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阿里,不再“大马拉小车”

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作者|Eastland

头图|视觉中国

2024年5月23日,阿里巴巴(NYSE:BABA;HK:09988)发布了《2024财务年度报告》(截至到2024年3月31日)。

这是(2023年3月)启动“1+6+N”组织变革后,阿里披露的第一份年报。

报告期内,阿里营收9411亿,同比增长8.3%;经营利润1133.5亿,同比增长13%;净利润713.3亿,同比增长8.8%。

年报中规中矩、波澜不惊,实则暗流涌动。

周年“全家福”

1)六大集团排座次

“1+6+N”中的“6”代表六大集团,按营收排序如下:

老大淘天集团(4349亿),老二云智能集团(1064亿),老三国际数字商业集团(1026亿),老四菜鸟集团(990亿),老五本地生活集团(598亿),老六大文娱集团(211亿)。

2024财年,淘天集团营收占总收入的46.2%;云智能、国际数字商业、菜鸟在总收入中占比均超10%;本地生活占比6.4%、大文娱占比2.2%。

2)“出海”成为主要驱动力

2024财年营收同比增长725亿,六大集团均有贡献:

第一名国际数字商业集团,营收增长321亿、贡献率44.3%;

第二名淘天集团,营收增长217亿、贡献率29.9%;

第三名菜鸟集团,营收增长215亿、贡献率29.7%;

第四名本地生活集团,营收增长96亿、贡献率13.2%;

云智能、大文娱营收增贡献率分别为4%、3.7%,并列第五。

国际数字商业集团旗下业务分为“国际零售”、“国际批发”两块。前者即跨境电商,2024财年营收同比增长60%达到816.5亿,对整个阿里集团营收的贡献率达42.4%!

2024财年,菜鸟营收增长28%,主要归功于国际数字商业旗下的跨境电商业务(中国零售营收增速仅为5%)。

粗略估算,跨境电商及其衍生的物流业务,对阿里营收增长的贡献率超过60%。

3)从大马拉小车到分兵把口

2023年组织变革前,阿里的格局是“先富带后富”、“大马拉小车”,就是以盈利能力超强的天猫、淘宝,带动一众需要“烧钱”的业务,共同构建电商为核心的生态体系。多少有“大锅饭”的味道。

所谓“1+6+N”,其中:

“6”,代表六个“战区”——境内电商、跨境电商、物流、云计算、数字娱乐、本地生活,皆为“不可分割的领土”,必须“分兵把口”。多少有“包产到户”的味道。

“N” 是一个硕大无朋的筐,内有高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互动、银泰、智能信息(主要包括UC优视和夸克业务)、飞猪、钉钉等众多业务。

2023财年,N板块营收1971亿,EBITA亏损162.6亿、亏损率8.6%;2024财年,N板块营收1923亿,EBITA亏损降至91.6亿、亏损率4.8%。

N板块尚处于混沌状态,预计将进一步演化。


中国商业“瘦身”为淘天集团

1)淘天集团营收结构

2024财年,淘天集团营收4349亿,分为“中国零售”、“中国批发”两部分。

“中国零售”营收可细分为“客户管理”、“直营及其它”:

客户管理包括:P4P营销服务;信息推广营销服务;交易佣金;淘宝客服等。客户管理按点击或成交额取费,属于互联网广告业务。

直营收入主要来自天猫超市、天猫国际。

2024财年,中国零售客户管理收入3040亿,同比增长4.3%,主要由GMV(总交易金额)上涨驱动;直营收入1104亿,同比增长6.4%,主要原因是消费电子/电器品类需求旺盛。

电商业绩有明显的季节性波动——自然年的第一个季度出现波谷、第四个季度出现波峰。

刚刚过去的2024年Q1,零售电商客户管理收入636亿,同比增长5%;直营收入247亿,同比下降2.1%。


批发业务中阿里的传统强项,居然老树发新芽:2024财年营收204.8亿,同比增长14.7%。但由于占比很小,对淘天集团业绩影响不大。

2)架构调整立竿见影

“淘天集团”是“中国商业”瘦身版。原属中国商业直营业务的“高鑫零售”、“盒马”、“阿里健康”等业务剥离、归入“所有其他”(即“N板块”)。

  • 剥离前

2022财年,中国商业营收达5916亿,同比增长18%。但EBIT却减少了312亿,利润率从2021财年的42.6%降至2022财年的30.8%。

增收不增利的原因很明显——2022财年直营收入增长781亿,占中国商业营收增量的86.6%。直营业务全额确认,对营收增长的贡献不小,但经济效益不佳。

2023财年,中国商业营收5827亿,同比下降1.5%;其中直营收入下降了140亿;EBIT利润微升至31.7%。


  • 剥离后

剥离部分直营业务的淘天集团,营收断崖式下降,利润率断崖式上升:回溯2022财年,直营收入减少1711亿,EBIT利润率从31.7%提高到45.8%。

变革后的“淘天”营收质量提高,盈利能力增强。

淘天之外的五大集团,大致分为两类——规模优先和效益优先:

第一类,包括“国际数字商业”、“菜鸟”和“云智能”。它们正当扩大市场份额的时机,应先图营收增长、再图利润;

第二类,包括本地生活和大文娱。它们增速放缓,当前的首要任务是改善业绩,争取盈亏平衡,所谓“曲身守命、以待天时”。


规模优先

国际数字商业、菜鸟、云智能业务,均以扩大规模和市场份额为首要目标。

1)国际数字商业与菜鸟


  • 国际数字商业


阿里国际商业分部也包含零售、批发两部分。零售业务包括Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz。批发业务主要通过Alibaba.com平台完成交易。

2023财年,国际零售、国际批发收入509.3亿分别为195.7亿。

2024财年,国际零售收入达816.5亿,同比增长60%。其中,第一财季(即2023年第二自然季)营收171亿,同比增长60%;第二财报营收190亿,同比增长73%;第三、第四财报,营收增速均为56%。

2024财年,国际批发收入209.4亿,同比增长7%。其中,第四财报(即2024年第一自然季)营收52亿,同比增长11%。


2024财年,国际数字商业EBITA为负80.4亿、亏损率7.8%(2023财年为7%)。

跨境电商是阿里的“第二增长曲线”,值得用8个百分点的亏损换取高增长。


  • 菜鸟


2023财年,菜鸟已经“无限接近盈利”,EBITA亏损3.9亿、亏损率仅为0.5%。其中,第二、第三财季经营亏损率为零;

2024财年,菜鸟营收990亿,同比增长27.7%,EBITA利润14.2亿,首次实现财年盈利。


2024年第四财季(2024年Q1自然季),国际数字商业营收同比增长56%。菜鸟没有掉队,营收增长接近30%。代价是财季EBITA亏损13.4亿(其它三个财报EBITA利润分别为8.8亿、9.1亿、9.6亿)。

2)云智能

新组建的“云智能”板块只包括阿里云,钉钉被划入“N板块”。

2023财年,云智能营收1035亿,同比增长1.5%;

2024财年,云智能营收1063.7亿,同比增长2.8%;

尽管增速不高,但智能云已实现财年连续盈利:2022、2023、2024财年,EBIT利润分别为37.4亿、41亿、61.2亿。


值得注意的是,云智能没有实现连续的季度盈利,2022年Q2、2023年Q2亏损率分别为2.8%、1.4%。

云智能的表现可以概括为:年度确保微利,季度按需亏损。

2023年4月,阿里云发布大语言模型(LLM)——通义千问,已开始融入阿里生态体系中和各数字业务。而且,智能云集团已向外部客户开放通义千问服务。2024年大幅降价后,客户几乎可以免费获得AI赋能,提高用户体验。

效益优先

本地生活、大文娱是“无底洞”,当前的“最优解”不是砸钱换增长,而是“减少伤亡”、“守住阵地”、“以待天时”。

1)本地生活

2022、2023、2024财年,本地生活营收分别为449亿、502亿、598亿;EBITA亏损分别为200亿、131亿、98亿。

2024财年,营收增速提高到19%(2023财年为12%)、EBIT亏损率16.4%(2023财年为26.2%)。在各财季营收保持两位数增长的情况下,亏损率有所下降。

2024年Q1(自然季),营收146亿,同比增长18.5;亏损32亿,亏损率21.9%。较2023年Q1(自然季)下降11个百分点。

2)大文娱

2023财年,“数字媒体及娱乐”板块营收314.8亿,EBITA亏损1.87亿、亏损率6%。

“1+6+N”调整后, 优视、夸克、灵犀互娱等业务被划入N板块,新组建的“大文娱”板块只包含优酷和阿里影业。

2023财年,大文娱营收181亿,不及“数字媒体娱乐”营收的六成。但“大文娱”板块EBITA亏损却增至27.9亿、亏损率15.1%。


营收下降约40%,亏损增近50%,说明重组时的主要考量不是盈利能力,而是对生态体系的不可或缺性。因此赚钱的业务被剥离,亏本的业务反而留了下来。

2024财年,阿里经营利润1133.5亿,同比增长13%;净利润713.3亿,同比增长8.8%。更重要的是,组织变革已初见成效。

2023年,阿里美股、港服开盘价分别为89.9美元、84.53港元。2024年5月24日,阿里美股、港股收盘价分别为81.26美元、78.15港元。

说明资本市场对阿里的认识存在一定滞后。

*以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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