子、橡胶、物流、金融、后市场等上下游，综合占GDP约10%，已连续两年超过房地产，成为国民经济第一大支柱产业。

这个数据的背后，是经济转型的必然。星空君一再强调，现在的经济大的方面没问题，现在出现的主要是经济转型过程中的问题。

深天马A发布了2025年年报，受到汽车行业的正面影响，在面板行业底部徘徊多年后，终于迎来了曙光。

一、春光满面的深天马

深天马A是国内面板行业的领军企业之一，主营业务涵盖中小尺寸显示面板、车载显示、专业显示等领域。

在全球面板行业，深天马A与京东方、TCL华星并列为国内三大面板巨头。

不同于京东方在大尺寸面板的优势，深天马A深耕中小尺寸领域，在智能手机、车载显示等细分市场占据重要地位。

公司成立于1983年，是国内最早从事液晶显示器件研发和生产的企业之一。经过40年的发展，深天马A已成为全球领先的中小尺寸显示解决方案提供商。

面板行业具有强周期性特点。2020-2021年，受疫情导致的居家办公需求激增影响，面板价格一度暴涨。2022-2023年，随着需求回落和产能过剩，面板价格大幅下跌，行业进入寒冬。深天马A也未能幸免，2023年亏损超过22亿元，2024年依然亏损，收窄至8.5亿元。

2025年深天马A实现营业收入368.5亿元，同比增长9.7%，这是公司连续第二年实现营收增长。在经历2022-2023年的行业低谷后，面板行业在2024年开始复苏，深天马A把握住了这一轮复苏的机遇。

从五年趋势看，公司营收从2021年的318.5亿元波动上升至2025年的368.5亿元，展现出较强的经营韧性。在面板行业大幅波动的背景下，深天马A能够保持营收规模，实属不易。

营收增长的背后，是公司产品结构优化和市场拓展的结果。在智能手机面板市场，深天马A持续巩固与华为、小米、OPPO、vivo等头部品牌的合作关系。在专业显示领域，公司产品在医疗、工业控制等高端市场的渗透率不断提升。

数据来源：iFind

公司实现归母净利润3.2亿元，成功扭亏为盈。这一转变，标志着面板行业最坏的时刻已经过去。

净利润的改善，有多个原因综合影响。

首先是面板价格的企稳回升。经过2022-2023年的行业洗牌，韩系厂商逐步退出LCD市场，行业供需关系趋于平衡。

其次是公司成本控制能力的提升。通过技术升级和工艺优化，公司产品良率不断提高，单位成本持续下降。

此外，高附加值产品占比的提升也是重要原因。OLED面板、车载显示等产品的毛利率显著高于传统LCD面板，这些业务的快速增长带动了公司整体盈利能力的改善。

数据来源：iFind

经营活动现金流量净额的表现更加亮眼。2025年达到35.6亿元，而2023年曾为负数。

这说明公司的造血能力显著恢复，经营质量大幅提升。

现金储备方面，公司2025年末现金及现金等价物达52.3亿元，较2024年末的41.8亿元增加25%。

经营活动现金流量净额从2023年的-5.8亿元大幅改善至2025年的35.6亿元，这一转变的意义甚至超过了净利润的扭亏为盈。现金流是企业生存的根本，正向的经营现金流意味着公司具备了自我造血的能力。

强劲的现金流为公司的研发投入、产能扩张提供了资金保障。面板行业是技术密集型和资本密集型行业，持续的研发投入和产能升级是企业保持竞争力的关键。

同时，充裕的现金流也为公司应对行业周期波动提供了缓冲。当行业再次进入低谷期时，有充足现金储备的企业更有可能度过寒冬，并在行业复苏时抢占先机。

数据来源：iFind

现金流的大幅改善，反映出公司营运资本管理能力的提升。应收账款周转加快，存货周转效率提高，供应商账期管理优化，这些因素共同推动了经营性现金流的显著改善。

数据来源：iFind

二、存货周转

存货方面，2025年末存货54.6亿元，较2024年的58.2亿元下降6.2%。

这是超出星空君预期的。

在行业复苏期，存货水平的下降和周转效率的提升，反映出公司供应链管理能力的改善，也降低了存货跌价的风险。

面板行业存货管理至关重要。面板产品更新换代快，技术迭代迅速，一旦存货积压，可能面临大幅减值的风险。

公司能够在营收增长的同时降低存货水平，说明公司的产销协同能力显著增强。

从存货结构看，原材料占比下降，产成品占比提升，这表明公司在根据订单情况精准安排生产，减少了盲目备货带来的资金占用和跌价风险。

数据来源：iFind

需要注意的是，2025年，汽车行业掀起了轰轰烈烈的“60天”账期运动，深天马也成为其中的受益者。

事实上，这是国家各部委联合出台的一项政策，是面向所有大型企业集团的，并非仅限汽车行业。

只不过，现在汽车行业比较会“造势”。

三、汽车行业崛起

在中小尺寸面板领域，OLED正在加速替代LCD。深天马A在OLED领域的布局走在行业前列。2025年，公司OLED业务收入占比已提升至45%，成为驱动公司业绩增长的重要引擎。

随着柔性OLED在智能手机、可穿戴设备等领域的渗透率持续提升，深天马A有望持续受益。公司在武汉、厦门等地建设的OLED产线陆续达产，产能释放将支撑OLED业务的持续增长。

OLED面板的技术门槛高，盈利能力优于传统LCD。深天马A在OLED领域的技术积累，将成为公司未来竞争的重要护城河。

车载显示是深天马的一大亮点。

随着汽车智能化浪潮的推进，车载显示屏的需求快速增长。深天马A凭借在中小尺寸面板领域的技术积累，已成为特斯拉、比亚迪、蔚来等知名车企的供应商。

2025年，公司车载显示业务收入同比增长35%，远超行业平均水平。随着新能源汽车渗透率的提升和车内显示屏数量的增加，车载显示有望成为深天马A的第二增长曲线。

车载显示对产品可靠性、耐候性要求极高，认证周期长，客户粘性强。深天马A在这一领域的先发优势，将帮助公司在汽车智能化的大趋势中获得持续增长的订单。

当面板行业从周期底部走出，谁能在这场竞争中持续保持技术领先和成本优势，谁就能笑到最后。