聚焦估值可接受的高成长企业

来源：市场资讯

（来源：Tongben Investment）

市场回顾

4月A股市场经历了"先抑后扬"的显著修复行情，各主要指数全线收涨。截至4月30日，上证指数收报4112点，月涨5.66%；深证成指收报15108点，月涨12.09%；创业板指收报3677点，月涨15.45%，创下近十年新高；科创50指数更以25.05%的单月涨幅领跑全市场。

其背后一方面是4月初中东地缘冲突出现缓和曙光，全球风险偏好快速回升；另一方面是一季报业绩披露验证了企业盈利的实质性改善——2026Q1全A非金融归母净利润同比增长11.77%，收入增速达6.2%（剔除金融），均创2023年以来新高，信息科技行业高景气与资源品价格上涨成为拉动整体盈利的关键动力。

从结构来看，4月行情呈现高度分化的特征。电子板块以26.79%的月涨幅居首，通信板块上涨22.23%紧随其后，AI算力、半导体、光模块等方向构成了市场的绝对主线。中信证券研究指出，4月全球13个主要指数中，涨幅贡献度最高的10个成分股对指数涨幅贡献中位数达76.6%，"K型分化"已成为全球权益市场的共同特征。与之形成对照的是，食品饮料板块逆势下跌1.12%，传统消费方向继续承压。这一结构性分化与我们3月月报中"市场极端分化"的判断一致，也再次印证了当前环境下聚焦高景气赛道的必要性。

4月美股迎来强劲反弹，标普500指数月涨10.42%至7209点，纳斯达克100指数月涨15.64%至27452点，道琼斯工业指数月涨7.14%至49652点。科技巨头引领的AI叙事是本轮反弹的核心驱动力。

美联储4月议息会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但投票结果以8比4通过，内部分歧程度创1992年以来新高。鲍威尔明确表示通胀仍处高位，在油价和关税压力缓解前，降息窗口实质上已暂时关闭。10年期美债收益率月末报4.429%，30年期突破5%，长端利率维持高位震荡。5月15日沃什将接任美联储主席，其"缩表"主张的短期冲击在提名阶段已被市场消化，但中期货币政策路径的不确定性仍将对全球流动性预期构成扰动。

投资运作回顾

4月组合整体受益于AI硬件产业链的强势表现，净值录得正贡献。

基于我们"估值可接受的高成长企业"的核心框架，组合在光通信方向的重点配置在四月获得了初步的业绩验证与市场定价确认。在行业配置层面，我们维持3月"下调消费、增配AI"的方向不变。对于传统消费方向，我们维持低配，底层投资逻辑已发生明显弱化的判断未改变；但保留了具备情绪价值供给能力、产品可出海、全球渗透率仍处低位的部分新消费。

未来展望与投资策略

站在当下，我们对宏观环境的判断需要区分两个时间

维度。

短期来看，地缘冲突仍是影响全球风险偏好的核心变量，但其边际影响正在收敛，市场逐步从"冲击—恐慌"模式转向"定价—适应"模式。

5月有两个关键事件窗口值得密切跟踪：一是5月14-15日中美领导峰会在中国举行，中美关系的边际变化将直接影响市场风险偏好；二是5月15日沃什正式接任美联储主席，货币政策信号的连续性需要观察。国内方面，4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，强调"稳定和增强资本市场信心"，同时明确加强"算力网、新一代通信网"等新型基础设施建设，政策信号积极。4月制造业PMI录得50.3%，连续位于荣枯线上方且超出市场预期，经济修复的韧性得到确认。只要油价中枢能控制在可控范围内，地缘因素对国内市场的影响将继续边际递减。美联储虽然短期降息窗口已关闭，但加息概率同样极低，货币政策进入"高位僵持"阶段。海外流动性环境偏紧的格局短期难以改变，但对A股的传导更多体现为风险偏好扰动而非基本面冲击。

中长期来看，AI对宏观经济和产业格局的深远影响仍在加速展开。

我们在3月月报中提出的"硅基世界通胀和碳基世界通缩"的判断继续得到验证：一方面主要经济体围绕AI基础设施的资本开支持续超预期上修，谷歌母公司Alphabet一季报披露资本开支达357亿美元，三星和SK海力士均提示存储产品短缺可能至少持续至2027年；另一方面AI大模型的迭代速度进一步加快，DeepSeekV4的发布标志着国产大模型在参数规模和生态适配上迈入新阶段。换言之，AI产业浪潮仍处于1-10的加速发展阶段，有效供给跟不上需求扩张的核心矛盾并未缓解，产业趋势的确定性反而在增强。

我们始终坚持的核心选股标准是：聚焦明后两年净利润均有望实现30%以上增长、当前估值处于合理区间的高成长企业。

在当前市场环境下，只有具备强产业趋势支撑、业绩确定性高增长且估值合理的公司，才能在分化行情中持续创造超额收益。我们将持续跟踪企业盈利的实际兑现情况，在保持对高景气方向积极配置的同时，对估值已明显透支的标的保持纪律性。

综合而言，我们对A股市场维持结构性积极的判断。在盈利周期上行、政策信号友好、流动性合理充裕的背景下，市场整体具备震荡上行的基础。但行情的高度分化意味着选股的重要性远大于择时，我们将继续沿着"估值可接受的高成长企业"这一核心框架，在AI产业链、优势制造和景气拐点方向中，寻找增长快、估值不贵的投资机会。

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