股价上涨，业绩却难见起色，欧菲光“傍大腿”不如自救？

文|天峰

来源|博望财经

上篇《》一文中我们谈到，因进入华为供应链而收获6连涨停板的欧菲光，背后的资金链紧绷、毛利率低、存货周转等危机尚没有解除。那么产生这些危机的根源是什么？欧菲光会如何破局，对未来做出哪些筹谋部署？

01

彼之蜜糖，吾之砒霜

在消费电子制造行业中，下游终端的话语权非常重。中游、上游的供应商的业绩好坏，在某种程度上取决于下游终端客户“赐予”的订单数量。对苹果公司这样的顶级大户而言，全球惊人的终端销量为果链企业带来一次次“甜蜜的滋味”，与此同时，苹果公司对供应链企业的要求严、标准高又是“理所应当”，不能为我产品尽心竭力的企业，抱歉请另寻财路。

图：苹果公司营收和净利润统计

苹果公司公布的2023财年第四财季业绩显示，截至9月底，苹果当季销售额为894.98亿美元，同比下降0.7%，连续第四个季度营收同比下滑，不过，人家的净利润是229.56亿美元，同比增长10.79%。反观49家果链企业，今年前三季度有43家企业实现盈利，占比超九成，但有31家前三季度归属于上市公司股东的净利润呈同比下滑，5家公司降幅超100%，最大降幅达到了825.2%；而去年同期净利润下降的公司是17家，降幅超过100%的只有3家，最大降幅为353.9%。

从存货量上看，截止到今年三季度末，49家果链公司总体存货量呈上升趋势，今年三季度末为3579亿元。下半年通常是消费电子的传统旺季，各种消费节日也较为集中，供货企业进行提前备料、备货，存货短暂性提升也属正常。但果链企业始终承担着资产易减值的风险——由于苹果公司极具创新精神，产品特征独一无二，因此供应链的企业必须投资大量专用性生产资源来满足苹果公司所需。而这些专用性资产的可复用性并不高，对企业本身而言，无法完全用相同的生产流程来为其他客户服务，会影响果链企业资产的可变现净值，即果链企业存在较大的资产减值风险。

消费电子行业更新换代速度极快，一个产品的生命周期只有几年时间，期间如果销量疲软，终端品牌商很可能“以快打慢”，快速研发下一代手机，而供应商此前专门配套生产的手机零件就面临积压和减值的风险，2018年，在欧菲光发生了著名的“业绩变脸”事件中，存货减值扮演了重要角色。

图：权威媒体报道欧菲光业绩变脸事件

除了存货，无形资产减值也是一样的原理。由于苹果公司对生产的技术要求高，供应链企业会进行大量的专利技术研发，但随着下游产品的更新换代，这些无形资产也可能面临着难以创造预期经济价值，也就面临无形资产减值准备了。

多年积累的品牌效应下，拥有强大议价能力的苹果毫不犹豫地将利润留在自家后院，“牛奶”自然要从供应商和代工企业的利润空间中挤出来。我们上篇提到，欧菲光的资金链紧绷，其实很大一部分原因就是营业收入中对企业财务的贡献是以应收账款的形式表现的。

财报显示，2017年-2020年的5年间，欧菲光的应收款项占平均营业收入的比例一直在20%以上。欧菲光2022年财报显示，应收账款占总资产比例为20.87%，仅次于固定资产（占总资产比例21.75%），应收账款周转率为2.9，远低于5.06的行业平均水平。

图：欧菲光2022年财报

客户回款速度慢，甚至押款不付，欧菲光有什么办法呢？2022年报显示，欧菲光应收票据、应收账款、应收款项融资及其他应收款项合计总额达51.04亿元。按欠款方归集的期末应收账款余额前五名大客户，占应收账款期末余额总计98.94%。对大客户的深度依赖性，仿佛一剂“砒霜”，慢慢服下。

02

唯有自己“祛毒”

2011年6月11日，欧菲光董事长蔡荣军作为汕头大学工学院机电系95届毕业生，应邀回母校参加“校友面对面”活动。在演讲中，他向校友们分享了他总结出一个道理：失败都相似，成功并不同，成功是学不来的，要靠自己去创造。

欧菲光的成功，首先来自于符合时代潮流的正确选择。

从欧菲光的发展历程来看，以光学业务为圆心，战略调整、转型总体上是成功的。2007年iPhone 4横空出世，纯触摸屏幕的市场之门由此打开。欧菲光准确判断出触摸屏将随手机行业的兴起而快速崛起，迅速切入触摸屏。之后，欧菲光向上游拓展进军摄像模组，同时察觉到“薄机”潮流下有必要降低摄像头厚度，先一步在能使模组变薄的关键技术MEMS上发力部署，为弯道超车提供了可能，同时也为后续可穿戴新市场的切入打下基础。

另外一项深远布局体现在智能汽车领域。据Yole数据，2023年全球平均每辆汽车搭载镜头将从2018 年的1.5颗增加至3颗，未来车载镜头将为镜头产业贡献明显增量。据 Allied MarketResearch 数据，2017年全球车载摄像头市场规模约114亿美元，2025年将有望达到241亿美元，对应2018-2025年复合增长率为9.7%。欧菲光精通滤光镜片、镜头模组业务，这正与智能汽车对图像的感知需求之间有天然的联系。

车载摄像头为 ADAS 高级辅助驾驶的核心传感器，视觉处理芯片则会基于神经网络算法对摄像头采集到的图像信息进行处理，从而识别目标及语义信息，实现车道偏离预警、汽车碰撞预警等 ADAS功能。按安装位置不同，可分为前视、后视、环视、内视等不同类别的车载摄像头。

图：欧菲光官网

欧菲光在智能汽车领域，主打一个“视觉处理”，具体来说包括几个方面，一是全面布局车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达、驾驶域控制器，辅助智能汽车捕捉、处理路况信息；二是智能中控，欧菲光组建一支专业仪表和信息娱乐融合的特色团队，开发出高端三屏互动智能座舱和全数字智能仪表，不仅达到汽车安全可靠性要求，同时融入娱乐和信息互联功能和体验，这令欧菲光在超声波指纹识别和人脸识别领域积累的优势，在智能中控系统中也得到多方面的应用；三是车身电子领域，通过收购华东汽电，丰富了欧菲光在汽车电子领域的产品线，并且依托华东汽电的前装供应商资质和优秀的团队，顺利切入车身电子领域其他产品线，包括光雨量传感器、总线控制、能源管理等。

智能汽车浪潮已经来临，摄像头等光学成像设备属于被动式的感知设备，它的应用必须要结合视觉感知技术、算法才能在自动驾驶应用中发挥作用，且车规级摄像头相较于消费级摄像头而言，要求标准高、认证流程严格，这种技术对于欧菲光的研发而言提出了更高的要求。好在欧菲光对研发向来较为重视，如果坚定看好这一领域，相信技术突破并不算难题，只是在获得结果前，需要长时间、大量的资金和人力投入，这对欧菲光才是真正的考验。

结语

从“果链”到“华链”，不少声音指出这家被苹果“抛弃”的公司，正在被华为救活。笔者认为这句话有些片面。救活欧菲光的，从来都是自己。最难的那条路，才是最正确的，就是不断投入技术研发、解决卡脖子问题，真正获得不可替代性。靠代工的路将会越来越窄，只有不断调整、及时转型，才有可能在未来获得足够的发展空间。

欧菲光董事长蔡荣军在10月中旬接受媒体采访时曾形容欧菲光的处境是“倔强地活着”。但要注意，这种活法，绝不是从傍一个大款换到另一个大款，单一客户带来的风险很大并且不可控。欧菲光和其他果链、华链企业也非常清楚，在强大的客户面前，不断用技术研发提升自己的市场影响力，树立自身的差异化竞争优势才有可能多吃“蜜糖”少饮“砒霜”。从目前欧菲光的战略布局来看，它正在积极拓展更多业务应用，同时也向产业链上游延伸发展，但效果如何仍需时间验证。