王永利：货币的本质和运行逻辑

王永利/文

基于信用货币体系自身的特点，货币在发展过程中派生出越来越复杂的经济与社会问题，原有的货币理论无法解释和提供解决方案。需重新认识货币的本质和运行逻辑，把握货币的发展规律，从而加强货币政策的针对性和灵活度，应对当前货币政策制定和实施面临的风险挑战。

01 变化的是载体而非本质

如何理解货币的本质属性和运行逻辑，要从它的发展演变说起。实际上，货币的表现形态是不断演变的。在以贝壳等自然实物作为货币时，人们以为这种实物就是货币；在以黄金、青铜等金属铸币作为货币时，人们以为金属铸币就是货币；在金属本位制下以纸币作为日常流通货币时，人们又以为纸币（及小额硬币）就是货币。其实，这些都只是货币的载体或表现形态，而不是货币本身。

在金属本位制纸币体系下，货币投放机构投放纸币，是承诺可以按照约定无条件兑换金属本位货币的，所以纸币是货币投放机构的信用和负债。但是在货币摆脱金属本位制进入纯粹的信用货币体系后，货币更多的是由货币投放机构以增加信贷投放的方式形成的，而且可以直接转入借款人在银行的存款账户，而不需要投放现金。

即使是中央银行，其投放的货币，也不仅是现金，更多的是面向商业银行投放的再贷款，而且可以直接转入商业银行在央行的存款账户。存款背后的货币与现金背后的货币是完全相同的，存款同样可以直接用于支付。由此，货币就突破了现金的范畴，拓展出新的表现形态和运行方式。

现在，货币总量不仅包括流通中的现金，还包括银行存款、支付机构的电子钱包等。因此，现金、存款、电子钱包或者未来的数字钱包等，统统只是货币的表现形态，而不是货币本身。法规中对人民币的定义一直都是：中华人民共和国的法定货币是人民币。人民币由中国人民银行统一印制、发行。显然，这里所讲的“人民币”或者货币，是指“现金”。因此，法规中关于人民币的定义应予调整，准确的说法应该是：人民币现金由中国人民银行统一印制、发行。

当货币脱实向虚，脱离了具体的载体，变成用数字来表现，就出现了数字货币。数字人民币仍是人民币，只是推动人民币更加数字化、智能化。由中国人民银行直接投放的数字人民币定位于流通中的现金，即M0，但不能笼统讲数字人民币定位于M0，数字人民币的使用范围应该和现有的人民币一样。

02 货币的价值要在流通中实现

货币的本质属性是价值尺度，核心功能是交换媒介。当然，这个交换媒介是货币在流通中通过支付手段实现的。货币要想实现价值尺度，必须依靠在流通范围内最高级别的信用保护作为根本保障。

货币的产生和发展过程，就是货币的价值发现过程。即使是实物货币，也不是随便一个贝壳就能当货币。货币是适应社会财富交换交易的需要而产生和发展的，成为财富交换的价值尺度与交换媒介。

货币最早是由一定社会范围内最受推崇、流动性强，能够划分成不同价值档次，品质稳定、体积较小、易于携带与交付的自然实物来充当，主要依托于人们对充当货币的实物本身价值的信任。货币的出现，反映出人们对财富、价值、价值度量等达成广泛共识，有力地促进了交换交易与经济社会的发展。

交换交易与经济社会的发展，推动货币不断改进规格标准、提高运行效率、降低运行成本、提高安全保护，通过优胜劣汰，货币集中于可以按标准铸造、品质更稳定的金属货币，并且在货币材质本身的价值之外，越来越依赖货币投放机构的信用以及国家法律保护。在此基础上，逐步发展出金属本位制纸币，替代金属货币进行日常流通，进一步提高效率、降低成本。

但随着财富交易频度的提高以及交易半径、交易规模的扩张，实物货币或严格的金属本位制纸币遇到一个严重问题，即货币的供应往往跟不上可交易财富的增长而造成严重的通货紧缩，进而因物价下跌而影响生产供应与经济社会发展。如何有效扩大货币供应、防止出现严重的通货紧缩成为实物货币体系下货币管理的重大挑战。

人们逐渐认识到，货币作为价值尺度和交换媒介，并不一定必须是具有物理价值的实物，完全可以脱离实物成为纯粹的价值单位或符号，但需要保持货币总量与可交易财富的规模相对应，从而保持社会物价与货币币值的基本稳定。

这样，原来充当货币的贵金属等，必须退出货币舞台，回归社会财富的本源。货币则需要退出社会财富，成为社会财富的价值表征物。货币彻底脱离实物价值，完全依赖于人们的信任，成为纯粹的信用货币。相应地，就需要建立社会物价与货币币值变动的目标以及监测与调控体系（货币政策体系）。

货币投放也随之发生深刻变化：除了一部分由货币投放机构购买价值储备物（黄金、白银和主要国际货币等），据以确定货币单位价值，增强货币信用外，更多的是在社会主体需要货币时，以其已经拥有或将会拥有的可交易（可变现）财富作为支撑，向货币投放机构借取货币（贷款或卖债券等方式），并保证按照约定条件偿还本息。

由此将社会主体引入，与货币投放机构一道，共同对社会财富的价值规模进行评估，据以投放货币，就可以保证货币的充分供应，有利于保持货币总量与财富规模相对应，彻底解决货币供应不足而造成通货紧缩的问题。

03 货币的背后是国家信用

当今世界是主权货币和信用货币的时代。信用货币，是一个不太完美，但符合当今社会经济发展需要的货币解决方案。在国家主权与司法独立的情况下，一国投放的货币不能随便以他国的财富作为支撑，而只能以该国主权范围内、法律保护的可交易财富作为支撑。这样，信用货币就必然与国家主权和法律密切相联，也被称为主权货币或法定货币。

信用货币对应着整个国家可交易财富，代表着对这些财富的求偿权，其“信用”是整个国家的信用，是国家将货币投放与管理的职责交给中央银行，货币不再是央行本身的信用与负债，也不是政府机构或财政部门本身的信用与负债。

当然，由于货币总量实际上难以与财富规模准确对应，在多重因素影响下，信用货币很容易出现货币总量增长超过社会财富增长，造成货币超发越来越严重的现象，进而引发严重的通货膨胀与货币贬值，甚至引发严重的经济金融和社会危机。

十几年前，2007年次贷危机和2008年金融危机对全球金融与经济产生巨大冲击。笔者认识到，经过跨国间的经济往来与金融交易中的相互竞争，综合实力与国际影响力最强大国家的货币，会成为国际中心货币。由此形成的国际货币体系，由于缺乏国际社会共同的监管，更多地受到中心货币发行国的影响，很容易存在严重不公平性。

我以为，应该尽快建立超主权的世界货币体系，并以此作为国际储备和贸易的结算工具。但在各国主权与司法独立，世界尚未实现一体化治理的情况下，要在国家主权货币之上，再建立全球统一的世界货币，却是背离货币本质、难以实现的。同样，退回金属本位制或探索新的“货币之锚”（将货币价值尺度锚定某一种或一类实物），以及推动“货币的非国家化”，都是违背货币发展方向与运行逻辑的。

比如，与单一主权货币等值或定值挂钩，需要用挂钩货币或其符合标准的资产兑换产生，被赋予特殊权利义务，并在特定范围内使用的稳定币，实际上是其挂钩货币的“代币”，需要有严格的代币储备和适用范围的监管，且不得用代币开展信贷业务。

欧元也不是超主权货币，是其成员国出于利益最大化考虑，达成共识，放弃本国的主权货币，以其主权与法律共同维护的区域主权货币。其成员国原来的主权货币必须全部退出。在同一主权范围内不可同时并存两个或以上的主权货币，否则，其货币管理必然陷入混乱。

货币变化的是载体和表现形式，而不是本质和核心功能。在理解货币的本质和运行逻辑的基础上制定、实施货币政策，才能不断降低成本，控制风险，达到宏观调控、促进经济社会发展的目的。

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王永利经济观察报专栏作家

王永利，经济学博士，中国国际期货有限公司总经理。 曾任中国银行副行长、执行董事，Swift首任中国大陆董事，乐视控股高级副总裁、乐视金融CEO，中国国际期货有限公司副董事长；深圳海王集团首席经济学家、全药网科技有限公司执行总裁。 对货币金融、财务会计、风险管理、外汇储备、人民币国际化、期货及衍生品、金融监管体系、互联网金融、数字货币与区块链等，有深入研究，具有丰富的实践经验和理论造诣。