「冷萃研报」天风金属：沃什上任不终结贵金属牛市，维持中长期看好，静待降波

『冷萃研报』天风金属：沃什上任不终结贵金属牛市，维持中长期看好，静待降波

2026年1月下旬，贵金属市场经历一轮极致波动，现货黄金从5600美元/盎司高位快速回撤，单日跌幅超过4%。此次回调的直接触发点，是特朗普正式提名被视为「偏鹰派」的凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席。天风金属团队在最新研究观点中指出，沃什的上任并非贵金属牛市的终结信号，其政策主张在政治合理性与实操可行性之间存在显著矛盾，「明鹰实鸽」概率更高，难以逆转由美元信用问题驱动的黄金牛市底层逻辑。投资者当前更需要「静待降波」，而非恐慌离场。

第一，沃什提名是市场释放高波动的「技术性出口」，而非趋势逆转拐点。 天风金属强调，本次剧烈调整的深层背景是市场波动率已累积至高位，急需卖出理由释放压力。特朗普提名沃什的消息恰好充当了这一「触发器」。从行为金融学视角看，趋势性上涨行情中，此类事件冲击引发的技术性回调并不罕见，本质是获利盘了结与情绪宣泄，并不改变资产中长期定价核心。研报提醒，若将短期波动误读为趋势反转，反而会错失牛市布局窗口。

第二，沃什「缩表+降息」政策组合本质是政治诉求与实操矛盾的平衡术，执行存在显著阻碍。 沃什主张的路径看似「鹰派」（缩表彰显财政纪律），实则隐含「鸽派」内核（降息托底经济、响应中期选举）。然而，天风金属指出该政策对长端利率的影响矛盾。一方面，全球央行持续减持美债，降息引导长端利率下行的传统传导机制已然削弱；另一方面，缩表操作主要依赖国债被动到期不续，而美联储持有美债加权平均期限长达9年，缩表将减少长债市场最大的「价格不敏感买家」，加剧供需失衡，可能推高长端利率。因此研报判断「推进缩表有较大阻碍，重塑美元信用困难依旧」，鹰派姿态更多停留在预期管理层面。

第三，黄金牛市底层逻辑——美元信用体系长期疑虑——未因人事更迭动摇。 天风金属认为，沃什政策难以在短期内有效重塑美国财政纪律，美元信用的根本性问题（债务规模、全球储备份额下滑等）依然存在。黄金的货币属性定价与主权信用货币稳定性呈负相关。只要美元信用结构性矛盾未解，黄金作为终极避险资产的对冲价值就将持续凸显。联储主席个人政策倾向无法扭转这一由宏观周期与制度演进决定的长期趋势。

第四，技术回调提供再布局机会，静待波动率回落是理性策略。 研报提供了具体操作框架。历史统计显示，黄金上涨趋势中技术性回调幅度通常在10%至15%，对应现货金价约4700至5000美元/盎司区间。当前市场隐含波动率高，不排除回调幅度短期加深可能，但这为后续入场创造了更优风险收益比。对于权益投资者，关键在理解本轮行情中黄金股估值未同步大幅扩张，若金价回调15%（约200元/克），对相关上市公司净利润影响约30%，进而可能带动股价调整约30%。这种联动意味着股价调整已部分反映商品价格波动，降低了追高风险。

第五，标的筛选需聚焦基本面与成本优势，等待「降波」后配置时机。 天风金属列出建议关注标的，包括中国黄金国际、山金国际、山东黄金、招金矿业、万国黄金集团、湖南黄金等。核心逻辑是这些企业具备资源储备、成本控制或产量增长方面的相对优势，能在商品牛市周期中充分兑现盈利弹性。投资者操作节奏上，研报强调「静待降波」——等待市场恐慌情绪平复、波动率指标从极端高位回落至正常区间后，再逐步分批配置，避免情绪化追涨杀跌。

综上，天风金属研报传递清晰核心判断：沃什上任带来的政策不确定性，改变的是贵金属市场波动路径，而非牛市方向。 投资者需克服对短期剧烈调整的恐惧，从美元信用周期、联储政策实操性、黄金股估值关联度等底层维度审视。市场在波动中前行，真正趋势性机会往往蕴藏在噪声消退后的理性共识里。保持定力，静待降波，或是应对当下复杂局面的最优解。

免责声明：「冷萃研报」是精选的券商研报精读系列，每天会挑选若干来自不同类型金融机构、财经媒体，关于宏观、行业、个股的研报。核心定位是将复杂的专业研报摘要记录。本文仅为研报纪要记录，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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作者：陆经平|编辑：栗加

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