全球资本市场无视风险信号背后的博弈逻辑

最近，全球资本市场的走势非常反常。一方面，金融风暴的信号接连响起。比如日本打响了汇率保卫战，一个星期时间里，日本财政抛售了价值5.4万亿日元的美元资产，把日元汇率快速拉升。同时，30年期美债收益率突破5%。按照历史情况，无论是日元快速升值，还是30年期美债破五，都会带来资本市场巨大的震荡，甚至是暴跌。

但这一次，资本市场选择了无视，在半导体超级周期的带动下疯狂上涨。资本市场选择无视这些风险信号，到底是因为它预见了未来的风平浪静，还是在孕育一个更大的风暴？

30年美债收益率在4月30号和5月5号分别出现了5%。其实从2022年到现在，这种情况出现了6次，但这一次尤为凶险。因为当前相当于有四把刀都架在美债的脖子上，分别是高通胀、高利率、缩表和财政失控。

美伊冲突带来的油价上涨，进而引发的高通胀，其实把美联储货币政策的空间挤压到一个非常逼仄的角落里。在4月底的议息会上，鲍威尔选择了按兵不动。虽然接下来凯文·沃什将会接替他，凯文·沃什非常强调要去降息，但面对这么高的通胀，它其实也是无能为力的。这就意味着美国将会长期陷入高通胀、高利率的窘迫境地，所以这时候就会推升美债收益率。

不降息，市场上钱本来就少了，但这时美国财政还要更大力度的发债，而且明年发的比今年还要多。同时，凯文·沃什又特别推崇缩表。缩表说白了就是美联储缩减购债，或者直接卖出债券。

你想，本来市场上就债多买家少，现在美联储都不买了，你还指望谁去买？你不买我也不买，大家都不买债券，价格就会下跌，那么债券收益率就会蹭蹭向上走。随着债券收益率上行，美国财政发债的成本会增加，进而会压制美国经济发展。

大家可以看一下这张表，2023年美联储还在加息周期，当时30年期美债收益率大约在5.1%，但当时美国联邦基金利率上限是5.25。现在美国联邦基金利率已经降到了3.75，而美债收益率还在5%，就足以见得市场对美债是非常不待见的。

美债如果在这种多重束缚下崩盘的话，特朗普就别想去赢什么中期选举了，他会输掉美国整个基本盘。所以这个5%不是一个单纯的数字，它是美国财政和金融体系的一个报警器。

比美债更悲催的就是日元了。在这次出手干预之前，美元对日元汇率已经到了160，而且这个贬值趋势根本停不下来。当前美日的利差有300个基点。这个套息交易你可以这么理解，我从日本银行借出钱，换成美元存到美国银行里，至少能赚3%的利息差，如果我买成股票就能赚更多。而套息交易越疯狂，日元贬值就越厉害。

去年这个趋势是被遏制的，因为去年美联储有降息预期，日本有加息预期，这个利差就有收窄的预期，那么大家做套息交易时就会比较谨慎。但今年能源危机爆发了。日本的能源依赖进口，如果全球能源价格飙升，对日本经济会带来重创。所以这种背景下，日本央行是不敢加息的。同时，油价带来的高通胀使得美联储又不敢降息，所以美日利差就稳在这儿了。

那对于全球套息交易的人来说，这是个大利好，所以大家就疯狂借日元投美元资产，从而导致日元汇率狂跌不止。那么现在日本就陷在一个死循环里，货币贬值越严重，拿日元买能源的成本就越贵，通胀压力就会越大，经济就会越烂。所以倒逼日本政府一定要做出行动，现在他们选择的是保汇率，先保住一个再说。从短期看，这个干预还是立竿见影的，日元汇率从160暴涨3%到了155的区间。

但从长期看没什么实际用途，因为这几年日本做汇率管控的手段也不少，但实际没能遏制日元贬值。也就是说，日本人心里清楚，只要美联储不降息、中东战火不停，这个汇率贬值本质上是遏制不住的。现在只能是先拖一段时间，用空间换时间，等战争结束。日本这时愿意等，也是因为他看清了一件事，就是美国人也拖不住了，这个战争快结束了。

同样看明白这一点的，还有全球的股市。也就是他们从美债收益率破五这件事中看到的是，这个压力特朗普是扛不住的，会倒逼特朗普做出让步。所以全球资本市场就提前交易战争要结束的预期。

同时，资本真的很聪明，他们还看到了一个更残酷的事实，就是以美国和日本为代表的全球债务危机，是不可能从根本上得到解决的。所以索性在这个风险还没来临的窗口期里，把能赚的钱先赚到再说。危机不会明天就爆发，同时危机也不会永远拖延，所以资本市场赌的就是一个时间差。

桥水基金创始人达里欧在2025年就对美国债务下达了“债务死亡螺旋”的定论。它的核心意思是，美国政府目前已经陷入一个借新还旧的死循环，而且这个循环在自我加速，根本无解。特别是在2026年中期选举之后，到2028年大选开启之前这段时间里，是非常危险的风险窗口。

因为这次中期选举，共和党很有可能会失去众议院的控制权，那么就会形成一个分裂的国会。紧接着弹劾、调查、立法失效就会接踵而至，内斗的剧烈程度会使得财政紧缩根本执行不下去，也就是大家都想发债来实现自身目标，那么这个债务的死亡螺旋就会加速。

那时凯文·沃什领导的美联储，角色就变得很重要。如果他迫于政治压力重启量化宽松，就会使美元信用快速垮塌，那么各国央行会加速抛售美债。但如果他扛住压力，或者说不配合美国政府发债，就有可能导致美国债务技术性违约，那么市场会在恐慌性背景下加速对美债的抛售。

而到了2028年大选的预热期，这些内部矛盾就容易极端化。那么任何一次超预期的单一事件，都可能引发系统性金融风暴。对于这个事件的终局，达里欧给出的观点比较乐观，他认为美债不会出现技术性违约，也就是说美债不会因此崩盘。如果出现了类似风险事件，美国政府会通过印钞票的方式去摆平债务风险，那么它带来的长期影响就是货币贬值、通货膨胀，普通人的财富会因此被隐性掠夺。