谭雅玲：为什么美联储多数官员坚持加息主张？

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

今晨看到的信息突出美联储官员对加息的坚持态度，尤其反对不宜过早降息，否则后患无穷。这与市场当前降息预期形成明显反差，两者之间重点分歧在哪？这对当前理性判断美联储政策抉择与美元利率方向具有重要意义和考证参考。

首先美联储官员为何抵制降息呢？美联储负责监管事务副主席巴尔表示，“今年第一季度的通胀数据令人失望，这些结果并没有给我带来支持宽松货币政策的信心，”“我们需要让我们的限制性政策有一段时间来继续发挥作用。”为了让通胀完全降温，决策者维持利率稳定的时间需长于先前所想。他说“我们按兵不动的时间需要比我们之前所想更长，而且我认为目前处于良好状态，可以这么做。”货币政策具有限制性正在影响经济，未来需要看到更多证据证明通胀持续取得进展，以便我们能够考虑调整政策利率，利率风险将继续成为一些银行面临的问题需要审慎管理。美联储副主席杰斐逊表示：“现在判断最近的反通胀进程放缓是否会长期存在还为时过早。4月更好数据令人鼓舞。”其中住房通胀一直是美联储的眼中钉，其中一个主要组成部分是——市场租金的价格变化需要很长时间才能传递到关键的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）。目前这一滞后表明来自疫情期间市场租金的大幅上涨，目前仍在转嫁到现有租金，并可能对住房服务通胀维持或上涨更长时间的可能。他将当前货币政策描述为限制性的，但与其他同事类似，但他拒绝透露是否预计今年开始降息，并表示未来仔细评估即将到来的经济数据、前景和风险平衡。尤其当下通货膨胀斗争与经济继续增长需要创造更多就业机会，经济增长和就业创造具有弹性和有信心使美联储能够最终降低价格压力。同时亚特兰大联储银行行长博斯蒂克指出，美联储在批准首次降息时需要谨慎，以确保不会刺激企业和家庭支出，并使决策者处于通胀重新加速的境地。他预计通胀将在年内小幅下降，未来到第四季度降息一次是合适的。他说“我并不急于降息。我们需要确保，当我们开始走上这条道路时，通货膨胀率将达到2%是明确的，这意味着当我们迈出第一步时，我们必须非常谨慎，这可能意味着它必须在以后发生。美联储官员轮番上阵强调通胀耐心容忍度，其实担忧通胀高位与更高可能是政策防范重点，目前通胀3.4%远高于2%目标水平是谨慎的选择。

其次美国基本面适宜降息条件吗？目前美国经济稳健韧性十足无可置疑，正如美国亚特兰大联储模型所预示的：虽然今年第一季度美国经济初值意外放缓至1.6%，但该机构经济预测工具显示，未来第二季度美国经济增速将重新回升至接近4%的水平。结合最新的经济数据，包括美国失业率40余年低水平、消费依旧比较稳定、生产指标强劲恢复，尤其外部投资青睐美债依旧是多数国家和投资选择，美元利率产生的辐射优势将是美元独特的风景站位高水平展现，由此克利夫兰联储的通胀模型显示，未来两个月通胀可能依然处于高位，对于美联储而言数据波动将给决策者考虑降息留下一个狭窄的窗口，降息过于急躁不是美联储风格和美国经济适宜度。然而，伴随美联储降息预期的市场因素，主要炒作题材包括美国劳动力市场数据，这是猜测与担忧美国经济引擎可能会失去一些动力的焦点，但净就业的增长持续，失业率依然低位，今年美国经济稳定速度增长不变，即使有些经济减速或是主观操作配合货币政策的故纵而已。预计最终美联储降息决定取决于维持充分就业和使通胀恢复到目标之间的风险平衡，但是至今美联储会议并未提及降息，官员只言片语的表白或是一种策略意在促进美元贬值、留出加息空间或是本意。

最后美联储政策长短期哪个为主？纵观美国国家战略周期长达50年规划，美联储货币政策伴随美国新经济周期的从长计议更是目前美联储不会降息的重要参数。因为美联储加息不仅仅是通胀宏观调控政策，更重要的是美元机制体系长远化地位与影响之重，也就是说美联储加息的通胀调控只是一种参数，而美联储利率霸权站位的长期主导地位才是美联储此轮加息的根本。一方面回顾美联储零利率时期就拒绝负利率，这不仅表明美元利率霸权考量的逻辑，也是当时美联储主席耶伦严重抵制负利率早有准备与防备之策。最早2016年3月耶伦在一次新闻发布会上明确表示，美联储并没有考虑推行负利率。她认为，“负利率的影响有利有弊。”随后2020年1月中旬，美联储前主席耶伦在一次讨论美国是否会启动负利率的问题时，她明确表示：“我们也不是很清楚立法和执法机构会不会支持引入负利率，但最近的几次讨论而言，美联储没有打算引入负利率。”耶伦认为，负利率对于银行系统是个负面工具，这应该通过分层制度来保护银行，而不是统一对存放在央行的银行储蓄收取费用。她总结认为，“我们对执行负利率并不是特别热情。”这足以表明美联储政策的长远性，也包括美元利率机制的特别所在。另一方面则是美联储此轮加息周期的未雨绸缪更是不容忽略，其中包括美国高通胀9%水平的设计性，高通胀与去库存足以表明美国早有准备与长期准备之道，所以美国高通胀促进加息加码，一年之中4次加息75个点的力度不仅没有削弱美国消费稳定，反之对美元货币地位份额增加起到刺激作用，这就是美元国际支付使用率在SWIFT系统占比从39%上至49%，目前维持46%，美联储加息促进美元信用与流量是美元利率补短板的成功货币政策战略。由此，美联储降息不会是现实需求，反之炒作性刺激美元贬值更有利于美联储大胆加息才是本质。目前美联储货币政策长周期观察缺少与时俱进创新认知，被动与受制传统理论或一般国家因素是误判美联储或偏激情绪侧重，美联储操作长远性是重点盲区与困点。美联储资质与地位决定美元利率长期与远见，美联储降息不会这么急躁或草率。

以上分析比较试图剥离预期背后的远期需求，尤其看透美联储与美元长期格局与布局或更清醒美联储加息逻辑与道理。

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