东方金诚：2020年“一带一路”沿线国家主权信用级别迁移

来源：金融界债券

东方金诚自2017年起每年定期对沿线50个国家主权信用风险状况跟踪分析，通过定量与定性相结合的方式，确认其主权信用评估结果（详见附表2）。整体而言，2020年沿线国家主权信用级别体现出以下特征：

1. 沿线国家主权信用等级跨度大，并呈现中间级别占比大、高级别和低级别占比小、投资级多于投机级等特征。

截至2020年5月，沿线50个国家主权信用级别分布于AAAW至DW（共9个母级别，17个子级别），等级跨度极大。其中，沿线50个国家中有28个经济体主权信用等级处于投资级，22个经济体主权信用等级处于投机级 ，占比分别为56%和44%。从级别分布来看（图18），沿线国家主权信用级别主要集中于BBBW，其次为BBW级，占比分别为32%和22%，其后数量递减的级别依次为BW（18%）、AW（12%）、AAW（10%）、AAAW（2%）、CCCW-CW（2%）及DW（2%）。由于黎巴嫩于2020年3月发生主权债务违约，本年沿线增加违约国家1例。

此外，对比东方金诚主权评级模型中120个国家的评级模型结果，沿线国家投机级数量占评级模型中投机级国家总数的52.4%，而投资级仅占35.9%，且投资级主要集中于BBBW，总体来看，沿线国家主权信用质量偏低。

分区域看，东南亚、中东欧、中东产油国主权信用质量相对较高，中亚、南亚、独联体、中东北非地区主权信用质量较弱。东南亚新加坡为沿线国家中唯一拥有最高主权信用等级AAAW的国家，且该地区仅柬埔寨（BBW+）和缅甸（BBW-）为投机级序列。中东欧近年来主权信用质量持续改善，目前仅阿尔巴尼亚（BBW+）和塞尔维亚（BBW）尚处于投机级，其余均为投资级别。

中东产油国凭借主权财富基金的支持，阿联酋、卡塔尔、科威特和沙特均处于AAW至AAW-级别区间，仅巴林（BBW）、伊拉克（BW）、伊朗（BBW-）级别较低。南亚、独联体、中东北非仅主要核心国家（南亚印度，独联体俄罗斯和格鲁吉亚，中东北非土耳其和以色列）为投资级，其余大部分国家为投机级，南亚阿富汗信用等级仅为CCW，高度依赖国际援助维持债务偿付，中东北非黎巴嫩成为2020年“一带一路”沿线首例主权债务违约国家；而中亚哈萨克斯坦、土克曼斯坦和乌兹别克斯坦仅为投资级最低级别（BBBW-），其余国家（蒙古、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦）则处于BW的很低水平，主权信用质量总体较弱。此外，同区域内各国主权信用风险亦呈现显著差异性，各区域内等级差距超过5个小级别，中东北非等级差高达15个小级别，东南亚和中东产油国等级跨度也达到12个小级别。

2. 2019年以来沿线国家主权信用级别调整以下调为主，级别调整数量大幅收窄。

东方金诚对沿线50个国家2019年主权信用风险状况进行跟踪分析，并根据其风险变化对部分国家主权信用级别进行调整。总体看，沿线国家中仅有3个经济体发生级别调整，且均为级别下调，无国家级别上调，级别调整率、调升率和调降率分别为6%、0%和6%，调整数量大幅低于上年 。其中，黎巴嫩因主权债务违约信用等级直接调整为DW，土耳其、伊朗因国内形势恶化分别下调1、2个小级别。

从评级展望来看，截至2020年5月，沿线50个国家中评级展望为稳定的国家为46个，评级展望负面的国家3个（阿富汗、伊朗、土耳其）。考虑目前全球新冠疫情对沿线大部分国家经济、财政和外部流动性的冲击属于短暂性因素，随着疫情结束，沿线国家经济、财政和外部状况有望迅速改善和好转，加之国际多双边机构明显加大了对低评级国家的金融支持，助其应对此次疫情冲击，短期“一带一路”沿线大部分国家主权信用等级将维持在其所在水平，少部分国家由于内部结构性问题持续恶化和外部风险冲击的双重压力，存在级别下调可能。具体看：土耳其、伊朗受新冠疫情及国内政治经济风险继续恶化，短期存在信用级别下调可能；阿富汗高度依赖外部援助维持债务偿付，国内政治风险处于很高水平令其外部融资渠道稳定性较低。此外，此次疫情冲击令克罗地亚、格鲁吉亚主权信用向好势头受到遏制，评级展望因此由正面调整为稳定。

3. 沿线国家主权信用等级整体保持较高稳定性。

2019年以来，沿线50个国家中，BBBW、BBW+和BW-信用等级各有1个国家出现级别向下迁移，迁移幅度为1-2个小级别，沿线国家主权信用等级总体表现出较高的稳定性。

从累计迁移矩阵看，自2017年东方金诚首次发布“一带一路”沿线50个国家主权信用评级结果以来，东方金诚对沿线50个国家累计跟踪评级150次，在此期间中间级别变动较多，高等级和低等级级别变动较少。从级别迁移方向看，级别上调主要集中于BBBW至BW+区间，这主要是由于中东欧经济结构调整成效显现，东南亚和南亚经济实力快速提升，令这些地区国家主权信用质量出现较为明显的改善，信用等级也相应向上调整；而AAAW至AAW、AW-至BBBW出现级别下调，则主要源于部分中东产油国外部缓冲能力下降明显，中东北非部分国家近年来外部脆弱性逐渐暴露，主权信用水平下降。

附表2：“一带一路”沿线国家主权信用评级(截至2020年5月)