【国盛量化】低偏离度下的纯粹Alpha创造——兴银基金中小盘指增策略探析

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（来源：留富兵法）

-报告摘要

基金Beta分析：中小盘指数是适合指增的土壤。

1）中小盘指数当前估值水平合理，预期盈利强，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数的市盈率历史分位数相对较低，从与各宽基指数估值水平横向对比来看具有较高的安全边际。而且从万得一致预期来看，盈利修复确定性高，配置性价比较高。当前信贷脉冲仍处于看多信号区间，中证500的盈利持续反弹，未来或将持续提升。

2）中证500和中证1000指数成分股在行业分布上均衡配置，涉及的行业众多，主动选股的难度较大，而量化选股的空间相对较大。中证500和中证1000指数的成分股的分散度较高，量化模型则可利用这一广度优势，通过多因子框架系统性挖掘500-1000只成分股的定价偏差。

3）从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在中小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言中小盘具备更高的alpha价值。相比大盘而言中小盘是更适合量化策略的土壤，指增产品可以获取更加丰厚的alpha潜在回报。

基金alpha分析：竞争力与超额收益能力：

1）历史业绩：大幅跑赢基准。兴银中证500指数增强A近1年展现出优秀的增强实效：收益端实现6.6%的稳健超额，风险端回撤控制严于基准，风险调整后收益性价比尤为突出。兴银中证1000指数增强A近1年展现出优秀的增强策略执行力：收益端实现9.7%的显著超额，产品自成立以来跑赢比较基准，显示出基金经理的量化选股能力。

2）稳定性：严格控制偏离风险，保持较高超额胜率。兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金严格控制偏离度，年化跟踪误差较小。从近几年的基金月度相对基准的超额胜率来看，兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金月度超额胜率高达75%。

3）基金整体上风格与行业偏离度较小，Alpha纯粹源于个股精选。兴银中证500指数增强A基金在行业层面偏离中证500的程度较小，基金紧跟基准的行业配置，而不做过多行业轮动，更多凭借行业内优选个股获取超额收益，Alpha纯粹源于个股精选，超额收益来源清晰、稳定，适合作为中证1000指数增强的核心配置工具。

4）业绩归因：基金alpha主要源自选股。两只产品的超额收益主要来自“个股选择收益”项。“资产配置收益”与“交互收益”对整体超额贡献相对有限。该结果表明，在本期区间内，两只产品的超额收益更多由个股层面的选取带来，而非行业或资产配置因素驱动。

兴银基金旗下中小盘指增产品涵盖了中证500增强和中证1000增强：

1）兴银中证500指数增强（A：010253、C：011205）产品现任基金经理为翁子晨。兴银中证1000指数增强（A：014831、C：014832）产品现任基金经理为林学晨、翁子晨。

2）二位基金经理林学晨、翁子晨具备丰富的量化投资经验。基金管理公司治理完善、运作稳健。兴银基金量化团队采用“小而精”的组织模式，人员结构紧凑，专业背景具有良好的互补性。

一、基金Beta分析：中小盘指数是适合指增的土壤

1.1中小盘指数当前估值水平合理，预期盈利强

代表中小盘的中证500指数和中证1000指数的市盈率历史分位数相对较低，从与各宽基指数估值水平横向对比来看具有较高的安全边际。截至2025年12月2日，中证500指数的市盈率历史10年分位数为76.12%，中证1000指数的市盈率历史10年分位数为72.75%，处于历史相对合理的水平，横向对比其他宽基指数估值分位数不高。

当前中证500和中证1000指数的估值处于历史合理区域，而且从万得一致预期来看，盈利修复确定性高，配置性价比较高。中证500指数汇聚了一批具备核心竞争力的中盘成长龙头，2025、2026、2027年预期归母净利润分别为5995、7239、8523亿元。中证1000聚焦小市值高成长赛道，2025、2026、2027年预期归母净利润分别为4046、5063、6126亿元，2025年归母净利润增速预期高达40%，2026-2027年持续保持25%和21%的强劲增长，预期未来盈利显著。

信贷脉冲对中证500的净利润同比具有领先意义，当前信贷脉冲发出看多信号。信用扩张超预期可以用社融环比增速（季调）作为代理变量。历史经济底或市场底基本都有超预期社融增速（季节调整后环比超过5%），伴随政策利好出现。历史上几次市场底领先经济底的案例中，都有这个现象，如下图所示，历史市场底附近（蓝色柱）、经济底附近（红色柱）都有社融环比超过5%的高增速（季调后）。历史上来看，信号发出后半年内市场总体较强。当前信贷脉冲指标显示，社融季调环比增速虽未持续高于5%阈值，但中长周期仍处看多区间。当前信贷脉冲仍处于看多信号区间，中证500的盈利持续反弹，未来或将持续提升。

1.2指数成份股特征：行业分布均衡，个股极度分散

中证500和中证1000指数成分股在行业分布上均衡配置，涉及的行业众多，主动选股的难度较大，而量化选股的空间相对较大。中证500、中证1000的行业分布呈现高度分散化与均衡化特征，为量化选股提供天然优势，却显著加大主动选股难度。两指数均覆盖30个中信一级行业，中证500前三大行业（电子17.01%、医药8.76%、基础化工7.67%）合计权重仅33.44%，中证1000前三大行业（电子14.67%、医药9.71%、计算机8.82%）合计权重同样为33.20%，没有任何单一行业绝对主导，尾部行业众多且占比普遍在1%-3%区间。这种“广覆盖、低集中”的结构意味着：主动投研需横跨数十个细分产业链，对电子、医药、化工、机械等复杂行业均需深度覆盖，个股研究量高达500-1000只，远超机构研究团队容量；而量化模型可高效处理海量数据，通过多因子体系系统性捕捉跨行业、跨市值的定价偏差，充分发挥宽度优势与纪律性，规避主观研判的覆盖不足与认知盲区，在该领域具备显著性价比。

中证500和中证1000指数的成分股的分散度较高。中证500前十大个股合计权重不足8%，第一大权重股胜宏科技占比仅1.87%；中证1000前十大合计权重不足5%，第一大权重股和而泰仅占0.58%，个股影响力极度分散。这意味着主动投研即使精准命中某只重仓股，对指数整体的超额贡献也微乎其微，且需横跨半导体（芯原股份、华虹公司）、电子（胜宏科技、欧菲光）、医药（通化金马）、有色金属（中矿资源）等高度异质化行业，个股基本面研究成本呈指数级上升。量化模型则可利用这一广度优势，通过多因子框架系统性挖掘500-1000只成分股的定价偏差，纪律性捕捉微小但持续的超额收益，规避主观研究覆盖不足与个股权重过低的双重困境，实现规模经济效应。

1.3中证500和中证1000指数具备长期的alpha价值

从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在中小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言中小盘具备更高的alpha价值。我们将各类型指增基金等权平均合成为相应的指增基金指数，将其与基准指数进行对比，测算不同指数作为指增产品运作土壤的适宜程度。从历史数据来看，300指增创造超额的空间较小，而500指增和1000指增相对而言创造超额的空间较大，指数成分股广度较大，相应的指增产品有更大概率做出超额收益。

相比大盘而言中小盘是更适合量化策略的土壤，指增产品可以获取更加丰厚的alpha潜在回报。从2017年初以来历史区间来看，沪深300指增能获取的alpha较小，而中证1000指增的alpha收益最多，中证500指增是兼备优秀beta和较强alpha的产品类型，因此综合来看通过配置对应的指增产品是较好的布局中证500和中证1000的策略。

二、基金alpha分析：竞争力与超额收益能力

2.1历史业绩：大幅跑赢基准

兴银中证500指数增强（A：010253、C：011205）于2021年3月1日成立，产品自成立以来跑赢比较基准，显示出基金经理的量化选股能力，产品现任基金经理为翁子晨。兴银中证500指数增强A近1年展现出优秀的增强实效：收益端实现6.6%的稳健超额，风险端回撤控制严于基准，风险调整后收益性价比尤为突出。该产品策略执行有效，适合需在中小盘风格配置中兼顾收益增强与风险控制的投资者。

兴银中证1000指数增强A：高频选股，超额持续。兴银中证1000指数增强（A：014831、C：014832）于2022年1月26日成立，产品自成立以来跑赢比较基准，显示出基金经理的量化选股能力，产品现任基金经理为林学晨、翁子晨。兴银中证1000指数增强A近1年展现出优秀的增强策略执行力：收益端实现9.7%的显著超额，风险端有效缓释小盘股高波动回撤，风险调整后收益性价比尤为突出。该产品在中小微盘风格中兼顾了收益弹性与风控纪律，适合看好小市值风格且注重风险收益比的配置型投资者。

2.2稳定性：严格控制偏离风险，保持较高超额胜率

兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金严格控制偏离度，年化跟踪误差较小。这2只基金的投资目标都是在力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年化跟踪误差不超过7.75%的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力求实现超越标的指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。自2024年12月6日以来，截至2025年12月5日，两只基金都做到了保持较低的日度跟踪偏离度、较低的年化跟踪误差，符合基金的投资目标。

从近几年的基金月度相对基准的超额胜率来看，兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金月度超额胜率高达75%。截至2025年11月30日，统计了这2只基金自2023年4月以来的32个月度超额收益率，获得正超额的月份数量占比都为75%。因此，基金相对基准具备超额收益，且从月度胜率来看，基金跑赢基准的稳定性较强，基金持有人的投资体验较好。

2.3基金风格与行业：整体上风格与行业偏离度较小

兴银旗下量化产品在风险管理方面采用标准化、体系化的控制框架。从风格因子相对暴露来看，兴银中证500指数增强A和兴银中证1000指数增强A基金进行了严格的风格暴露约束，控制主要风格的偏离在一定范围内。策略风格稳定，2024年下半年以来防御特征进一步强化，适合在中小盘风格中寻求稳健Alpha、注重风险调整后收益的配置需求。兴银中证1000指数增强A略微“偏向微盘+偏向价值”，在微盘区间深度挖掘估值洼地，并通过低配波动严控小盘股下行风险，但整体上风格偏离度较小。

指增基金可以在指数行业配置基础上进行一定的偏离，本基金整体而言行业偏离幅度较小，没有做过多的行业轮动。兴银中证500指数增强A和兴银中证1000指数增强A基金作为指数增强基金，允许在紧密跟踪指数的条件下，进行一定的行业上的偏离从而获取超越基准指数的超额收益。我们根据 2025半年报披露基金持仓以及2025/6/30的中证500指数和中证1000指数的行业配置数据，计算了这2只基金相对对应标的指数在行业上的超低配特征。

从下图可以看到，兴银中证500指数增强A基金在行业层面偏离中证500的程度较小，基金紧跟基准的行业配置，而不做过多行业轮动，更多凭借行业内优选个股获取超额收益。兴银中证500指数增强A严格执行行业中性配置策略，行业偏离度普遍低于0.5%，最大偏离仅1.26%，核心仓位与基准结构高度贴合。产品不行业轮动择时，专注于个股精选，通过深度研究挖掘相对指数成分股的超额收益，是典型的选股驱动型指增产品。

兴银中证1000指数增强A基金行业配置高度中性，Alpha纯粹源于个股精选。从下表可看到，该基金行业偏离度普遍低于0.5%，最大偏离仅1.37%，权重行业与基准高度贴合。不进行行业轮动择时，而是将全部精力集中于个股Alpha挖掘，确保超额收益来源清晰、稳定，适合作为中证1000指数增强的核心配置工具。

2.4业绩归因：基金alpha主要源自选股

Brinson业绩归因证实，两只产品超额收益纯粹由个股选择驱动。基于对兴银中证500指数增强A与兴银中证1000指数增强A在2025年半年报持仓的 Brinson 模型分析结果显示，两只产品的超额收益主要来自“个股选择收益”项。“资产配置收益”与“交互收益”对整体超额贡献相对有限。该结果表明，在本期区间内，两只产品的超额收益更多由个股层面的选取带来，而非行业或资产配置因素驱动。结合前文的行业配置数据（偏离度普遍较小），可判定策略alpha并非源自行业轮动，而是通过在同一行业内精选高基本面质量、合理估值、低波动的优质个股构建Alpha。综合来看，这2只产品的超额收益来源清晰、稳定，具备可持续的Alpha生成机制与纯粹的工具化配置属性。

三、兴银基金旗下产品信息介绍

3.1基金基本信息：力争严控跟踪误差的前提下创造超额

• 兴银中证500指数增强（A：010253、C：011205）于2021年3月1日成立，产品现任基金经理为翁子晨，基金为增强型指数基金，投资目标是在力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年化跟踪误差不超过7.75%的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力求实现超越标的指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。

• 兴银中证1000指数增强（A：014831、C：014832）于2022年1月26日成立，产品现任基金经理为林学晨、翁子晨，基金为增强型指数基金，投资目标是在力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年化跟踪误差不超过7.75%的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力求实现超越业绩比较基准的投资收益，谋求基金资产的长期增值。

3.2基金经理：具备丰富的投资经验

二位基金经理林学晨、翁子晨具备丰富的量化投资经验。

• 林学晨先生，硕士研究生，特许金融分析师(CFA)，具有基金从业资格。曾任湘财证券研究所金融工程分析师。2015年7月加入兴银基金管理有限责任公司，历任中央交易室衍生品交易员、衍生品业务部投资经理助理、投资经理；现任指数与量化投资部基金经理。

• 翁子晨先生，历任致诚卓远(珠海)投资管理合伙企业(有限合伙)研究员、华兴证券有限公司研究员、成都朋锦仲阳投资管理中心（有限合伙）研究员。2023年3月加入兴银基金管理有限责任公司，历任指数与量化投资部研究员、基金经理助理，现任指数与量化投资部基金经理。

3.3基金管理公司：布局全面、运作稳健

兴银基金管理有限责任公司（简称兴银基金）前身为华福基金管理有限责任公司，成立于2013年10月，由华福证券与国脉科技（股票代码002093）共同出资设立，目前注册资本1.43亿元人民币。注册地为福建省泉州市丰泽区，主要办公场所位于上海市浦东新区。公司经营范围包括基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理和中国证监会许可的其他业务。

公司目前拥有全资子公司上海兴瀚资产管理有限公司，注册资本人民币3亿元。子公司依法开展特定客户资产管理业务及中国证监会许可的其他业务，既服务于实体经济，又满足客户对财富管理的多元化需求。此外，公司在北京、上海和福建设立了分公司。

公司秉承“践行国家战略，服务实体经济，助力美好生活”的公司使命，坚持“专业为先，真诚为本，图强求新，成人达己”的价值观，遵循治理完善、诚信合规、业务精良、运作稳健的经营思路，致力于成为最具客户满意度、员工幸福感与品牌影响力的一流金融机构。

兴银基金量化团队采用“小而精”的组织模式，人员结构紧凑，专业背景具有良好的互补性。团队成员既包括在公募领域长期从事量化与指数投资的资深人员，也包括具备量化私募实践经验和工程化平台背景的研究与投资人才。依托多元化的专业配置，团队在模型研发、交易执行、风险管理等关键环节建立了有效协作机制。兴银基金量化团队依托成员的研究背景与投资经验，并结合旗下多元化指数量化产品的布局，为投资者提供覆盖研究、策略与配置的综合化量化投资服务。团队目前覆盖 ETF、场外指数、指数增强、量化固收+ 等多条产品线。在广泛的产品实践基础上，研究工作不仅聚焦于量化模型本身，也在大类资产配置、宏观因子框架等领域形成了较为系统的分析方法与研究体系。

兴银基金旗下指数量化产品布局较为全面，具备较大的发展潜力。兴银基金量化团队积极扩展自身投资能力圈，同时布局ETF、场外指数、指数增强及量化固收加产品线，具体产品覆盖范围如下图：

风险提示：

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。