扬翔股份业绩搭乘猪周期起飞，一年分红27亿

广西扬翔股份有限公司（以下简称：扬翔股份）的主营业务为生猪养殖和饲料生产，目前正在冲刺深交所主板IPO。

据招股书披露，扬翔股份是集种猪、肉猪、猪精、猪饲料、智能养猪设备、智能养猪智慧平台为一体的科技型农牧企业，生猪出栏量位居行业前列，具有行业领先的育种能力。2018年至2021年上半年，公司生猪出栏量分别为198.02万头、142.25万头、213.76万头、167.56万头，占全国生猪总出栏量的0.29%、0.26%、0.41%、0.50%。

扬翔股份表示，公司及下属子公司先后获得“国家生猪核心育种场”“三十强饲料企业”“高等学校科学研究优秀成果奖（科学技术）——科学技术进步奖一等奖”等奖项荣誉，并陆续获批设立“生猪良种繁育技术国家地方联合工程研究中心（广西）”“农业农村部生猪健康养殖重点实验室”等多个省部级研发平台。截至2021年8月31日，公司及各子公司共拥有专利239项，其中发明专利19项。

报告期内，扬翔股份业绩飙升，仅在2020年一年就分红27.12亿元，但受猪周期影响，其期后业绩恐有“变脸”之忧。同时，公司客户兼供应商的联系电话与两家关联方相同，或遗漏了多笔关联交易。此外，公司披露的销售收入、猪贩数量、客户合作历史、采购金额、对外捐赠等信息均存在疑问，旗下多个种猪场曾因非法占地被查处。

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一年分红27亿元，期后业绩恐有“变脸”之忧

报告期可比前三年（2018年至2020年）内，扬翔股份的营业收入分别为65.17亿元、58.53亿元、131.12亿元，归母净利润分别为9020.04万元、4509.74万元、39.35亿元，年化复合增长率分别高达41.85%、560.46%。

或是受到业绩飙升的鼓舞，公司在2020年先后四次分配现金股利，每股分红金额累计达到6.10元，合计分配现金股利27.12亿元。

而公司业绩大涨主要得益于毛利率的提升，2018年至2020年的综合毛利率分别为17%、19.44%、48.12%，其中，生猪养殖业务毛利率分别为15.70%、23.05%、58.40%，累计增长42.70个百分点。

扬翔股份选取的同行业可比公司为牧原股份（002714.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦食品（002124.SZ；曾用简称：天邦股份）。2018年至2020年，可比公司生猪毛利率平均水平分别为10.58%、27.39%、39.26%，较扬翔股份分别低5.12个百分点、-4.34个百分点、19.14个百分点，差距明显增加。

不过，受猪周期影响，上述可比公司的生猪毛利率均大幅下滑，2021年分别为17.48%、-45.88%、-30.39%、-21.20%、-33.60%，较上年分别下滑44.61个百分点、73.30个百分点、60.97个百分点、44.33个百分点、86.68个百分点。而扬翔股份招股书的报告期仅覆盖至2021年上半年，其生猪养殖业务毛利率已下滑至38.80%。

值得一提的是，新希望、温氏股份等生猪养殖企业向扬翔股份采购种猪、猪精等产品。2020年11月，扬翔股份实际控制人之一杨翔向温氏股份控制的温润农科壹号（珠海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）转让了公司1.35%股份，同年，温氏股份成为公司新进前五大客户。

客户电话指向关联方，或忘披多笔关联交易

据招股书“客户与供应商重叠且交易金额均在500万元以上的情况”处披露，广西粮邦贸易有限公司（以下简称：粮邦贸易）是扬翔股份的客户及供应商，2019年的销售、采购金额分别为6101.86万元、1784.35万元，内容均为豆粕、玉米。

而据国家企业信用信息公示系统显示，粮邦贸易的联系电话为159****9486，这一号码还曾是广西福祺饲料有限公司（以下简称：福祺饲料）、广西金成饲料有限公司（以下简称：金成饲料）的联系电话。巧合的是，福祺饲料、金成饲料均为扬翔股份认定的关联方，受公司实控人、董事杨翔的亲属控制。

工商信息还显示，2019年10月以前，吕先军为粮邦贸易的负责人，持有其100%股份。同时，福祺饲料的一名原股东，以及贵港瑞康饲料有限公司（以下简称：贵港瑞康）岑溪经营部的原负责人也叫做吕先军，贵港瑞康正是扬翔股份的全资子公司。

不过，扬翔股份并未披露其与粮邦贸易存在关联，相应的销售、采购也未被认定为关联交易。

事实上，扬翔股份遗漏的关联交易或许不止于此。

据公司申报时仍有效的《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，根据实质重于形式原则，持有对上市公司具有重要影响的控股子公司10%以上股份的法人应被认定为上市公司的关联法人。

开封市扬翔君和养殖有限公司是扬翔股份的控股子公司，开封市君和牧业有限公司（以下简称：君和牧业）持有其25%股份。招股书显示，扬翔股份子公司河南扬翔养殖有限责任公司向君和牧业租赁67亩土地用作猪场，租金为360万/年，但招股书并未将该笔交易认定为关联租赁。

沈阳瑞祥种猪有限公司也是扬翔股份的控股子公司，辽宁恒丰源实业有限公司（以下简称：辽宁恒丰源）持有其10%股份。同时，辽宁恒丰源是扬翔股份的2018年第五大客户，销售金额达12729.93万元，但招股书同样未将此认定为关联销售。

另据工商信息披露，吴宇、程德玉各自持有辽宁恒丰源的1%股份，而沈阳众祥肉业有限公司（以下简称：众祥肉业）的原实控人为吴宇，监事为程德玉。招股书显示，众祥肉业为扬翔股份关联方，还是2019年第一大客户，销售金额为20512.24万元。2021年12月，众祥肉业注销。

收入、采购多处存疑，种猪场曾涉非法占地

研究发现，扬翔股份招股书披露的销售收入、猪贩数量、客户合作历史、采购金额、对外捐赠等信息均存在疑问。

收入方面，招股书“猪精销售模式”显示，按照销售渠道划分，2018年该产品销售区间在100万以上的客户数量为2家，均为直销客户，但对应的交易金额为199.17万元，显然无法满足2家客户销售收入均在100万元以上的要求。

同时，“饲料客户结构”显示，若按直销/经销划分，报告期内销售区间在300万以上的客户交易金额之和分别为193434.51万元、78677.86万元、126258.14万元、71103.07万元；若按法人/非法人划分，销售区间在300万以上的客户收入之和分别为193428.50万元、78720.33万元、126200.14万元、71103.07万元。

理论上，无论按销售渠道还是法人/非法人客户划分，销售区间在300万以上的客户应是相同的，但两种划分方式下的2018年至2020年收入之和却出现明显差异，实在令人费解。

猪贩子渠道是扬翔股份生猪产品销售的主要模式之一，招股书“按照销售渠道划分的客户数量分布”显示，2020年销售区间在1000万元以下、1000万元-5000万元、5000万元以上的猪贩子数量分别为446家、46家、31家，合计523家。而“猪贩子变动情况”处又称，2020年的新增、存量猪贩子数量分别为421家、103家，合计为524家。

李湖是扬翔股份的猪贩子客户，“前五名客户业务由来及合作情况”处显示，李湖是公司2020年第四大客户，从2015年开始合作。同时，李湖还是2019年第三大客户，但开始合作时间披露为2016年。

采购方面，大连金农农产品贸易有限公司（以下简称：大连金农）是2020年第五大供应商，扬翔股份对其的采购金额为14721.04万元，占当期采购总额的2.28%。而据大连金农2020年工商年报显示，其营业总收入为13866.2万元，明显不及扬翔股份披露的采购金额。

对外捐赠方面，根据公司官网及贵港市广播电视台报道，2021年3月，贵港市举行“千企联千村共建新农村”活动启动仪式，扬翔股份捐款2500万元助力新农村建设。而招股书称，2021年3月公司捐赠2000万元，用于贵港市新农村建设，为实现乡村振兴提供力所能及的支持。

另外，招股书还存在部分信披错误。例如，在“猪精销售模式”之“法人/非法人客户数量分布”处，招股书系按照直销/经销划分客户类型；在“其他应收款余额分析”处，招股书称由副总经理付双喜控制的双河泰源（天津）企业管理咨询合伙企业（有限合伙）不是关联方。

值得一提的是，据贵港市覃塘区人民法院审理查明，广西扬翔农牧有限责任公司（扬翔股份全资子公司）的凤凰、双牧、狮子岭种猪场均曾因非法占地被覃塘区林业局行政查处。