当前的金融风险与机遇（一）

作者：彭刚虎（南京信息工程大学新加坡研究中心教授、沃德研究院研究员）

【编按】进入新年以来，A股持续下跌，1月份：上证指数收了一根186.38点的大阴线，跌幅6.265%；深证成指跌1311.85点，跌幅13.773%；创业板指跌318点，跌幅16.813%；北证50跌243.83点，跌幅22.52%。从2月第一周的表现看，动辄近5000支股票下跌且跌幅巨大，表明股市处于一种风险状态。
春节前后，在多部门联合强力干预下，股市强劲反弹，上证指数上攻至3000点上方，既是2023年12月5日下跌的跳空缺口（3017—3022点）下方，也是周线中轨（3001点）附近，其它指数则反弹到了日线压力位。
那么，风险是不是已经过去？
这是春节前我们完成的一份有价值研究，现以连载方式分享出来，供市场检验。

本文目录：

1．当前的金融风险

1.1 证券市场持续下跌

1.2 各指数的“恒指化”态势

1.3 利好政策失灵

1.4 资金面恶性循环

2．当前金融风险的外部原因

2.1 美国一直在做空中国

2.2 利用强势美元做空中国

2.3 对中国金融领域全面渗透

2.4 外围股市的风险

3．当前金融风险的内部原因

3.1 金融基础理论研究不足

3.2 迷信政策市，缺乏对市场的尊重和敬畏

3.3 预警机制、应对风险的预案缺失

4．当前金融领域的机遇

之一 当前的金融风险

1.1 证券市场持续下跌

2024年新年伊始，我国股市即开启了新的一轮下跌，截止2月5日的新年25个交易日，从去年收盘2974.93点最低下跌至2月5日低点2635.09点，下跌339.84点，跌幅11.42%。

此次下跌，极其不同寻常，其有几个特点：

一是1月16日，最高领导人刚刚在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，前所未有地对金融问题发声：坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展。加上在此前、后，中央金融工作会议、国常会、证监会等高级别国家机构对金融问题的高度关注和前所未有的措词和措施，市场依然不为所动，创下了2019年3月以来的低点，股市回到了疫情之前。

二是在美元降息预期加强，人民币兑美元已经自2023年11月17日后一直处于7.2以下区间的情况下，A股持续下跌。

三是在此期间，外围股市持续走强、叠创新高，至2023年收盘，打仗的俄罗斯全年上涨43%，通胀、加息状态下的欧美国家股市也是大涨：美国纳斯达克涨了43%，德国涨了20%，法国16%，西班牙22%，意大利28%，亚洲日经指数涨了28%，出口大跌的韩国涨了18%，印度则72000多点(从2020年3月底25638点起算，上涨182%)，上证指数全年下跌4.8%，而且是在前面两年下跌的基础上继续下跌。这对中国股民信心的比较性伤害极为严重。

四是2023年国家经济数据陆续公布，有喜有忧，但是GDP增长5.2%和全年规模以上工业增加值年率4.6%等硬指标，在全球范围来看，无疑是表现突出，处于领先地位，中国仍然是当之无愧的世界经济发展的火车头。至少，与处于牛市中、但经济不断下滑的日本和阿根廷相比，毋庸置疑是要好上很多的。即使与美国的经济发展数据相比，我国也是遥遥领先。股市在这种情况下的大幅下跌，就显得格外严重。

在这种极为严峻的形势下，证监会副主席王建军打破惯例，于1月24日盘中发声：建设以投资者为本的资本市场，对严重违法行为要让其倾家荡产、牢底坐穿。有力地回应了股民对于证券市场乱象的关切。国务院国资委产权局负责人在国新办新闻发布会上表示“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。”开启了央地国企控股上市公司在市值管理层面积极作为的全新篇章，引发了“中字头”股票全线大涨。

中字头的股票，基本是权重较大的大盘股，中字头股票的上涨，带动了大盘的上涨，在1月23号至26号短短4天内，上证指数一度上涨200点。但是，随后的一周，一切重回原轨，股市整体向下的趋势并没有改变。

1.2 各指数的“恒指化”态势

对当前各指数的状态，需要有清醒的认识，否则，金融主管部门将仍然难以摆脱被动施政的局面。

以上证指数为例，其支撑位置分别有：250月线2714.83点，年线中轨2593.53点，30年线2374.83点，120季度线2284.26点，当然，还有前些年股指运行形成的低点的支撑，如2646点、2440点等。尽管支撑位众多，但股票市场的运行极其复杂，受到许多因素的影响，如经济形势、国际局势、市场情绪等等。例如，在市场情绪极端的情况下，指数并不能在某一支撑位自动止跌，或者如老股民所说，所有的压力和支撑都是用来打破的。事实上,深证成指已经跌破250月线(9576.68)，一度逼近120季度线7648点。

在《Ａ股怎么办》一文中，笔者曾指出：上证指数季度线 SMA60(当前为2886点)是上证指数的生命线，按照近几年运行的情况，这一支撑的有效性正受到严峻的考验，因为最近连续 4 次回踩该线之后，股指都不能有效上行，这次如果再次回踩该线，该线被击破的概率是较大的，一旦 SMA20下穿 SMA40，则几乎可以肯定会有较长时间和较大幅度的下调。因此，必须确保上证指数在2024年3月底收于该线以上，否则，将会产生季度线阴线实体击穿该线的结果，其效果将等同于2022年第一季度恒生指数击穿该关键支撑后的情况。

在美元加息、收紧流动性的情况下，香港恒生指数被持续做空多年，而Ａ股，目前正在重复恒生指数的故事。

从恒生指数季度线的表现看，2022年第一季度有效跌破SMA60线(当时是22801.86点)，此后该线对指数形成长期压制，尽管恒指曾有两次反弹，均止步于该压力位，从而造成连续两年的下跌。这两次反弹，一次是跌破该线之后的2022年5、6月间的弱反弹，反弹最高达到22523.64；第二次是2022年11月至2023年1月，在击破120季度线（当时是17933.01）之后产生的较强反弹，从最低点14597.31反弹到22700.85点，反弹幅度达到55.5%，但是，由于季度线SMA60的压制、趋势没有改变，恒指再度下跌，前期探低14794.16点。这两次下跌所探至的点位，均击破120季度线、30年线（当前为18823.04），位于年线SMA40（16471.62）和 SMA60(13309.1)之间。

从跌幅度量的角度看，从2022年第一季度恒指破位时季线SMA60的22801.86起算，最大跌幅为35.98%。

以上述对恒指的描述为参照，则深证成指已于上季度完成对季度线SMA60(10248.49)的向下突破，目前正处于向下扩张状态，且SMA20即将向下穿越SMA40。尽管经过了近期的大幅反弹，深证成指的形势依然难言乐观。

创业板指则于上季度刚好收于该线上方，本季度继续向下发展。但是目前其 SMA20尚无向下击穿SMA40的迹象。

关于北证指数，已于前文《Ａ股怎么办》中着重指出其长期空头态势，后北交所采取了措施，掀起一波炒作热潮，在短时间内使得股指大幅上涨超过50%。但是，由于长期空头趋势已然形成，难以通过短时间的热炒改变该趋势，从而再次大幅下挫，最大跌幅36.35%。

从北证50的季线可以清楚地看到，北证50精确地反弹到季线SMA60（2月初为1113.96，与反弹高点1114.26仅0.3点之差）之后再度开启下跌。北证在15周内暴涨暴跌，再度用实践生动地证明了趋势的威力，它一旦形成，就极难改变。不在本质上提升上市公司质量，不改变极度拔高上市发行价，不改变上市公司大股东只想套现、不思公司发展的现状，短期行为的爆炒只会造成一地鸡毛、血雨纷飞，无数散户将再度被套高位。同时，北证的股票都是采用注册制上市的方式，其不良的走势证明，当前实施的注册制具有重大缺陷，需要从财会、信披、推荐上市、IPO定价等各个环节进行全面的梳理整顿。注册制本身是没有问题的，问题在于我们所实施的注册制是否是严谨合理的。

当前最主要的风险在于，由于A股的下跌，再度带动恒指下跌，使恒生指数两次探底形成的双底形态有动摇的可能，我国内地股市有可能与香港股市相互带动向下，形成股灾。

总之，目前我国各大股指均处于恒生指数2022年第一季度的状态，或者已经越过该状态。如果不能采取果断、有力的措施，及时遏制跌势，并进而着眼长远，施行有利于市场恢复信心的长效机制，则各指数纷纷步恒生指数后尘不会是什么难以想象的事情。

1.3 利好政策失灵

2023年7月至2024年初，国家各部委出台的利好政策已经数不胜数，包括降印花税，扶持房地产，限制减持，限制做空，打击财务造假、信息披露造假，鼓励上市公司回购、且已有千余家公司掏出真金白银大手笔回购……几乎回应了股市的所有呼吁和要求，但是，不管出多少利好，不管高层怎么喊话，都效果甚微，甚至每次利好一出，市场就会选择下跌，遵循着利好出完就是利空的惯性思维。

市场的表现表明，在股民信心低迷的情况下，关于中国股市是政策市的说法需要重新认识、重新定位、重新完善制度，或许，我们需要的不是变化无常的政策市，而是运行有序、市场参与各方行为边界清晰、违法犯罪行为被严刑峻法彻底禁绝、上市公司回报明确的“法制市”。

1.4 资金面恶性循环

关于此点，前期媒体讨论较多，而银行系统、证监会、券商、上市公司等也采取了一系列行动。从资金恶性循环的角度看，主要有雪球爆仓、股权质押爆仓、公私募基金赎回、两融余额快速跳水等，从采取的行动看，主要有降准、降息、降印花税，暂缓IPO,上市公司回购，央企市值管理纳入考核，并限制做空，惩治账务造假、信披违法等。

但从上年底今年初动辄近5000支股票下跌且跌幅巨大的情况看,上述行动的效果没有得到有效体现，做空不仅没有得到控制，资金出逃、相互踩踏的情况仍然严重，特别是两融余额快速跳水，表明市场流动性匮乏，市场信心严重不足，做多意愿极其低下。这是在多重利好下仍会出现资金面恶性循环的主因。

近期主力入场，坚定做多，各指数均有较大幅度反弹，但是，资金的信心是否已完全恢复，需要持续跟踪观察。