通胀粘性加剧！沃什接任美联储主席后会按下降息键吗？

美国参议院当地时间周二（12日）通过对凯文·沃什的关键投票，批准其进入美联储理事会，任期14年，这也意味着他距离正式接替鲍威尔出任美联储主席仅一步之遥。

同时，参议院已经开始对沃什担任美联储主席四年任期的确认程序，最快可于当地时间周三（13日）完成投票。

市场预计，通胀粘性下，沃什接替美联储主席并不会从根本上改变美联储货币政策前景。美债将延续陡峭走势，且由于无风险利率水平处于高位，将对其他大类资产产生一些影响。

主席任命投票在即

美国参议院12日以51票赞成、45票反对的结果通过沃什提名，投票基本按照党派划线进行。接下来，沃什还将接受参议院关于其出任美联储主席的最终确认投票，预计相关表决将于当地时间13日进行。

现年56岁的沃什曾于2006~2011年担任美联储理事。若最终获确认，他将接替鲍威尔出任美联储主席。鲍威尔为期8年的主席任期将于本周五（15日）正式结束。不过，鲍威尔的美联储理事任期将持续至2028年。他此前已表示，在美联储总部翻修项目调查结束前，仍计划继续留任理事会。

根据制度安排，美联储理事任期为14年，而主席任期为4年。沃什此次获批，意味着特朗普此前提名的另一位官员米兰将结束其短暂任期。米兰此前接替于2025年8月辞职的库格勒进入理事会。

沃什接手美联储之际，美国货币政策正面临复杂局面。一方面，中东冲突升级以及特朗普政府此前实施的关税政策持续推高通胀。据美国劳工统计局（BLS）12日公布的最新数据，美国4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录。另一方面，美国就业市场则维持“低招聘、低裁员”状态，失业率整体保持稳定，但新增就业数据波动明显。

沃什此前为了获得特朗普提名，一改以往态度，突然转向支持降息，并提出应加强美联储与财政部及特朗普政府在非货币政策领域的协调，推动美联储缩表。他认为，缩表将为降低政策利率创造空间。他还曾多次公开抨击美联储制度安排，呼吁美联储进行“制度性改革”。按现有日程，美联储下次会议定于6月16日~17日召开，大概率将成为沃什主持的首次议息会议。

沃什会按下降息键吗

不过，市场目前普遍预计，沃什就任并不会从根本上改变美联储政策前景。市场对今年降息的预期已大幅收窄，甚至已开始押注加息。据芝商所联邦利率观察工具，在4月CPI数据公布后，金融市场当前定价12月加息25个基点的概率已升至逾30%，较前一交易日的21.5%大幅跳升。

景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔（Chris Lau）对第一财经记者表示，今年是美联储换帅期，也是通胀比较黏着的时刻，所以今年其实美联储政策存在一个很显著的不确定性，尤其是最近地缘政治令国际油价飙升，通胀压力加剧，而美国经济还没有看到明显的衰退，包括劳动力市场、就业市场都挺好的，所以美联储缺乏迅速降息的紧迫性。

“沃什其实是以警惕通胀和推崇市场化的风格而出名的。当然，市场目前认为他会面临来自白宫和特朗普政府的降息压力，但从基本面来说，通胀一直居高不下，短期内还会因为中东冲突继续上涨一些。沃什应该会更倾向于保持一个比较稳定、偏谨慎的货币政策。”并且，他补充称，“美联储政策是由联邦公开市场委员会（FOMC）12名票委共同决定的，美联储主席的说辞和观点向来也不一定能影响到其他票委，整个决策过程也还是很透明的。因此，从整个货币政策制定逻辑来看，不会仅因为换了主席就产生根本影响。”

基于以上分析，他称，目前预测的基准情境仍是，美联储今年可能不会降息，如果降息也最多在年底降息一次，整体而言美联储将在更长时间内把利率维持在更高水平（high for longer）。

高盛美国经济学家团队在上周末的一份研究报告中称，受能源成本影响，美国PCE通胀率在2026年可能维持在3%左右，高于美联储2%的目标，推迟重启降息所必需的条件。由于通胀比预期更具粘性，该行对美国降息前景的预测推迟一个季度，预计美联储将在2026年12月和2027年3月分别实施接下来的两次降息。不过，该行维持对美联储本轮降息周期终端利率3%~3.25%的预测不变。目前的联邦利率区间为3.50%~3.75%。

富国银行表示，沃什如果在上任初期就贸然降息，极易被市场解读为“对通胀投降”。一旦通胀预期失控，他将面临比鲍威尔时期更严峻的信任危机。能源成本正渗透到食品等核心消费领域，这种“结构性粘性”让沃什在按下降息按钮前必须保持高度戒备。

如何影响美债及其他资产走势

这种预期变化从美债市场也可见一斑。不久前，美国国债投资者还笃定“沃什交易”稳赚，即押注沃什上任后将激进降息，压低短期美债收益率‌，同时通过‌缩表抬升长期美债收益率‌，从而形成‌美债收益率曲线趋陡的格局。

如今，在投资者看来，沃什不会放弃降息和缩表的政策主张，但他（沃什）不可能仅仅做特朗普的“提线木偶”。机构T.Rowe Price的全球债券策略联席经理马登（Adam Marden）称，美债投资者突然意识到，决定他政策选择的仍是经济事件，而非意识形态。

刘杰翔对记者表示，对于美债市场而言，这意味着短期美债，比如对利率最为敏感的2年期美债收益率不会有太多变化，但长期美债受到美国财政政策和通胀前景影响，会继续上涨。不过，10年期美债收益率目前已经达到4.4%，也已经处于一个比较高的水平了，因此可能只会再上涨一些，幅度不会太高。但无论如何，美债收益率曲线仍会继续陡峭化趋势。

渣打银行策略主管、债券老兵巴罗（Steven Barrow）更预计，10年期美债收益率今年将突破5%，较目前水平高出逾50个基点。美银策略师团队认为，市场当前明显低估了美联储加息的潜在可能性，在4月强劲非农数据后，加息概率进一步抬升。因此，该行推荐的交易策略之一是押注2年期美债收益率上升。

此外，市场还关心，美债期限利差持续陡峭化，以及全球无风险利率处于高位，对各大类资产定价带来哪些连锁影响。

对此，刘杰翔告诉第一财经，“我们主要会看到两个影响。第一是因为很多资产都会用无风险利率来做一个折现率，对于股市来说，特别是成长股、科技股，也包括地产股，比较高的无风险利率，基本上会因此受到更大压力。第二，对信用债来说，这会利好投资级债券，尤其是短期限的债券组合，因为买入时锁定的利率水平越高，基本上回报率也会越高。同时，鉴于收益率曲线陡峭化趋势持续，投资者普遍会更偏好投资期限较短的资产。”

巴罗也认为，若10年期美债收益率真的突破5%，将加剧市场对美国债务可持续性的忧虑，推升全球企业借贷成本，并可能触发资金从股市向债市的轮动。

对于新兴市场而言，刘杰翔称，新兴市场资产过去一段时间整体表现良好，但此后预计会出现分化。比如投资者就会看好印尼、巴西等这些资源较多的经济体资产。“对于存在核心制造业的经济体，比如中国、韩国等这些在人工智能（AI）整个产业链上具有非常重要作用的经济体，也是我们特别看好的经济体。”他说道。

在他看来，印度的情况比较特殊。“印度内需仍是很强劲的，但短期来看，由于印度股票此前已上涨很多，且印度卢比短期内也存在压力，同时印度还会遭遇比较显著的地缘政治风险影响，所以从基本面来说，印度资产在新兴市场中暂时不是一个很好的选择。”他称。

不过，市场同样预计，“沃什交易”仍有望卷土重来。刘杰翔告诉记者，市场短期关注通胀粘性，但最终仍将回归经济衰退风险。因此，近期美债调整正是买入良机。

机构Threadneedle的投资组合经理哈撒尼（Ed Al-Hussainy）也表示，“沃什交易回归的窗口，在于劳动力市场显著走弱。这样的环境在年底前或成为现实。”