财报金选|亏损依旧，涂鸦智能为什么“卷”不动了？

1995年，比尔·盖茨在《未来之路》一书中预言，“在不远的未来，没有智能家居系统的住宅会像不能上网的房子一样不合潮流。”

尽管这句预言在当下似乎已经得到验证：数据显示，2022年全球智能家居的家庭渗透率将达到14.2%，预计到2026年将增至25.0%，市场规模将增至1.4万亿元。

但消费者若想使用智能家居，可能还面临这样或那样的抉择：家里的天猫精灵叫不醒小米扫地机器人(300024)，抑或是花了不菲的价格购得智能音响、冰箱、洗碗机等等后，才错愕发现，每个设备都需要搭配各自品牌APP使用，一下子陷入了手机内存告急的忧伤中。

于是，诸如涂鸦智能这样的新势力便为解决类似难题而生。公司的平台提供开放式架构，可连接任何品牌的任何设备，同时允许用户通过单一门户管理不同品牌的所有设备。

乘着智能家居这股东风，涂鸦智能一鼓作气登陆纽交所，成为了风光无限的“IoT云平台第一股”，但持续亏损、市值缩水的烦恼也接踵而至。这不禁使得市场开始焦虑：智能家居走入千家万户，而涂鸦智能未来又将何去何从？

业绩之忧

近日，涂鸦智能公布了2022年第四季度及全年未经审计的业绩报告，可以说是喜忧参半。喜的是，公司净亏损有所收窄；忧的是，公司核心业务的多项数据出现了大幅滑坡。

2022年，涂鸦智能实现营业收入2.08亿美元，同比下降约31.1%；净亏损由2021年的1.754亿美元收窄16.7%至1.462亿美元。Q4，公司实现营业收入4530万美元，同比下降约39.6%；净亏损为2270万美元，相比较下，2021年同期净亏损则为4880万美元。

更为具体的，涂鸦智能的收入来源可以分为三大块：物联网Paas，指公司向品牌方及OEM提供访问彼等开发、管理及升级智能设备所需的常用软件基础设施及即时可用的软件及开发工具的权限。2022年，该业务实现营业收入1.53亿美元，同比减少41.5%。

智能设备分销，指涂鸦智能向合格OEM采购已部署了物联网Pass的智能设备成品，再销售给客户，并免费接入Tuya Expo平台。2022年，该业务实现营业收入0.25亿美元，同比增加14.9%。

以及Saas及其他，包括行业SaaS及增值服务两部分，前者指的是专注于垂直领域的软件解决方案，便于多个行业的企业部署、连接及管理大量不同类型的智能设备，后者则指面向商业客户的与物联网PaaS配套的云服务，和直接面向终端用户的云服务。2022年，该业务实现营业收入0.29亿美元，同比增加60.6%。

尽管SaaS业务增长迅速，但整体营收规模仍较小，仅占比不到15%。因此，占比超过7成的物联网PaaS业务营收下降成为公司营收失控的最主要原因。

谈到物联网PaaS业务收入下滑的原因，涂鸦智能认为：“主要由于客户采购时变得更加审慎保守，由于全球通胀加剧，尤其是北美及欧洲，继而削弱了消费者可自由支配的支出。此外，持续通胀下非必需消费品行业供求错配，导致了供应链中大量库存积压，预计下游仍需时间消消耗”。此外，外汇汇率波动、疫情变化及相关公共预防政策等亦有影响。

有关物联网PaaS业务更详细的指标恐难尽如人意。财报显示，截至2021年底，涂鸦智能物联网PaaS业务的客户数量为5500个，到了2022年则为5100个客户，也就是说单是2022年便丢了400个客户。流失的客户中，收入贡献超过10万美元的优质物联网PaaS客户就有48个。而同期，优质物联网PaaS客户贡献了超8成的物联网PaaS收入。有市场声音指出，这或意味着涂鸦智能产品的竞争力变弱了。

股价之伤

业绩承压的同时，涂鸦智能在二级市场的表现也使人堪忧。

回顾2021年初，恰逢智能家居、物联网行业风口，涂鸦智能在多轮投资中收获腾讯、宽带资本、高瓴资本等知名资方投资公司后，最终顺利愈于纽交所上市。上市首日，公司股价报收于25美元/股，较发行价上涨19.05%，市值超过100亿美元。

涂鸦智能的英文名Tuya意为“冰川下的火山”。在经过短暂的沸腾后，火山却终究归回冷冰冰。“上市即巅峰”，涂鸦智能此后股价便开始持续震荡走低。截至2023年3月16日，公司股价于美股报收于1.89美元/股，上市以来股价跌幅逾9成。

2022年7月，在中概股回归浪潮中，涂鸦智能亦选择了以双重主要上市的形式投身港股。此时距离公司赴美上市仅仅过了一年多，也因此，公司成为了两次上市间隔时间最短的回港中概股之一。

不过，与当年登陆纽交所的风光无限相比，涂鸦智能回港上市的阵仗显然小了很多，不仅最终发售价较同期的美股收盘价及招股价略有下调，再看至今表现，同样难逃“坎坷”二字。上市约3个月后，公司股价先是于2022年10月跌至低点，随后回弹，但伴随着2022年财报的发布，公司股价再次遭到重创，股价应声跌了近26%。

股民表示很是受伤。有人郁郁不解：“涂鸦到底怎么了，股价跌成这个样子？智能家居行业还能做吗？”

未来之困

显然，智能家居行业还能做，其所傍身的物联网赛道也依旧前途一片大好。

中商产业研究院数据，随着相关利好政策的发布及先进技术的不断引进，我国物联网市场规模由2016年的9120亿元快速增长至2021年的29232亿元，期内复合年增长率为26.2%，预期2022年中国物联网市场规模将增加至34757亿元。

为什么市场如此火热，涂鸦智能却常年难以盈利？历年财报显示，2019年至2022年，公司连续4年净亏损，分别亏损7048万美元、6691万美元、1.75亿美元、1.46亿美元。

背后的根结或许在于，涂鸦智能所提倡的商业模式仍未得到有效、可靠的验证。同理，市场也不会为持续亏损的企业买单，进而表现为“用脚投票”。

问题都出在了哪儿？值得一提的是，同样主营物联网云平台业务的萤石网络于2022年登陆科创板，公司在2019年至2021年均实现了可观的盈利。萤石网络在回答首轮问询时，便谈到与涂鸦智能在商业模式、聚焦领域、盈利能力、技术发展重点等方面存在的差异。

就盈利能力方面，萤石网络表示，公司的物联网平台直接面向消费者用户，离最终用户更近，SaaS收入更高，更容易从消费者用户处获得高附加值的增值服务收入；而涂鸦智能主要服务于品牌方，品牌方再面向消费者开展服务，品牌方的议价能力和技术开发能力更强，涂鸦智能处于价值链的中部，与消费者接触较少。

萤石网络还指出，涂鸦智能的物联网PaaS收入主要依靠销售封装了其接入能力和License的Wifi模组实现，由于因此议价能力不足，进而影响了毛利率。

而议价能力不足、缺乏核心技术壁垒、行业竞争加剧等等，也是一直以来市场对于涂鸦智能的重重忧虑所在。以上文提到的芯片为例，作为物联网模组重要组件，2021年初起芯片缺货严重、价格上涨，便使得公司的采购成本进一步上涨，最终亏损扩大。

在如此情况下，涂鸦智能研发费用不升反降。财报显示，由于策略性精简研发团队、提高运营效率，更专注追求业务增长与盈利能力之间更好平衡，截至2022年12月31日，公司研发费用为1.45亿美元，较2021年同期的1.74亿美元减少16.8%；受薪研发人员总数为1313人，较2021年同期下降48.7%。

环顾涂鸦智能所处赛道，已是群雄环伺。头部企业华为、小米、阿里巴巴等均在加速上云，模组厂商、一站式解决方案厂商愈发地“卷”，这都使得中小企业生存更加艰难、被动。

尽管如此，涂鸦智能依旧表示：“公司仍对行业长期增长前景充满信心，并致力产品及服务迭代、进一步提升软件及嵌入式硬件能力、扩大客户基础、多元化收入来源及进一步优化经营效率。”

面对本文其他疑问，涂鸦智能方面则表示，不再回复，并以公司财报表达为准。