宋城演艺9.6亿关联收购，标的公司422%增值率合理吗？

截至10月31日，宋城实业的评估价值为9.63亿元，较账面值预估增值7.79亿元，增值率达422.74%

投资时间网、标点财经研究员 董琳

作价近10亿元，将140亩资产整体收入囊中，国内文旅演艺行业龙头——宋城演艺发展股份有限公司（下称宋城演艺，300144.SZ）又现大动作。

11月25日，宋城演艺发布公告称，公司拟支付现金购买控股股东杭州宋城集团控股有限公司持有的杭州宋城实业有限公司（下称宋城实业）100%股权，整体转让价格为9.63亿元，本次交易构成关联交易。

二级市场方面，2025年以来，宋城演艺股价波动较大，但整体处于低位。截至11月28日午盘，该公司股价报7.89元/股（不复权），总市值为207亿元。该股年内降幅约13.07%，当前对应PE（TTM）为26倍，低于行业均值。

2025年以来宋城演艺股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

项目增值率达422.74%

宋城演艺成立于1994年，2010年12月在深交所创业板上市，是“中国演艺第一股”。公司主要从事现场演艺业务和旅游服务业务，通过“主题公园+文化演艺”的经营模式，打造了“宋城”和“千古情”品牌。

投资时间网、标点财经研究员注意到，此次交易中的杭州宋城景区是宋城演艺旗下的核心项目，2025年前三季度实现营收2.91亿元，占公司整体营收的比例约为30%，但收入同比下滑8.98%。该景区运营近30年，累计接待游客1.1亿人次，目前面临演出空间不足、设施陈旧等问题。

在此背景下，宋城景区试图通过扩大规模提升其竞争力。公告显示，标的公司宋城实业与宋城景区紧密相邻，主要资产为杭州市之江路148号-1号的土地使用权9.24万平方米，及地上11幢房屋合计约9.43万平方米。为支持宋城景区的经营和发展，长期以来宋城实业大部分土地使用权和房屋租赁给宋城景区作为停车场及景区运营场地。

宋城演艺表示，交易完成后，公司将利用宋城实业土地使用权和房屋，扩大宋城景区经营规模，这将有效扭转宋城景区近几年经营下滑的趋势。同时，随着景区经营规模的扩大、节目和内容的不断丰富，亦将带来增量，包括游客数量的增长和客单价的提升。

据公告披露，截至2025年10月31日，宋城实业的资产总额为1.93亿元，负债总额为906.28万元，2025年1—10月营业收入为3496.14万元，净利润为550.13万元。值得关注的是，宋城实业的评估价值为9.63亿元，较账面值预估增值7.79亿元，增值率达422.74%。

对此，宋城演艺解释称，本次评估价值较标的公司的账面价值溢价超过100%，主要系标的公司土地使用权及房屋评估增值较大，标的公司取得土地时间较早，随着经济发展，该地区的土地价格有较大增长。同时，当地主要建筑材料价格和人工价格相比建造期有一定上升，造成房屋建筑物的重置成本有所上升。

宋城演艺发布收购宋城实业100%股权公告

信息来源：公司公告

前三季度业绩双降

据长江证券研报数据，2025年前三季度，国内居民出游人次为49.98亿，同比增长18%，国内居民出游花费为4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速。除了居民文旅消费偏谨慎外，行业竞争也在加剧。一方面，沉浸式文旅项目分流部分客群；另一方面，各地景区普遍配置演出项目，导致同质化明显。

受上述因素叠加影响，2025年前三季度，宋城演艺实现营业收入18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润为7.54亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比下降26.94%。其中，第三季度公司单季度实现营业收入7.53亿元，同比减少9.94%；归母净利润为3.54亿元，同比减少22.60%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比减少23.44%。

从商业模式来看，重资产模式是宋城演艺的传统业务，公司旗下包括杭州、三亚、丽江等9个自营景区，通过门票和演出收入获取利润。轻资产模式则是该公司近年发展的新方向，通过品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，收取一揽子服务费用及后续管理费用。

投资时间网、标点财经研究员注意到，今年前三季度，在现场演艺业务收入增长乏力之下，宋城演艺的轻资产输出业务收入同比下降逾四成，对整体营收造成拖累。与此同时，公司前三季度营业成本和费用均有所增加，导致毛利率和净利率双降。

具体来看，期内公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式进行品牌宣传，广告宣传费及技术服务费同比增加，营业成本和销售费用大幅提升。前三季度，宋城演艺的销售费用同比增加43.02%至1.40亿元，销售费用率同比增加2.77个百分点至7.64%；公司销售毛利率为68.36%，同比减少3.51个百分点；销售净利率为43.26%，同比减少8.38个百分点。

宋城演艺日前在投资者平台上表示，未来三到五年，公司将深度聚焦现场演艺主业，通过持续丰富演出内容，加大硬件投入，提升景区品质，打造沉浸体验，扩大品牌影响等，将核心竞争优势转化为可持续的增长动能。

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