那个曾重仓买入英伟达的私募，在恐慌中抄底谷歌

导语：在凯思博大举加仓谷歌后的一年中，谷歌上涨幅度超130%。

人类文明每一次重大跃迁，都伴随着对某种核心能力的解放：农耕时代解放双脚，工业时代解放双手，信息时代解放记忆。

而AI时代，我们正在解放的是大脑——不仅是计算能力，更是创造力、判断力和情感连接能力。

在这场解放大脑的竞赛中，谷歌正在构建的全栈生态，或许是最接近终极答案的尝试。

它不再仅仅是一个基础设施巨头，而是通过TPU芯片、Gemini模型和全系应用，将算力转化为数十亿人日常决策中的实际生产力，重新定义了科技公司的价值逻辑。

谷歌不仅是拥有自研TPU芯片和全球最大算力集群的基础设施巨头，更是通过Gemini模型、谷歌云以及搜索、Waymo等终端应用，将算力转化为实际生产力的场景定义者。

目前谷歌正在解决算力如何高效转化为智能的难题。凭借每分钟100亿Tokens的模型调用量和7.5亿月活的Gemini用户，谷歌向世界展示了其算力从基础设施向生产力转化的闭环能力。

而这场从算力爆发到智能转化的跨越，正是谷歌相较于其他算力持有者的核心护城河。

当不少企业还在为获取足够AI芯片而奔走、为搭建万卡集群而焦灼时，谷歌已凭借TPU v4/v5及即将到来的TPU v6，构建起全球最大规模的分布式训练与推理网络。

回想ChatGPT刚出来那会儿，满世界都在喊“搜索要死了”，谷歌看起来就像一头笨重的大象，在AI浪潮里慢吞吞地挪不动步子。

但总有一些专业投资者，能在市场噪音最大的时候，挖掘到优质企业的巨大潜力。伴随企业成长，他们相信，人类最厉害的地方，就是能看见并相信那些还没发生的未来。

01 嗅觉敏锐的投资人

手里有最牛的技术，不代表股价就会一直涨。恰恰相反，因为体量大、路线激进，谷歌在2025年初经历了一段典型的创新者的窘境。

回头看2025年初，谷歌的日子不太好过。2025年2月的财报显示，云业务增速从上一季度的35%掉到了30%，市场马上开始担心它被同行甩开。

内部研发和销售部门因为商业化节奏不一样，也被媒体拿出来说事。更麻烦的是，美国司法部对Chrome和Android的反垄断分拆诉讼一直悬在头顶。一时间，“谷歌不行了”的声音到处都是，股价砸出一个挺深的坑。

但在真正专业的投资者眼里，这种因为短期财报、内部调整或者政策情绪带来的估值错配，反而是逆向布局的好机会。

在这场市场剧烈波动中，国内头部全球私募凯思博敏锐的把握住了窗口期，其旗下 Penguin（企鹅）发展基金更是以极致理性的魄力果断入场。

凯思博基金由著名投资人郑方创办，他曾就职于美国华尔街资产管理机构，拥有超过30年的中国、新兴市场和北美地区投资经验，对科技趋势的跟踪非常深。

郑方带领团队对谷歌做了一遍全方位的尽职调查，发现市场当时的恐慌把短期问题放大了，反而没看到冰面下面正在变厚的东西。

凯思博算是国内比较早期投资谷歌的私募，旗下的Penguin基金一直都持有谷歌，在2025年4月23日，就是谷歌一季报发布前、市场信心比较差的时候，开始大幅加仓谷歌，截至 2025年06月10日，谷歌成为了凯思博旗下基金的第一大重仓股。

这个大幅的加仓在事后来看是极为成功的，据公开数据显示，在凯思博大举加仓谷歌后的一年中，谷歌上涨幅度超130%。

凯思博对谷歌的看重并不是机缘巧合。

当时很多人说OpenAI或者开源模型会颠覆搜索。但凯思博在长期跟踪中发现，那些长尾、低频的“不常见搜索问题”，如果没有谷歌25年来积累的全球最大规模真实用户反馈回路，后来者根本做不到同样的准确度。

2025年中期甚至有消息说，OpenAI一边高调挑战谷歌，一边私下用第三方软件抓取谷歌搜索的数据来回答新闻问题，还用YouTube的视频数据训练自己的视频模型。这一边打、一边离不开的怪现象，恰恰说明谷歌的壁垒比大家想的结实得多。

其次是资本开支的超预期回收。当时大家都在担心，科技巨头每季度砸几百亿美元搞算力，会不会是个无底洞。但凯思博调研发现，谷歌的投入正在快速变成云收入。

2025年6月Gemini 2.5 Pro发布后，很多原本在亚马逊AWS上的企业客户发现，在谷歌云上跑AI应用更快、更便宜，因为谷歌对复杂文本和图像的多模态处理能力更强。随后甲骨文、苹果这些大公司也纷纷付钱接入Gemini生态。

这种在低谷重仓、在分歧中下注的风格，跟凯思博2016年买英伟达时一模一样。当时英伟达市值才135亿美元，大家都觉得它守着PC显卡那点东西，早晚被移动时代淘汰。结果是他们赚到了整个AI算力时代的红利。

郑方的逻辑一直没变：不赚人性恐慌的短钱，只赚技术范式转移和先进生产力带来的长期复利。

02 全栈AI堡垒的资本反击战

2026年，谷歌凭借全栈AI堡垒战略重回全球市值第一，并改写了AI竞争规则——从单一产品比拼升级为算力—模型—生态的全链条博弈。

过去一年多，谷歌股价累计涨幅超过150%，市值从2.32万亿美元增至接近5万亿美元；英伟达涨幅约110%，市值达5.73万亿美元但增速放缓；微软仅上涨4.7%，市值维持3.04万亿美元。

市场给英伟达45倍PE赌其算力垄断，给谷歌30倍PE赌全栈利润释放，微软24倍PE则反映市场对过度依赖OpenAI和自研芯片滞后的担忧。

这场博弈的核心，首先体现在芯片路线的根本分歧上。谷歌坚持TPU的专用化路线，其第七代Ironwood芯片算力提升10倍、能效远超对手。

摩根士丹利测算，若2027年通过云端对外提供相当于50万片TPU的算力服务，可增厚云收入130亿美元。相比之下，英伟达GPU仍以CUDA生态和通用计算称霸，但功耗高、每瓦算力仅为TPU的1/3到1/2。

而微软虽然资本开支高达882亿美元，却基本流向英伟达，自研芯片进展缓慢，这在一定程度上限制了其底层成本的优化空间。

芯片策略的差异直接重塑了云业务的增长逻辑。

谷歌云的增长引擎已悄然切换为“TPU算力外供+Anthropic大单+Gemini生态”的三轮驱动；微软Azure虽获OpenAI大单却不再享有优先权，且受制于外部芯片供应；英伟达DGX Cloud体量尚小，难以撼动巨头地位。

这种结构性的变化，让谷歌在云市场的竞争中拥有了更强的定价权和利润弹性。

在大模型层面，竞争焦点已从单纯的参数规模转向成本与能力的平衡。谷歌Gemini 3在专业研究和多模态任务上表现领先，且推理成本仅为GPT-5.2的十分之一；GPT-5.2虽然用户粘性强，但价格昂贵且在高并发场景下容易出现卡顿。

资本开支的效率差异也日益凸显：谷歌投入850亿美元（同比+60%）专注数据中心建设，微软同样投入882亿美元但效率正面临市场更严格的审视，而英伟达仅投入60亿美元用于研发。

这种投入产出的剪刀差，正在逐步转化为财报上的利润优势。

对于未来的格局，摩根大通在2026年中期策略报告中给出了相对温和的预测：到2028年，英伟达GPU在AI芯片市场的份额会从现在的46.5%降到40%左右，但仍然是绝对主力；TPU的份额则会快速提升，2027年产能达到300万片后，有望占到15%到20%。

显然，谷歌的“一挑二”战略，并不是要消灭英伟达或者微软，而是要把AI行业的竞争规则从“单一技术领先”扭转为“全栈能力比拼”。

英伟达要守的是CUDA生态和通用算力优势，OpenAI需要在用户习惯和商业模式之间找到平衡，谷歌则必须突破TPU的生态瓶颈、把Gemini的场景覆盖做得更广。

最终，没有哪一家能垄断AI王座。真正的赢家，是那些能跑通“算力—模型—用户—数据”闭环的玩家。而这场竞争最大的价值，是把AI从实验室推向千行百业，让通用人工智能的落地速度越来越快。

03 技术壁垒的终极形态

然而，为什么像凯思博这样的专业私募基金经理能穿越几轮科技泡沫，做出这么笃定的长线决策？这跟郑方对人类文明进化的一套大趋势判断有关。

郑方把人类的自我解放分成四个台阶。农耕时代，发明轮子和畜力，主要是解放双脚，让人能走得更远。工业时代，蒸汽机和内燃机代替了肌肉力量，解放了双手。

PC和移动互联网时代，计算机和智能手机把人类从枯燥的数据记录和计算里拉了出来，解放了记忆力和基础算力。

AI时代，这是最震撼的一次跃迁——它在全面解放人类的大脑，包括智商和情商。

这里面有一个很关键的认知差。以前的AI，比如打败李世石的AlphaGo，虽然在智商上超过了人类，但它还是冷冰冰的、只能在特定领域里转的机器。

而现在的生成式大模型之所以能火遍全球，是因为它们第一次展现出了情商。会写诗、会画画、能读懂文字背后的情绪和隐喻，这让AI第一次真正走进了普通人的日常生活，能跟人建立深层的情感连接和信任。

这种技术优势最终将转化为极高的用户粘性和生态壁垒。2026年被很多人称为智能体爆发的年份，谷歌正拿着这种情商溢价，彻底改造自己的消费级生态。

今年发布的Genie 3模型，展示了生成式AI从内容创作向环境构建跨越的可能性——在演示中，它可以根据几句描述实时生成一个符合物理定律、可交互的三维空间。这把AI应用的想象空间一下子拉到了造物主的级别。

与此同时，谷歌的AI Mode正通过Gemini把Gmail、日历、YouTube这些十亿级用户入口串起来。它不再是你问我答的被动工具，而是一个能调你的日程、帮你订餐厅、规划路线的私人助理。这种全场景的渗透带来了极高的换平台成本，生态护城河比当年iOS还深。

04 在不确定性中寻找确定性

科技投资是一场很残酷、很漫长的马拉松，一路上全是伪创新的噪音和市场的间歇性恐慌。

从2025年初“创新者困境”的阴云密布，到2026年5月重新登顶全球市值第一梯队，谷歌用核心广告利润的稳回升、云业务的破局、还有Waymo在多个城市商业化跑通的事实，告诉所有人：大象不仅能转身，还能全速奔跑。

而凯思博Penguin发展基金从2023年开始变更策略主投全球AI产业到现在，累计收益超过200%，这不是什么偶然，它再次证明了一个朴素的道理：科学、挑剔、360度全方位的深度调研，能帮你在短期迷雾里，在分歧最大的时候，握住这个时代最核心的资产。

对于像凯思博这样坚持深度价值投资的机构而言，谷歌的案例再次验证了：在技术范式转移的早期，市场的恐慌往往是长期资本最好的朋友。

说到底，在这个充满不确定性的天平上，投资就是认知和勇气的双重兑现。而AI时代的竞争不再是零和博弈，而是生态共荣——真正的赢家，是那些能跑通“算力—模型—用户—数据”闭环，并将技术转化为实际生产力的玩家。