美再通胀风险可能被高估,日央行推迟缩表至7月——海外宏观脱水

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摘要

  1. 美再通胀风险可能被高估。从薪资角度来看,当前缺乏工资-物价螺旋机制论据,超级核心通胀应直接反映长周期大通胀的重要形成机制,即通胀预期到工资增长再到服务价格上升的传导,但是目前薪资增速仍在持续下行,通胀预期稳定。
  2. 植田和男表态相对偏鹰派,表示对购债的削减可能有一定规模,并且表示如果经济环境允许的情况下加息和减少购债可能同时发生。尽管近期数据证实日本再通胀趋势并未逆转,但6月会议显示日央行对货币政策正常化进程比市场预期更晚、更温和,以延长再通胀周期。

一、美再通胀风险可能被高估

美再通胀风险可能被高估(东方证券)

东方证券指出,美再通胀风险可能被高估。从薪资角度来看,当前缺乏工资-物价螺旋机制论据,超级核心通胀应直接反映长周期大通胀的重要形成机制,即通胀预期到工资增长再到服务价格上升的传导,但是目前薪资增速仍在持续下行,通胀预期稳定。

  1. 拆解核心通胀可以发现,分项对于反弹的贡献在结构上非常收敛,局限在价格黏性很强的若干项上,尤其是住房、汽车保险两项通胀,几乎完全解释了当前核心通胀为什么无法回到疫情前的水平(超额部分)。
    • 目前这两个分项的领先指标都不存在显著的上侧风险:领先CPI住房项约13-14个月的市场租金指标均未提示当前出现居住通胀反弹的上侧风险,中期存在回落空间;
    • CPI机动车部件和设备同比增速领先CPI机动车保费同比增速大约一年,其他车辆相关的分项通胀也已陆续回落,因此机动车保险通胀随后将转下行,不会变成再通胀的持续性支撑。



  1. 除了一贯的通胀回落标准,美联储在近期开始表达对就业指标超预期走弱触发降息的关注。
    • 2023年以来,美国非合法移民大幅上升,劳动力供给修复带动就业扩张, 当前供需正在加速接近平衡,或意味着失业率进入连续上行趋势。



  1. 6月FOMC决策:利率维持不变。
    • 点阵图24年上调至只降1次。预计降2次、1 次、不降的官员数量分别为8:7:4,分歧主要在1次还是2次。25年降息4次。长期利率中枢第2次小幅上移(很多官员认为长期利率回不去新冠前水平了)。



  1. 立场表述:基本没什么变化。
    • 通胀研判:去通胀“缺乏进展”改为“取得进一步进展”。
    • 增长(就业)研判:平衡强调双侧风险另一头,即过度紧缩冲击就业。关注就业市场状况灵活调整政策立场。
  2. 资产价格:“重大利空”兑现但市场反应温和。
    • 会议后,降息预期发展主要取决于经济数据。
    • 如降息预期延续修复——美股、非美股市均受益于降息预期修复反弹。
    • 美债收益率、美元指数短期反弹结束,中期随经济数据节奏下行。大宗商品基于金融属性反弹,由于降息逻辑替代复苏逻辑,贵金属优于工业金属。

二、日央行再度推迟缩表细节至7月

6月14日日本央行议息会议维持政策利率在0-0.1%的区间

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