淡水泉投资：从避险到新高，市场靠什么完成切换?

来源：滚动播报

重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。

来源：淡水泉投资

回望一个多月前，美伊地缘冲突骤然升级导致全球避险情绪迅速升温，A股市场亦难独善其身。然而时隔仅一个月，市场已是另一番景象：上证指数刷新年内新高，创业板指与科创50指数更是相继突破历史高点，赚钱效应显著回暖。短短一个月，市场为何能完成从避险到上涨的快速切换？行情背后的驱动逻辑又是什么？

宏微观流动性共振，是本轮行情的重要驱动

3月的市场回调，本质是地缘冲击触发资金“去风险”的结果。随着美伊进入谈判阶段，事件性扰动消退，叠加国内流动性持续宽松、政治局会议重提“稳定和增强资本市场信心”的政策定调，前期被压制的风险偏好得以快速修复。

宏观流动性：资金面处于阶段性偏宽松区间

当前国内宏观流动性宽松力度，可对标2020年一季度疫情冲击期与2022年四季度经济承压期。最直观的信号是，银行间资金利率已降至1.3%左右，低于央行7天逆回购政策利率1.4%。这一宽松局面主要由两大因素驱动：

来源：中国人民银行，万得，淡水泉投资，截至2026年5月13日。

其一，在资金供给充足、实体信贷需求修复偏缓背景下，形成流动性“被动宽松”。年初以来央行向银行体系投放的长期资金同比多增4万亿元，处于历史高位，而新增人民币贷款同比少增8000亿元。

来源：中国人民银行，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

其二，跨境流动性持续注入。今年以来，银行结售汇顺差大幅扩张至0.97万亿元，同比多增1.37万亿元。实体经济向银行结汇增加，进一步为银行体系注入流动性。

来源：国家外汇管理局，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

市场流动性：风险偏好回升带动部分资金回流

从微观流动性看，本轮上涨的增量资金更多呈现结构化特点：

首先，杠杆资金稳步入场。截至5月13日，A股融资余额攀升至2.85万亿元，在经历3月回调后再创历史新高。值得关注的是，规模虽创新高，但融资买入额占A股成交额的比重仍处于中位数水平，表明本轮加杠杆行为并非情绪化的集中涌入。

来源：万得，淡水泉投资，截至2026年5月13日。

其次，私募证券投资基金备案数量和规模显著放量。2026年4月私募证券投资基金备案数量超1600只，自2月以来周度平均390只，高于2025年周均250只；年内前四个月新备案规模合计约2541亿元，远超2025年同期的1103亿元。

来源：中国证券投资基金业协会，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

此外，主动偏股型公募基金与股票型ETF未见明显增量资金流入。4月主动偏股型公募基金申购总体平稳，宽基与行业类股票ETF则持续净流出。

来源：中国证券投资基金业协会，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

上述资金结构表明，本轮修复行情主要由杠杆、私募等资金驱动，属于风险偏好修复主导的行情。

基本面改善方向未变，是市场快速修复的根本

流动性宽松能解释本轮行情的上涨斜率，而市场在短期回调后的上涨高度则取决于基本面是否延续改善。从2026年一季报披露情况看，A股整体业绩的修复趋势进一步确立。剔除金融及石油石化后，A股营收与归母净利润实现回升，且毛利率亦同步改善，盈利质量的提升进一步印证了本轮复苏的含金量；同时，盈利增速超50%的高弹性公司广泛分布于各板块，即便在部分传统冷门行业，也涌现出一批穿越周期、业绩稳健增长的优质企业。

来源：上市公司公开信息，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

分行业来看，结构性亮点不断涌现，下行风险持续收敛。一方面，盈利改善信号向更多方向扩散。科技与先进制造领域维持高增长，景气延续性较强；周期品受益于再通胀逻辑，盈利更广泛修复；出海红利持续释放，相关企业海外营收高速增长，成为业绩的重要新增量。

另一方面，下行风险持续缓释，宏观经济的尾部风险逐步出清。头部房企资产负债表修复进程加快，资产和债务结构持续优化。

来源：上市公司公开信息，万得，淡水泉投资，截至2026年4月30日。

结语

短期事件扰动不改长期趋势

本轮美伊冲突后的市场走势，与2025年中美贸易摩擦期间的行情走势有相似之处，均复刻了“短期外部冲击→市场快速下跌→情绪消化后快速修复”的剧本。两次事件诱因虽各不相同，但底层运行逻辑较为一致。市场短期恐慌属于情绪驱动的非理性波动，而随着市场情绪逐步冷静、非理性恐慌消退，市场定价权终将回归到对基本面的关注，这也是本轮A股能够快速走出震荡、实现趋势修复的核心原因。

市场有风险，投资须谨慎）