【开源宏观】美国通胀继续回升，但离联储加息还较远——美国4月CPI点评

本文转载自微信公众号：何宁宏观

【核心观点】

事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.8%，核心CPI同比上升2.8%，均超过市场预期。

一、总体通胀与核心通胀均再度回升，且超市场预期

1. 总体通胀与核心通胀均继续反弹，能源通胀为关键

4月美国CPI同比上升3.8%，环比上升0.6%，同比较3月上升0.5个百分点，环比增速较3月份下降0.3个百分点至0.6%，同比增速略超过市场预期。4月核心CPI同比上升2.8%，较3月上升0.2个百分点，环比增速较3月上升0.2个百分点至0.4%。从反弹的驱动因素来看，一方面是4月份原油价格维持高位导致的能源通胀；另一方面是2025年4月基数相对较低，低基数效应下同比增速上行。不过需注意的是，核心CPI的环比增速超预期回升，同比增速也上行较多，显示当前美国通胀的内生动能似乎较为强劲。往后看，由于低基数效应还将维持1个月，且国际油价较难快速下行，美国通胀或将持续反弹，但斜率会趋缓。

2. 能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度边际回升

具体而言，4月能源项同比上升17.9%，较3月提升5.4个百分点；4月份食品项同比上升3.2%，较3月回升0.5个百分点。核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，增速较3月上升0.2个百分点，且超过市场预期。其中核心商品同比增速较3月下降0.05个百分点至1.13%左右；核心服务同比上升约3.27%，较3月份提升0.22个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较3月回升0.3个百分点。总的看，4月核心CPI同比增速较3月继续反弹，除去基数因素外，住房项发挥了重要作用，可能与技术性调整有关。但幅度略超预期，仍彰显出核心通胀的韧性。

3. 通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行

总的看，4月CPI数据显示美国通胀水平继续反弹，但核心通胀的环比增速的超预期反弹，意味着通胀超预期上行的风险有所加强。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比增速较3月份上升0.24个百分点至3.38%，环比增速较3月上升0.27个百分点至0.45%，显示美国通胀的内生动能较有韧性。往后看，由于低基数还将延续，且油价大概率维持高位甚至继续上行，总体通胀或继续反弹。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀受到的影响程度有多大，是否会导致整体通胀超预期上行。

二、美国通胀或将持续上行，但美联储加息可能性较低

第一，美伊停火虽然持续，但谈判进展非常有限，霍尔木兹海峡的正常通行短期可能性较低。这意味着高油价环境将会延续，从而成为美国通胀上行的坚实动力。从最新的情况来看 ，由于美伊之间的谈判方案存在着比较大的差距，双方的谈判处于僵局状态，霍尔木兹海峡短期内实现通行的可能性都比较小，油价将在相当长的一段时间内维持高位。随着暑期出行高峰的来临，其国内汽油价格的涨幅很有可能较国际原油价格的涨幅更高。油价在美国居民的消费中直接占比虽然不高，但高油价维持的时间越长，向其他商品渗透的可能性越高，从而成为美国通胀上行的坚实动力。

第二，加息或仍未进入美联储的政策选项中，需紧密观察美国居民的通胀预期。如前所述，美国通胀持续向上的可能性不低，高通胀压力下，市场担忧美联储会否选择加息，特别是欧央行行长拉加德在5月的议息会议上暗示6月份可能加息。但我们认为美联储会平衡经济增长与通胀风险，即使短期内通胀压力较大，但只要美国居民的通胀预期相对稳定，美联储加息的可能性便不高。

基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，降息可能性在逐渐减小。但若后续通胀抑制美国经济增长，则可能会在Q4降息。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

目录

正文

1

总体通胀与核心通胀均再度回升，且超市场预期

1.1、 总体通胀与核心通胀均继续反弹，能源通胀为关键驱动

4月美国CPI同比上升3.8%，环比上升0.6%，同比较3月上升0.5个百分点，环比增速较3月份下降0.3百分点至0.6%，同比增速略超过市场预期。4月核心CPI同比上升2.8%，较3月上升0.2个百分点，环比增速较3月上升0.2个百分点至0.4%。总的看，美国通胀如期继续反弹，但核心通胀反弹幅度略超预期。从反弹的驱动因素来看，一方面是4月份原油价格维持高位导致的能源通胀；另一方面是2025年4月基数相对较低，低基数效应下同比增速上行。不过需要注意的是，核心CPI的环比增速超预期回升，同比增速也上行较多，显示当前美国通胀的内生动能似乎较为强劲。往后看，由于低基数效应还将维持1个月，且国际油价较难快速下行，美国通胀或将持续反弹，但斜率会趋缓。

1.2、能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度边际回升

（1）能源方面，4月能源项同比上升17.9%，较3月提升5.4个百分点；其中汽油项同比上升28.4%，较3月份提升9.5个百分点；燃油项同比上升54.3%，较3月份提升10.1个百分点。4月能源通胀大幅提升，一方面是2025年4月基数进一步下降，另一方面是美国汽油价格的持续上涨。4月27日美国汽油价格较3月30日的3.81美元/加仑上升约3.5%至3.95美元/加仑，价格仍在继续上升。

（2）食品方面，4月份食品项同比上升3.2%，较3月回升0.5个百分点。其中家庭食品（Food at home）同比上升2.9%，较3月回升1.0个百分点，幅度较大。食品通胀的回升，显示4月份粮食期货价格上升已传导至居民消费端。

（3）核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，增速较3月上升0.2个百分点，且超过市场预期。核心CPI环比上升0.4%，增速较3月上升0.2个百分点。分项来看，核心商品同比增速较3月下降0.05个百分点至1.13%左右，基本稳定；其中二手车项环比增速为0，较3月份抬升0.4个百分点，与曼海姆二手车价格指数领先2个月走势持续偏离，对核心商品通胀仍形成拖累；新车方面，环比下降0.2%，增速较3月下降0.3个百分点。核心服务同比上升约3.27%，较3月份提升0.22个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较3月回升0.3个百分点。总的看，4月核心CPI同比增速较3月继续反弹，除去基数因素外，核心服务中的住房项发挥了重要作用，可能与住房项的技术性调整有一定关系。但略超市场预期，仍彰显出核心通胀的韧性。

1.3、 通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行

（1）能源价格或继续成为通胀上行的关键驱动力。能源方面，截至5月4日，美国汽油价格为4.31美元/加仑，较4月27日汽油价格上升约9.0%，价格仍在继续上涨。原油价格方面，虽然美以伊并未重启战争，但三方之间的谈判分歧仍然较大，霍尔木兹海峡也未出现实质性通航，因此全球原油价格预计很难出现较大幅度的下行，大概率维持在90美元/桶以上的高位。食品方面，根据美国农业部5月报告来看，由于主要农作物供应充足，粮食价格预计将会震荡偏弱，或不再成为美国CPI的重要支撑项。但能源价格的坚挺，以及全球原油供需格局随着霍尔木兹海峡的封锁日益恶化，使得汽油将继续成为通胀上行的关键驱动力。

（2）核心商品通胀或保持平稳，整体核心通胀有边际上行压力。核心商品方面，美国曼海姆二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Value Index）4月环比增速转负；新车方面，供应链压力指数持续上行，或与霍尔木兹海峡受阻有关，或较难带动汽车价格的上行；核心服务方面，主要分项对核心服务通胀的贡献度大多上涨。占比最高的住房方面，从Zillow房租指数同比增速来看，在经历了技术性调整后，房租通胀在4月后可能继续回落。往后看，基数维持相对低位，核心商品通胀或保持平稳，但核心服务通胀可能边际上行，整体核心通胀有边际上行压力。

（3）总的看，4月CPI数据显示美国通胀水平继续反弹，但核心通胀的环比增速的超预期反弹，意味着通胀超预期上行的风险有所加强。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，4月份同比增速较3月份上升0.24个百分点至3.38%，环比增速较3月上升0.27个百分点至0.45%，显示美国通胀的内生动能较有韧性。往后看，由于低基数还将延续，且油价大概率维持高位甚至继续上行，总体通胀或继续反弹。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀受到的影响程度有多大，是否会导致整体通胀超预期上行。

2

美国通胀或将持续上行，但美联储加息可能性较低

目前美以伊虽然停火，但局势不确定性仍然存在，甚至可能出现阶段性反复。这意味着霍尔木兹海峡在后续一段时间内难以恢复正常通行，全球油价大概率维持高位，从而成为美国通胀的关键助推。中期看，有可能促使美联储观望更长时间，但加息的可能性或也不高。具体而言:

第一，美以伊停火虽然持续，但谈判进展非常有限，霍尔木兹海峡的正常通行短期可能性较低。这意味着高油价环境将会延续，从而成为美国通胀上行的坚实动力。美国和伊朗虽然持续停火，但从最新的情况来看[1]，由于美伊之间的谈判方案存在着比较大的差距，双方的谈判处于僵局状态，而若想要打破僵持状态，除去第三方持续调停外，双方也可能选择重启战争来打破均势。但无论是哪种情况，霍尔木兹海峡短期内实现通行的可能性都比较小。而随着海峡通航断流的时间拉长，伊朗等中东国家油田停产的数量也在增加[2]。即使后续海峡恢复通行，油田重新启动也需要时间，叠加当前石油库存消耗后的补库需要，油价将在相当长的一段时间内维持高位。美国自身原油供应虽然充足，但随着暑期出行高峰的来临，其国内汽油价格的涨幅很有可能较国际原油价格的涨幅更高。油价在美国居民的消费中直接占比虽然不高，但高油价维持的时间越长，向其他商品渗透的可能性越高，从而成为美国通胀上行的坚实动力。

第二，加息或仍未进入美联储的政策选项中，需紧密观察美国居民的通胀预期。如前所述，美国通胀持续向上的可能性不低，高通胀压力下，市场担忧美联储会否选择加息，从而对市场产生较大的负面影响。特别是欧央行行长拉加德在5月的议息会议上暗示6月份可能加息[3]，更是加重了市场的这种担忧。但我们认为，作为双重目标制的央行，美联储会平衡经济增长与通胀风险，即使短期内通胀压力较大，但只要美国居民的通胀预期相对稳定，美联储加息的可能性便不高。而5月美国密歇根大学通胀预期调查出现边际回落， 美联储或更多选择观望，而非启动加息。

基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，降息可能性在逐渐减小。但若后续通胀抑制美国经济增长，则可能会在Q4降息。

注[1]： https://wallstreetcn.com/articles/3772005?keyword=%E4%BC%8A%E6%9C%97

注[2]： https://wallstreetcn.com/articles/3770582?keyword=%E5%87%8F%E4%BA%A7

注[3]： https://wallstreetcn.com/articles/3771432?keyword=%E6%AC%A7%E5%A4%AE%E8%A1%8C

风险提示

国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

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【开源宏观|专题】第二次城镇化的梦想与现实

【开源宏观】乘用车销量同比震荡上行

【开源宏观】消费品以旧换新初见成效，有哪些新变化？

【开源宏观】政府债券支撑社融，增量政策或在路上

【开源宏观】核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓

【开源宏观】辩论占优，哈里斯是否能锁定大选胜局？

【开源宏观】真实外需或为韧性放缓

【开源宏观】核心CPI背后的供需信号

【开源宏观】消费品以旧换新加快落地

【开源宏观】新房成交与二手房分化扩大

【开源宏观】就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息

【开源宏观】如何有效跟踪出口？

【开源宏观】人民币汇率，反弹还是反转？

【开源宏观】供需弱平衡，大宗价格震荡分化

【开源宏观】若存量房贷降息，潜在空间几何？

【开源宏观】放缓的共振补库或将重启

【开源宏观】政府债券发行支撑广义财政支出

【开源宏观】关注绿色转型和西部地区发展

【开源宏观】国际大宗价格有所回升

【开源宏观】美联储后续降息路径或颇具不确定性

【开源宏观】一线城市消费为何走弱？

【开源宏观】大幅降息预期或将逐渐修正

【开源宏观】短贷强力“去水分”

【开源宏观】平衡与转型——二季度货币政策报告学习

【开源宏观】大宗商品价格延续回落

【开源宏观】政策持续用力，更加给力

【开源宏观】CPI超预期回升的驱动因素是什么？

【开源宏观|专题】哈里斯竞选“强势开局”，特朗普交易何去何从？

【开源宏观】出口同比或迎下行拐点

【开源宏观】二手房成交有所回落

【开源宏观】失业率抬升或尚不支持50bp降息

【开源宏观】美联储9月降息是否仍有变数？

【开源宏观】政策思路转变，关注消费尤其服务消费

【开源宏观】政策思路有变化——7月政治局会议学习

【开源宏观】“两新”政策加码，或年均拉动GDP 0.5%-1.0%

【开源宏观】三中全会部署改革，关注短期逆周期加码

【开源宏观】生产平稳运行，需求结构性回暖

【开源宏观】美国经济韧性再度显现

【开源宏观】财政发力必要性提升

【开源宏观】对超预期降息的理解

【开源宏观】三中全会要点观察——一文速览《决定》重要信息

【开源宏观】二手房延续以价换量

【开源宏观】政策加码必要性趋增

【开源宏观】社融企稳还需财政发力

【开源宏观】工业生产表现好于需求

【开源宏观】央行调整利率政策体系

【开源宏观】外需弱修复，出口同比温和回升

【开源宏观】6月通胀超预期下行，为何美股下跌？

【开源宏观】消费增长延续以价换量

【开源宏观】新建房成交同比转正

【开源宏观】失业率再升，降息会否有变化？

【开源宏观&固收】闭门研讨会|三中全会与宏观经济形势前瞻

【开源宏观】Q2 GDP 或为 4.9%-5.0%，政策存在加码可能

【开源宏观】三中全会将于7月中旬召开

【开源宏观】一线城市新建房成交量快速回升

【开源宏观|专题】从国内外视角探究新一轮税制改革主线

【开源宏观|专题】全球制造业PMI回暖韧性及影响的几点思考

【开源宏观】广义财政收支缺口扩大

【开源宏观】二手房成交延续以价换量

【开源宏观】地产现实预期双弱或打开政策加码空间

【开源宏观】地产需求端政策延续放松

【开源宏观】大宗商品价格向下调整

【开源宏观】近期金融数据异动的长短期因素

【开源宏观】试论地产需求政策的有效性边界

【开源宏观】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心

【开源宏观】猪肉价格或进入上行周期

【开源宏观】二手房成交延续高位，猪肉价格大幅回升

【开源宏观】非农反弹后，降息何去何从？

【开源宏观】出口同比与PMI出口为何背离？

【开源宏观】欧央行降息，对资产价格和汇率政策有何启示？

【开源宏观】黄金定价底层逻辑新探索

【开源宏观】进一步全面深化改革

【开源宏观】新建房与二手房成交量表现分化

【开源宏观】PMI出口为何回落

【开源宏观】要素涨价提振公用利润——4月企业利润点评

【开源宏观】地产销售回暖

【开源宏观】广义财政有望进一步发力

【开源宏观】稳地产或将进入新阶段

【开源宏观】金铜价格重返上行通道

【开源宏观】收储多少房价能企稳？——兼评4月经济数据

【开源宏观】通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平

【开源宏观】国际大宗品价格整体向下调整

【开源宏观】适度宽货币，高质宽信用

【开源宏观】4月社融数据异动背后的三重因素

【开源宏观】哪些因素支撑核心CPI回归季节性上行？

【开源宏观】商品以价换量带动出口延续温和回升

【开源宏观】何宁：新质生产力如何驱动TFP上行？

【开源宏观】新质生产力有望驱动新一轮TFP上行

【开源宏观】控通胀重回美联储首要目标——五一全球宏观要闻

【开源宏观】预期或将改善

【开源宏观】基本面分化明显，预期或将改善

【开源宏观】黑色系商品价格延续回暖

【开源宏观】库销比拐点关注什么信号？

【开源宏观】美国经济有滞胀风险？

【开源宏观】财政收支力度有望提升

【开源宏观】增发国债项目开工提速

【开源宏观】大宗品价格整体延续回升

【开源宏观|专题】拜登、特朗普再度对决：谁能赢？市场影响几何？

【开源宏观】Q1数据中的“经济新均衡”线索

【开源宏观】加强监管，有立有破——新“国九条”点评

【开源宏观】我们为什么认为出口为实质性回暖？

【开源宏观】人民币信贷低增需要担忧吗？

【开源宏观】核心CPI背后的消费韧性来源是什么？

【开源宏观】美联储2024年可能不降息

【开源宏观】央行指出关注长期收益率的变化

【开源宏观】美联储2024年中还能降息吗？

【开源宏观】亮点在于外需回暖、供需结构改善

【开源宏观】挖机销量与开关时间亮眼表现的背后

【开源宏观】库销比指向供需再平衡时点临近

【开源宏观】再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新

【开源宏观】基建类支出走强

【开源宏观】如何理解美联储偏鸽表态及后续降息时点？

【开源宏观】设备更新贡献制造业投资2.8个百分点

【开源宏观】生产需求延续弱修复

【开源宏观】2024年政策观察——两会政策干货及解读

【开源宏观】政策落地将对企业贷款形成支撑

【开源宏观】2月通胀反弹，美联储降息时点会继续延后吗？

【开源宏观】如何衡量2024年财政发力水平？

【开源宏观】2024年计划报告的五大信号

【开源宏观】2月失业率上升对美联储降息影响几何？

【开源宏观】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升

【开源宏观】外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察

【开源宏观|专题】从网络关系模型理解经济大省如何挑大梁

【开源宏观】“以进促稳”的关键是向改革要动力

【开源宏观】节后工业生产端恢复速度或快于需求端

【开源宏观】两会前密集释放政策信号

【开源宏观】节后工业生产端恢复速度或快于需求端

【开源宏观】2024年宏观经济的主线

【开源宏观】供需结构改善，关注长期再平衡

【开源宏观】各地两会的6大政策信号

【开源宏观】盘点新春的那些“开门红”

【开源宏观】信贷新特点更重“质”

【开源宏观】核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或开启

【开源宏观|专题】2024全球大选“观战”指南（第一期）

【开源宏观】企业出海是否可持续？哪些行业潜力较大？

【开源宏观】大宗商品涨价驱动PPI环比回升

【开源宏观】增量政策有望延续落地

【开源宏观】地方化债方案复盘与思考

【开源宏观】降息后增量政策落地可期

【开源宏观】从“社零”到“服零”：经济结构观察与长期政策思考

【开源宏观】政策进入落地期——815降息点评

【开源宏观】金融数据低于预期，政策储备持续释放

【开源宏观】通胀趋势仍在向下，联储或难继续加息

【开源宏观】核心CPI超季节性回升

【开源宏观】出口同比或将见底回升

【开源宏观】稳增长政策密集出台

【开源宏观】如何看待美国失业率和新增非农趋势同时向下？

【开源宏观】继续加息对美联储或仍是较优选择

【开源宏观】服务价格强势反弹

【开源宏观】人民币汇率单边升值或难持

【开源宏观】褪去节假日效应，消费修复升超2022年11月——疫后复苏跟踪1月第2期

【开源宏观】就业虽强劲、加息或放缓——美国12月非农就业数据点评

【开源宏观】地产需求侧宽松继续加码——2023年1月第1周政策跟踪

政策进入落地期，地产纾困有实质性进展——2022年8月第1周政策跟踪

为何美国就业市场屡超预期？—美国7月非农数据点评

四问利润传导，这次不一样？

疫情能多大程度定价7月PMI?

“稳中求进”更重“稳”——2022年7月第4周政策跟踪

美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度GDP数据点评

如何理解“最好结果”？——7月政治局会议点评

75bp加息还会再有吗？—美联储7月FOMC会议点评

中断后再启程，本轮利润传导有何不同？ ——兼评 6 月企业利润

政策注重多方平衡，全年实现经济较好水平——2022年7月第3周政策跟踪

深度|欧债危机，魅影重现？

如何应对好两难多难问题？——2022年7月第2周政策跟踪

再问经济合理增速区间

再创新高的通胀，骑虎难下的联储—美国6月CPI数据点评

出口向左，进口向右—6月进出口数据点评

靓丽社融之后，“双宽”的可持续性如何? ——6月社融数据点评

央地联动多措并举，汽车消费全面发力——2022年7月第1周政策跟踪

如果 CPI 连续破 3%，货币政策还会淡定吗？

就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国6月非农数据点评

四个乐观的理由——兼评6月PMI和629国常会

成本压力结构性缓解，利好哪些中下游？——兼评5月企业利润

关注松地产、促汽车消费政策加码——2022年6月第4周政策跟踪

何宁：破局之路，如何配置资产？——下半年宏观展望纪要

地房地产政策宽松再加码，美联储鹰派加息何时休——2022年6月第3周政策跟踪

雨疏霞光现——5月经济数据点评

“亡羊补牢”，其时晚否？——美国6月FOMC会议点评

破局之路，妙手何方？——2022中期宏观展望

关注CPI涨价，更需关注PPI下行非坦途——5月物价点评

当全球“滞涨”来临——2022年6月第2周政策跟踪

居民还有加杠杆的能力吗？

通胀正在变得更具“传染性”—美国5月CPI数据点评

就业市场韧性仍足，加息预期再度升温—美国5月非农数据点评

各地陆续解封，让稳增长“落地生花”——2022年6月第1周政策跟踪

深度|除了加息，我们还需要担忧美联储缩表吗？

我们与经济“合理区间”的距离

留抵退税改善4月工业企业现金流

稳增长再加码，逆势破局看 6 月——2022 年 5 月第 4 周政策跟踪

独家数据&可视化|全球比较视角下，“四问”地产长期空间

稳增长将步入2.0阶段——2022年5月第3周政策跟踪

520降息预示开启稳增长新阶段

我们距离5.5%，还有多远的路要走？

国内地产政策继续放宽，海外对俄制裁持续升级——2022年5月第2周政策跟踪

信用至暗时刻背后的结构、风险和背离

通胀拐点已至，联储如何行动?—美国 4 月 CPI 数据点评

猪价周期反转将至，三季度CPI同比可能破3%

一季度央行货币政策报告的 8 大关注点

疫情冲击显现，后续压力犹存—4月进出口数据点评

国内推进县城建设，海外多国央行加息——2022年5月第1周政策跟踪

就业继续改善，联储压力更增—美国4月非农数据点评

缩表落地，美联储“明鹰实鸽”—5月FOMC会议点评

稳中求进，发展是最大的安全——2022年4月第5周政策跟踪

从PMI季节偏离度看疫情冲击

百年变局之下，坚定看多中国

衰退开始了吗？—美国一季度GDP数据点评

内外冲击下企业利润结构更趋分化

深度|中美利差缩窄及倒挂：复盘、成因与后续影响

国内聚焦疫情纾困和宽信用，海外加息预期进一步升温——2022年4月第4周政策跟踪

一季度经济数据的喜和忧

国内降准落地，海外多国加息，内外政策继续分化——2022年4月第3周政策跟踪

滞胀的内核是通缩，仍可能小步慢跑地宽松

降准要来，然后呢？

“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响

深度|美国会再迎来“沃尔克时刻”么？—美联储本轮加息路径及影响推演

地缘冲突下的通胀加速——美国3月CPI数据点评

信贷结构究竟如何？对经济有何启示？

扩基建、稳地产，对通胀有何影响？——3月物价点评

内外政策分化将进一步加剧——2022年4月第2周政策跟踪

更快行动的联储——3 月 FOMC 会议纪要点评

持续改善的就业，更快加息的联储——美国3月非农数据点评

“量跌价升”背后的近忧与远虑——3月PMI点评

利润传导再受阻——2月工业企业利润点评

金融稳定压舱石稳步推进，美联储鹰派发言拉升美债——2022年3月第4周政策周报

金融委会议召开，一剂稳增长的强心针——2022年3月第3周政策周报

荆棘丛生的加息之路—美国3月FOMC会议点评

如何理解超预期的经济增速？

两会闭幕，央行上缴利润助力“稳增长”——2022年3月第2周政策周报

“宽信用”的阶段性波折还是“资产负债表衰退”风险？

最“胀”的时刻还未到来—美国2月CPI数据点评

油价暴涨对CPI和PPI有何影响？--2月物价点评

如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？

基于机器学习的PPI预测模型--量化知宏观系列之一

有韧性的回落--1-2月出口点评

加息的必要条件已经达成—美国2月非农数据点评

“两会时间”开启，对俄制裁引发全球震荡--2022年3月第1周政策周报

5.5%的底气在哪里？--2022政府工作报告解读

我们为什么看好基建？

现实弱改善，预期仍偏强--2月PMI点评

欧美制裁对俄欧经济和产业链的几点影响

发力农村基建，地产边际趋松——2022年2月第4周政策周报

俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？

“东数西算”落地，保供稳价延续--2022年2月第3周政策周报

价格传导加强，困境反转来了？

宽信用兑现，地产政策继续边际松动——2022年2月第2周政策周报

春节遇上冬奥，各地促进文旅、冰雪消费——2022年2月第1周政策周报

各地两会闭幕，春节加强保供给促消费——2022年1月第4周政策周报

降息落地，多省出台措施支持小微企业——2022年1月第3周政策周报

多项稳增长政策出台——2022年1月第2周政策周报

稳住宏观经济大盘——2022年1月第1周政策周报

稳信贷表述更加积极

美联储会加快行动么？

宽信用来了，稳增长还会远吗？

弱现实不改强预期——1月PMI点评

深度|8大要素25张图看懂2022年地方两会

“鹰”声嘹亮—美联储1月议息会议点评

数读LPR调降

五问开年降息，对经济和配置有何影响？

后疫情时代的出口，关注什么？

本轮宽信用的两个猜想

平稳收官——2021 年通胀点评

测算：LPR还有再降息空间吗？

深度|数说价格传导之谜——通胀系列之二

是终点也是起点

三重因素叠加下的票据利率异动

深度|奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何

稳中求进的经济平衡木

五大主线打开2022经济密码——中央经济工作会议点评

深度|CPI-PPI见底回升，如何配置资产？—通胀系列之一

社融的内生弱与外生强

出口的三点扰动和三个影响

稳健有效——12月政治局会议和降准点评

保供已显成效，政策将向何处去？

对三季度央行货币政策报告的6点理解

转型的阵痛与喜悦

宽信用的梦想与现实

CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？

转型、回归与再平衡——2022年宏观经济展望

本文内容节选自开源证券研究所已发布报告：《美国通胀继续回升，但离联储加息还较远——美国4月CPI点评》（发布时间：2020513），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0790522110002），hening@kysec.cn

联系人：潘纬桢（S0790122110044），panweizhen@kysec.cn