北京
智通财经获悉，国信证券发布研报称，2025年纺织制造板块受关税与客户谨慎影响，收入与盈利小幅下滑；服装家纺通过降本增效实现盈利修复，2026Q1内需带动下延续改善。运动服饰维持增长但品牌分化，休闲家纺与代工制造普遍承压，具备全球化布局、优质客户结构及线上优势的企业韧性更强。
国信证券主要观点如下：
板块总结：纺织制造景气度下滑，服装家纺复苏信号增强
1）2025年：纺织制造板块受关税扰动与客户下单谨慎影响，收入同比1.5%至37.1亿元，毛利率/净利率均下降0.2pct至19.4%/7.9%；服装家纺板块收入同比-2.9%至27.0亿元，但降本增效与产品结构优化推动毛利率/净利率提升1.7/2.6pct至45.2%/5.2%，盈利修复弹性更强。2）季度趋势：2025Q4两大板块收入同比分别+5.1%/-0.1%；2026Q1纺织制造收入同比-4.7%、净利润同比-23.2%，服装家纺收入同比+6.4%、净利润同比+2.6%，内需修复带动服装家纺延续改善。3）重点公司：运动龙头与高股息家纺表现更优，制造端分化加大，具备优质客户结构、产能效率与全球化布局优势的公司韧性更强。
运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显
1 ）业绩总结：2025年安踏/361度/特步/李宁收入分别同比+13.3%/+10.6%/+4.2%/+3.2%，利润端安踏核心净利、特步、361度分别同比+13.9%/+10.8%/+14.0%。2）运营分析：2025年门店端以提质增效为主、整体开店放缓，2026年细分品牌仍在扩张；下半年流水增速略低于收入增速，品牌库存与折扣总体稳定，渠道健康度维持。3）增长趋势：2026Q1线上表现继续优于线下，休闲鞋/板鞋、户外为主要热点，户外鞋量价齐升，行业结构性机会集中在专业运动与细分场景。
休闲家纺：盈利能力普遍承压，线上普遍优于线下
1）业绩总结：2025年收入表现分化，稳健医疗/中国利郎/水星家纺/比音勒芬/罗莱生活分别同比+22.0%/+11.5%/+7.8%/+7.6%/+6.1%，海澜之家等保持低个位数增长，富安娜、太平鸟等承压；净利润端多数公司低于收入增速，仅歌力思、罗莱生活、九牧王等改善明显。2）运营分析：线下客流与店效仍有压力，品牌持续优化低效门店；线上渠道贡献更高增速，直营普遍优于加盟，现金流与分红整体保持稳健。3）增长趋势：2026年以来休闲服饰线上增长总体优于家纺，品牌分化延续；海澜之家京东奥莱等新零售模式继续贡献增量
代工制造：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强
1）业绩总结：2025年行业受品牌客户增速放缓、贸易政策不确定性与基数效应影响，收入增速整体放缓；申洲国际/华利集团/开润股份收入分别同比+8.1%/+4.0%/+15.4%，但利润端分化明显，申洲、华利等龙头阶段性承压，健盛集团等实现较快增长。2）关税影响：美国关税扰动对全球品牌毛利率形成短期压力，但供应链回流美国可行性低，成本传导与订单再分配并存；对美敞口低、净利率高、产能供需偏紧的制造商抗风险能力更强。3）近况跟踪：代工台企4月基本延续一季度趋势，聚阳/儒鸿等对二季度量价或订单预期偏乐观，国际品牌端耐克与阿迪均提示关税拖累但给出后续修复展望。
纺织材料：收入承压盈利分化，全球化布局优势凸显
1）业绩总结：2025年受价格竞争与基数影响，收入端整体微增或下滑，南山智尚/新澳股份/伟星股份保持增长，台华新材、百隆东方、天虹国际收入承压；利润端显著分化，天虹国际与百隆东方同比高增，新澳稳健增长，台华、伟星、南山等阶段性承压。2）业绩拆分：毛利率与净利率分化加大，低价原料储备、海外产能利用率提升及费用优化是盈利改善主因；越南等海外产能与技改投入继续推进，资本开支呈“多数收缩、少数扩张”特征，全球化与产品结构升级成为中期胜负手。
风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。
本文源自：智通财经网
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