泽润新能IPO:除夕前一天获准提交注册实属罕见业绩增速已大幅放缓

提交注册，在当下的审核环境，对于拟IPO企业而言，意味着半只脚已经踏入资本市场。

引人注意的是，赶在今年除夕前一天，江苏泽润新能科技股份有限公司（下称"泽润新能"）在过会361天后成功获准了提交注册，令其IPO最终成功的结果豁然清晰。

不得不说的是，泽润新能在除夕前一天正式提交注册实属罕见，对于现年51岁的实控人陈泽鹏来说，应是其最为舒心的一个春节。

在监管层着力疏解创业板过会企业堰塞湖，近期获准提交注册的企业无一例外均拿到了批文的大背景下，泽润新能登临资本市场看似胜券在握，但在光伏行业下行周期下，业绩增速三连跌尤其是2024年大幅放缓，泽润新能后续能否保持业绩稳定引人关注。

公开信息显示，成立于2017年3月16日的泽润新能主要从事光伏组件接线盒产品的研发、生产和销售，产品主要运用于光伏组件。

此次IPO，泽润新能欲发行不超过1596.6956万股以募集7.2亿资金投向"光伏组件通用及智能接线盒扩产项目"、"新能源汽车辅助电源电池盒建设项目"、"研发中心建设项目"等三大项目及补充流动资金1.5亿元。

早在2024年2月1日召开的深交所创业板上市委2024年第6次审议会议上成功获得上市委员们首肯给予放行的泽润新能，在经过了11个月零26天时间等待后，终于等来了向证监会正式提交注册申请的时机。

实际上，泽润新能IPO此番获准提交注册，颇为让人意外。

众所周知，2024年，光伏全行业寒冬凛冽，普遍陷入周期性亏损，其中隆基绿能2024年预亏82亿至88亿元，而素有A股"光伏第一股"之称的亿晶光电也预计2024年净利润亏损19亿元至23亿元。

纵然泽润新能在历经了9个多月的前期问询后，并终于在2024年2月的上市委会议上获得了上市委"有条件"认可，但其晶硅电池组件领域接线盒产品价格持续下跌以及毛利率急剧下降，无疑是此番提交注册泽润新能必须重视解决的一大问题。

数据显示，泽润新能在晶硅电池组件领域接线盒平均产品价格经由2022年的19.15元/套，下降至2023年的17.49元/套，到了2024年上半年进一步下降至14.82元/套，对应毛利率由2022年的18.19%，经由2023年的18.85%，到了2024年1-6月急剧下降至14.79%。

而泽润新能IPO耗时了361天才获准提交注册，主要还是在于光伏行业的寒冬刺骨带来其在IPO报告期内出现的业绩增速大幅放缓和毛利率逐年下滑。

据泽润新能财务数据显示，在2021年至2024年间，其营收与扣非净利润增速三连跌，营业收入增速从2021年的98.53%，下滑至2022年的75.92%和2023年的61.77%，到了2024年增速仅为个位数的3.75%。

扣非净利润增速方面，则从2021年的1977.34%，经由2022年的119.33%和2023年的33.75%，到了2024年急剧跌至7.54%。

而2023年首度实现过亿的扣非净利润，成为了泽润新能发展中的高光时刻。

谁料想在2024年，随着从事硅片、电池片、组件业务的晶硅光伏企业经营业绩出现了不同程度的下滑，受国内下游组件行业竞争加剧的影响，泽润新能产品价格出现了下滑。

虽然有神秘第一大客户——客户A的强力支撑，但其营业收入增速出现了急剧放缓，从2023年的61.77%骤降至3.75%。

在IPO报告期内，业绩增速放缓并不可怕，但可怕的是放缓趋势如此之大。

这也成为了其在成功过会后耗时良久才进入IPO下一审核环节的重要原因。

不得不说的是，随着光伏行业的冰冻，泽润新能业绩风险也在逐步放大，在经过了过去几年的持续高增长后，2024年中，泽润新能营收和净利润增速双双大幅放缓，如果没有拿出行之有效计划进行改善，泽润新能即便成功上市后续业绩变脸隐忧暗藏，能否获得投资者的认可也是有待观察。

神秘大客户对其业绩贡献斐然

供应协议将到期稳定性引关注

业绩增速大幅放缓，对于首重业绩成长性的创业板而言，已成为了泽润新能必须面对的重大问题。

事实上，在此前的二轮问询中，深交所就对其营业收入增长的可持续性产生了质疑，彼时泽润新能列举了具有丰富的国际客户合作经验等四方面理由来自证业绩具有成长性，最终得以成功过会。

引人注意的是，在一年前的上市委审议会议上，虽然上市委员们最终给予泽润新能出具了"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"的结果，但这一结果的获得却是"有条件"的。

在彼时的上市委会议上，上市委对于泽润新能对客户A的重大依赖便有所顾虑，要求泽润新能说明"该风险对发行人持续经营能力的影响及发行人应对措施"。

需要关注的是，泽润新能在业绩增速大幅下滑的背后，更关键的是对客户A的重大依赖。

数据显示，报告期内客户A均位列泽润新能前五大客户，且自2021年以来均为第一大客户，甚至于报告期内客户A的毛利贡献占比曾超过50%。

慧炬财经注意到，泽润新能与客户A2019年开始建立合作，2020年下半年公司开始批量供货，销售额自2023年来猛然增长。2021年至2024年上半年，公司对客户A的销售额分别为1.28亿、1.52亿、2.36亿、1.37亿，销售占比分别为43.09%、29.11%、27.95%、32.58%，为泽润新能的业绩增长贡献斐然。

而此次泽润新能IPO最大的隐患之一，还在于其所涉及的大客户重大依赖的难题。在泽润新能此次IPO招股书注册稿特别风险提示一项下，其也不得不承认，单一客户重大依赖是其重要的风险。

泽润新能在2021年后实现的业绩猛增，与其对单一大客户泽润新能的深度依赖有着直接的关系。

时间拉长来看，2020年至2024年上半年，泽润新能对前五大客户的合计销售金额分别为1.11亿元、2.38亿元、3.84亿元、6.18亿元、2.89亿元，占当期主营业务收入的比例分别为74.50%、80.08%、73.54%、73.23%、68.83%，尤其是对第一大客户——客户A的销售收入，2021年达到43.09%。

招股书显示，客户A在2020年时还仅仅位列第四大客户，到了2021年便跃升至第一大客户，随后的两年半直接稳稳占据了第一大客户的位置。

时间进入到2021年，客户A对泽润新能的营收贡献，将其他客户断层远远地抛至脑后。

在2020年，泽润新能来自于客户A的营收仅为1642.04万元，占其当期总营收仅为10.99%，2021年，客户A加大了对泽润新能的采购，当期为泽润新能贡献了1.28亿元的营收，占其当期总营收的比重上升至43.09%，到了2022年，客户A更是为泽润新能贡献了1.52亿元的营收。

不仅如此，报告期内，公司存在来源于客户A的毛利贡献占比超过50%的情形，根据《监管规则适用指引——发行类第5号》的规定，公司存在对客户A单一客户重大依赖的情形。

不过，泽润新能表示，随着公司新产品新客户的逐步导入，公司对客户A收入和利润占比持续降低，2023年1-6月公司已不存在对单一客户的重大依赖。

令人好奇的是，客户A究竟是谁？

据泽润新能自述，客户A在2019年前往中国考察合格供应商，公司通过反复技术交流、多次送样、审厂、报价等环节后成为客户A的合格供应商并获取了客户的订单，从中不难判断客户A是海外客户。

另外透过招股书的描述，慧炬财经注意到，客户A是2022年全球前十大光伏组件企业之一，再结合泽润新能外销收入中占比最大的地区、且与对客户A销售收入相匹配的只有亚洲地区，基本可以推定客户A极有可能是韩华Qcells。

在招股书及回复函中，泽润新能并没有披露对客户A接线盒的销售毛利率，仅披露了主营业务毛利率，2021年至2024年上半年分别为27.11%、26.50%、26.20%、24.92%，高于同行平均值的13.55%、16.56%、20.93%、18.22%，2021年和2022年高出行业平均值10个点以上。

针对于此，泽润新能给出的解释是"主要系客户A接线盒毛利率较高所致，剔除客户A接线盒毛利率后，与同行业可比公司平均毛利率差异缩小。"

那么为何客户A的接线盒毛利率较高呢？

泽润新能一方面解释称，由于客户A接线盒属于定制开发产品，同类型产品的供应商相对较少，产品竞争态势差异导致对客户A的产品议价能力相对较高。另一方面又表示，随着在产品生产的经验积累和材料采购的规模提升，从而实现单位成本下降，提高了毛利率水平。

也就是说，对于业绩贡献第一的大客户A，是公司毛利率大幅高出同行的关键，但泽润新能却选择对其各方面信息遮遮掩掩，"已申请豁免披露"。

在问询中，深交所对此表示了高度关注，要求进一步说明客户A接线盒的毛利率较高的原因，是否存在毛利率下滑的风险以及公司的应对措施。

在业内人士看来，对单一大客户过度依赖的风险在于，一旦相关大客户经营业绩表现不佳或因受其他因素影响减少甚至取消订单，可能会对公司业绩产生不利影响，进而影响公司的稳定性。

慧炬财经梳理发现，2023年4月，泽润新能与客户A就光伏接线盒业务签订了为期3年（2023-2025年）的主要供应协议，2025正是协议期最后一年，未来双方的合作关系能否保持稳定引人关注。

泽润新能也承认如果公司与客户A的合作稳定性及可持续性发生重大不利变化，将对公司经营业绩带来重大不利影响。

在IPO审核实践中，第一大客户的稳定性和持续性，对拟IPO企业能否符合上市要求是极为重要的评判标准，对泽润新能来说，客户A对其进行稳定采购且2023年额度超过了2亿元规模，客户A的稳定性和对其依赖风险，也正是监管层重点关注所在。

毛利率逐年下滑拷问盈利持续性

去年上半年研发费用率垫底同行

除了业绩增速大幅放缓引发外界对泽润新能增长的持续性产生质疑外，逐年下滑的毛利率也在拷问着泽润新能的盈利能力。

而为了证明自己身具成长性。

泽润新能在最新公布的招股书（注册稿）中称："报告期内，公司业务保持高速增长态势"，并以报告期2021年至2023年内其营业收入年化复合增长率68.70%，归属于母公司所有者净利润的年复合增长率78.32%为证。

但如果以2022年至2024年为报告期计算的话，其营业收入年复合增长率已下降至29.55%，归属于母公司所有者净利润的年复合增长率也是下降至23.58%。

营收和归母净利润复合增长率大幅下滑背后，是其毛利率逐年下滑的现状。

据泽润新能公开财务数据显示，在2021年至2023年间，其综合毛利率尚能维持在26%以上，但已呈现逐年下滑趋势，2023年综合毛利率已由2021年的26.87%和2022年的26.82%，下降至26.55%。2024年上半年，综合毛利率则较2021年的26.87%更进一步下滑至25.51%。

而这背后是泽润新能晶硅电池组件领域接线盒毛利率在2022年至2024年上半年间，分别为18.19%、18.85%、14.79%，2024年上半年呈现大幅下降趋势的客观现实。

值得注意的是，从市场占有率来看，2023年，晶硅电池组件的市场占有率高达98.0%，这不禁令人对泽润新能盈利能力的持续性产生了忧虑。

泽润新能也承认的是，若未来国内光伏行业竞争加剧的情形未能有效缓解，公司在晶硅电池组件领域接线盒的产品价格和毛利率有可能会进一步下降，则公司综合毛利率存在进一步下降的风险。

众所周知，毛利率是最能体现一个企业盈利能力的指标，泽润新能综合毛利率呈现逐年下滑趋势，尤其是晶硅电池组件领域接线盒的毛利率去年上半年大幅下滑至14.79%，难免对其盈利能力产生拖累，其又如何印证未来业绩具有成长性和可持续性呢？

在招股书注册稿中泽润新能公布了2024年未经审计的年报数据，其在2024年中，营业收入维持在了8亿左右，扣非净利润也是维持在了1亿出头的1.21亿元规模，但同比2023年营收扣非净利润分别61.77%、33.75%的增速，业绩颓势已现。

2024年，无论是营业收入还是扣非净利润，泽润新能显然都难以保持此前高速增长的态势，增速均仅为个位数，未来业绩增长的持续性引人关注。

而在业绩增速放缓的同时，是泽润新能研发费用率在2024年上半年垫底同行的客观现实。

纵然泽润新能在过去几年中研发投入占营收比重都稳定在3%以上，但2024年上半年相比同行业可比企业，其研发投入比还是存在明显差距。

在2024年上半年间，泽润新能研发费用率为3.51%，但同期可比公司江苏海天、通灵股份、快可电子研发费用占比分别达到了4.75%、4.59%、4.13%，更是低于同行平均值的4.49%，研发难言具有领先同行的先进性。

"通过持续的创新，不断开发有竞争力的产品，满足客户的需求，为新能源行业的发展作出贡献"，泽润新能在招股书中如此描绘自己的未来发展规划。

另外，在招股书注册稿中，泽润新能自述拥有国内专利99项，其中发明专利27项，实用新型专利65项，外观设计专利7项。

但细究这27项发明专利，有17项是在2023年5月至2023年9月之间突击获得，这意味着在2023年5月之前，泽润新能仅有10项发明专利在手，如果再去掉2012年12月14日继受取得的"卷圆端子及其制造方法"的发明专利，那么在此次IPO报告初期，泽润新能仅8项发明专利傍身。

泽润新能也承认，若公司不能准确把握技术及市场的发展趋势，不能及时实现研发技术创新，或者新技术未能形成符合市场需求的产品，均会使公司面临丧失竞争优势、研发失败的风险。

苦熬了361天方才获准提交注册，即便遵循了此前惯例顺利拿到批文，但在发行阶段，基于业绩增速大幅放缓在投资者审慎合理的判断下，泽润新能最终发行价究竟几何，又能否成功上市，慧炬财经将持续关注！