专访红塔证券副总裁李奇霖：2024年全球经济继续复苏，美联储或降息3-5次

“趋势迟早都会终止。没有任何东西能够永远存在。”这是周期大师霍华德·马克斯广为流传的一句名言。

2023年，市场投资规模缩量，资源受限、环境下行、信心不足，艰难的过渡周期让资本感受到了凌冽寒冬。受高通胀、高利率以及地缘冲突加剧的影响，全球经济正走向未知的角落，各大经济体的经济表现持续分化。体现在股市上，既有不常见的一年暴涨数倍，也有难得一见的全年无涨幅。

不同的影响因素导致了金融市场表现分化。虽然发达市场经济体依然有着众多调节经济的手段，但投资者不得不正视“经济复苏是非线性的曲折发展进程”这一事实。过去的低利率、流动性宽裕已不复存在，世界经济进入了一个全新的发展阶段，如何面对这种错综复杂的经济环境成为投资的必修课。

“全球经济的关键词是复苏、分化、地缘政治冲突，中国经济的关键词是复苏、高质量发展、社会预期偏弱”，红塔证券副总裁李奇霖分别用三个关键词概括了2023年全球经济和中国经济。

2024年的经济环境会如何变化？货币政策会迎来什么样的调整？就相关问题，时代周报记者与李奇霖进行了一场深度对话，就货币政策、经济前景、ESG、经济转型等热点话题进行深入探讨。

红塔证券副总裁李奇霖，图源：受访者供图

“2024年中国经济活力增强”

时代周报：用三个关键词来分别总结中国经济和全球经济，你如何总结过去的2023年？

李奇霖：全球经济的关键词是复苏、分化、地缘政治冲突，中国经济的关键词是复苏、高质量发展、社会预期偏弱。

2023年，在高通胀、高利率、地缘冲突的背景下，全球经济呈现弱复苏态势，其中不同经济体的复苏力度有分化。面对高通胀困境，美联储持续加息，在前期宽松财政政策以及制造业回流等因素作用下，美国经济增长具备较强韧性，当前市场对美国经济“软着陆”的预期较强。欧洲受能源价格高涨、劳动力紧缺等因素影响，经济增速偏低。新兴市场经济体分化明显，印度、印度尼西亚、墨西哥等维持较快经济增长水平，但受发达国家加息潮、资本外流、债务危机等因素影响，南非等经济增速放缓。

中国的经济增长好于年初预期，高质量发展扎实推进，不过由于有效需求不足，社会预期偏弱，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。

时代周报：在当前全球经济背景下，你对中国经济在2024年的发展前景有何看法？有哪些关键因素可能对中国经济产生重要影响？

李奇霖：我认为，2024年中国经济的修复斜率会提高，经济活力会增强，社会预期会改善。一是当前国内外库存处在磨底周期，进入补库后内需和出口中枢将得到修复；二是在保障房等“三大工程”建设以及购房刺激政策的作用下，地产对经济的拖累减小；三是物价步入上行周期带动名义增长回升；四是随着经济持续复苏，社会预期得到改善，与经济修复形成正循环效应。不过，当前逆全球化思潮涌动，我国发展面临的外部环境复杂严峻，未来我国出口、外商投资、科技进步等方面或受干扰。

时代周报：中国未来的货币政策节奏有可能会发生哪些改变？

李奇霖：我觉得，中国未来的货币政策节奏不会发生太大改变，还是会保持相对宽松。不过在当前资金活化效率偏低的背景下，货币政策会以宽信用为主，强调资金直达实体，对化债、先进制造、地产、基建等特定领域的支持会是主要特征。工具方面，在银行成本约束下总量政策的出台会比较谨慎，结构性、定向性工具会发挥更大作用。

时代周报：可持续发展和ESG（环境、社会、治理）投资在近年来备受关注。你认为这些因素在2024年将如何影响投资者的决策和市场格局？

李奇霖：投资者决策方面，可持续发展和ESG投资和中国特色估值理念一脉相承，都是鼓励投资者更加关注企业的长期价值和可持续性，更多考虑企业承担的社会责任，而不仅仅是追求短期利润，有助于投资者建立价值投资理念。

市场格局方面，那些在环境、社会和治理方面表现出色的行业，如可再生能源、清洁技术等，可能会获得更多投资机会，相应的公司在市场上可能会获得更高估值。

时代周报：中国经济面临二次转型的契机。随着出口和房地产对稳增长的贡献逐渐减弱，你认为2024年中国经济会存在哪些新动能？新能源板块有机会重现2021年的辉煌吗？

李奇霖：2024年中国经济的新动能会存在于技术含量高、产业韧性强的装备制造业、信息技术产业、生物医药产业等制造业，以及与绿色低碳相关的新能源产业等重点领域。

我认为，在绿色低碳目标推动下新能源行业增速会维持韧性。不过，考虑到新能源补贴退坡、海外推动制造业回流等因素，新能源汽车渗透率提升或步入瓶颈，风电、光伏装机增速或放缓，需求端的带动作用可能会减弱。

另外，新能源板块当前面临着产能局部过剩的问题。中财办指出，备受关注的锂电池、光伏、新能源汽车“新三样”行业近年来发展比较快，大力支持企业深度拓展国内、国际市场的同时，也要实现符合市场规律的优胜劣汰。这意味着这些行业后续仍将会获得政策支持，不过相关市场主体之间的竞争会加剧，企业股价也可能会出现明显分化。

时代周报：2024年中国资本市场的投资逻辑会如何变化？鉴于2024年的经济展望，你对投资者有哪些建议？当前全球环境下，什么样的资产更适合个人投资者去配置？

李奇霖：近期，A股估值水平持续降低，市场对悲观因素已经有了充分定价。后续来看，分子方面，随着库存周期和物价周期见底，内外需会边际改善，名义增速会回升，市场对于经济增速的担忧会逐渐缓解。分母方面，2024年美联储大概率会进入降息周期，利好权益资产和非美资产。

资产配置方面，可以关注在市场筑底反弹的阶段，具有较高安全边际的高股息和政策扶持的行业，以及受益于海内外补库存共振的板块，如消费电子、半导体等。另外，在全球不确定性加大的背景下，黄金上行空间或会继续打开。不过，需要注意当前市场对降息已有充分预期，10年期美债收益率已向下突破了4%，需留意美债回调对资产价格的影响。

“2024年美联储或降息3-5次”

时代周报：对于全球金融市场，你对股票、债券和大宗商品等主要资产类别的表现有何预期？有无特定行业或区域可能更具投资潜力？

李奇霖：股票方面，降息及降息预期会带动权益资产估值修复，中美等国家的新一轮补库会对经济基本面形成支撑，AI科技革命也会推动相关行业进入快车道，中美等主要经济体的股市表现或有望好于今年。

债券方面，美联储降息有助于美债收益率下行，引出一波债牛。国内方面，为了巩固经济复苏成果和应对债务偿还压力，短期内货币政策预计还会维持宽松，债牛有望延续。

大宗商品方面，10月IMF最新报告显示，全球经济增速预计从2022年3.5%下行至2023年3.0%，到2024年降至2.9%。受经济活动降温的影响，原油消费增速预计放缓，但供给端因减产和地缘冲突存在扰动，原油价格或呈现震荡走势。

黄金方面，2024年美国降息交易有望开启，美元收益率和美元指数将呈现回落趋势，利率和美元的中枢下行将对金价形成直接驱动。另外，全球不确定性增加、各国央行增加购金等因素也提升了黄金的中长期配置价值。

时代周报：在2024年，你对全球宏观经济的整体走势有何预测？有哪些因素可能对全球经济产生积极或负面的影响？

李奇霖：2024年，全球经济会继续处在复苏过程中，美国经济具备韧性，“软着陆”的可能性较高，欧洲经济可能会先抑后扬，中国经济大概率会继续波浪式前进。

积极因素方面的话，发达经济体制造业库存周期触底可以带动外需环境得到改善，降息背景下实体经济的融资、投资环境也将得到修复。负面影响方面，主要是逆全球化背景下，贸易保护和单边主义加剧，全球贸易碎片化的趋势可能会加剧，进一步导致全球经济复苏的不确定性增加。

时代周报：通货膨胀问题一直备受瞩目。你对2024年全球通货膨胀的可能走势有何看法？这可能对各类资产和投资产生怎样的影响？

李奇霖：2024年随着高利率货币政策和财政收紧的影响，海外经济体的通胀形势会得到缓和，实体经济的成本会明显下降。国内的物价走势则相反，2024年会步入物价上行周期，有助于名义增长修复。

时代周报：全球贸易和供应链格局在近年来经历了许多变化。你对2024年贸易关系和全球供应链的展望如何？相关变化可能对市场产生怎样的影响？

李奇霖：由于地缘冲突局势延续、逆全球化浪潮加剧以及高利率带来的债务问题等因素，2024年的贸易前景仍然面临不确定性。美国等西方国家推动的“脱钩”操作可能会导致供应链碎片化和冗长化，抬高商品成本，不利于降低通胀水平，更不利于全球科技水平的快速提高。

时代周报：关于货币政策，你对2024年美联储可能采取的措施和利率的走势有何预期？这将如何影响投资环境和市场表现？

李奇霖：我认为2024年美联储大概率会步入降息周期，次数可能在3-5次。降息一方面会利好权益资产，成长股的估值会得到明显修复，另一方面也会引导债市走牛，当前美债利率维持在高位，预计后续10年期国债收益率会震荡下行。

时代周报：进入2024年，你对新一年的经济环境会有什么预期呢？用三个关键词来形容的话，你觉得2024年该如何概括？

李奇霖：2024年的关键词是再平衡、韧性、分化。

再平衡体现在海外经济体将在上一轮库存周期尾声和新一轮增长起点间的切换期寻找平衡，中国则是寻找旧动能和新动能的再平衡。韧性和分化则主要体现在发达经济体增速放缓，而新兴市场和发展中经济体增速维持韧性上。据IMF预测，2024年发达经济体、新兴市场和发展中经济体的经济增速分别为1.45%和3.96%，较2023年分别减少0.08和0.01个百分点。