你抛美债，我抛中债！外资纷纷减持中国债，大量资金流向美国？

前言

中美之间的经济趋势，不光体现在贸易上，其实从外资持有国债的趋势上也能看出一定端倪。

不久前大批外资连续抛售中国国债，美国国债却连创新高。有人“知微见著”认为中国这一步没走好，事实真是如此吗？

美债新高背后的“虚假繁荣”

最近几个月，美国国债市场上演了一场看似“盛况空前”的戏码：外国投资者持有美债规模在2025年7月突破9.15万亿美元，创下历史新高。但这一数字背后，实则藏着诸多值得玩味的细节。

首先，所谓“全球资金追捧美债”的表象，很大程度上是由少数几个国家“撑场面”。日本和英国在7月分别增持38亿和413亿美元美债，持仓量逼近1.15万亿和9000亿美元。但这种增持并非出于对美国经济的信心，而是迫于地缘政治压力。

例如，英国在美英贸易协议谈判期间，被美国要求大幅提升防务支出，最终选择通过购买美债来“曲线买单”。日本则因日元汇率暴跌，不得不抛售其他资产、增持美债以稳定货币。这种“被动接盘”的操作，让美债的“繁荣”显得格外脆弱。

其次，美债的高收益率背后是美国财政的“饮鸩止渴”。截至2025年，美国联邦债务已突破37万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，占财政收入的22.3%。为了维持债务滚动，特朗普政府不得不通过加征关税、施压盟友等手段“拆东墙补西墙”。

例如，其推动的“对等关税”政策虽然名义上能增加收入，但实际导致美国企业成本上升、消费者负担加重，反而削弱了经济基本面。更讽刺的是，这种高利率环境正在反噬美债自身——长期国债收益率攀升至4.5%以上，使得政府借新还旧的成本越来越高，形成恶性循环。

最后，美债的“避险光环”正在褪色。尽管美元仍是全球主要储备货币，但投资者对美国财政可持续性的担忧与日俱增。中国在7月减持257亿美元美债，持仓量降至7307亿美元，创下16年来新低。

与此同时，全球央行掀起“购金潮”，中国央行已连续10个月增持黄金，储备量达7402万盎司。这种“去美元化”趋势表明，越来越多国家开始寻求替代方案，美债不再是唯一的“安全港”。

外资撤离中国债的真实逻辑

与美债形成鲜明对比的是，中国国债在2025年5-7月被外资连续减持，三个月累计减少约3700亿元人民币，7月单月减持超3000亿元。但这一现象并非市场对中国经济失去信心，而是资本的“理性选择”。

从短期看，套利交易主导了外资的减持行为。

2025年，中美10年期国债利差一度倒挂，中国国债对冲后的收益率变为负数。对于追求短期收益的机构投资者来说，抛售中国债、转投高收益的美债或其他资产是必然选择。这种操作在全球市场司空见惯，并非针对中国。

从中期看，中国债市的结构性调整是主因。外资在中国债市的持仓比例长期低于3%，且以利率债和同业存单为主。这些资产流动性强、波动性大，容易成为机构调仓的对象。

2025年，中国为刺激经济实施降息政策，10年期国债收益率一度跌破2%，进一步削弱了短期资金的持有意愿。但这种调整是暂时的——随着中国经济企稳、市场利率回升，外资有望重新配置中国债。

从长期看，中国债市的开放进程并未中断。自2019年以来，中国国债已被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际指数，权重分别达到9.7%、10%和10.17%。

截至2025年4月，已有1160余家境外机构进入中国债市，持有债券总量达4.5万亿元。这种“战略配置”的增加，说明国际投资者对中国债市的长期前景仍有信心。

中美债市博弈的深层真相

当前中美债市的“冰火两重天”，本质上是两种经济模式的较量。对美国而言，美债的“繁荣”是建立在债务扩张和盟友输血基础上的“虚假繁荣”。

特朗普政府试图通过关税施压、政治操弄来维持美元霸权，但这种做法正在透支美国的信用。例如，其推动的“大美丽法案”预计未来10年将增加2万亿美元赤字，而关税政策只能覆盖其中一半。

更严重的是，美国两党在财政预算上的博弈已陷入僵局，2025年10月新财年伊始就面临政府停摆风险。这种“内耗”让投资者对美债的长期安全性产生质疑。

对中国而言，外资减持中国债是市场开放过程中的“必经阶段”。中国正通过减持美债、增持黄金、推动人民币国际化等手段，优化外汇储备结构，降低对单一货币的依赖。

这种“去美元化”策略不仅能对冲风险，还能为人民币国际化创造条件。此外，中国债市的开放程度正在加深——2025年9月，中国央行批准外资进入在岸回购市场，进一步提升了市场流动性。

从全球视角看，资本流动的“再平衡”正在发生。外资撤离中国债后，并未全部流入美国，而是分散到加拿大、日本、德国等市场。这种“多极化”趋势，反映出全球投资者对单一市场依赖的警惕，这表明传统的“美元-美债”体系正在松动，新的国际金融秩序正在形成。

结语

外资减持中国债、增持美债的现象，不应被简单解读为“资本抛弃中国、拥抱美国”。美债的新高是建立在债务泡沫和地缘政治压力上的“虚假繁荣”，而中国债市的调整则是市场开放过程中的“正常波动”。

从长期看，中国通过优化储备结构、推动金融开放，正在为全球资本

提供更具吸引力的选择。这场中美债市的博弈，最终将取决于谁能更有效地解决自身经济的结构性问题。而历史经验告诉我们，依靠债务扩张和政治操弄的模式，终将难以为继。

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