医药股毛利率观察：14股超贵州茅台

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

随着A股上市公司2025年年报披露完毕，医药股的毛利率情况引起关注。Wind数据显示，A股医药股中，有18股毛利率在90%以上，其中有14股毛利率超过贵州茅台。其中，海创药业毛利率最高，为98.62%。此外，毛利率超过90%的企业多为创新药企，其中有6家企业系尚未实现盈利的科创成长层企业。在业内人士看来，创新药企高毛利率的核心来自于不受普通市场竞争影响的定价权和相对较低的物料成本。不过，即使实现了很高的毛利率，许多创新药企在早期仍需面对巨额的研发投入和销售费用，因此多出现净利亏损的情况。对比来看，医药流通企业毛利率整体偏低。此外，2025年，和元生物、珍宝岛更是出现了毛利率为负的情形。

医药股包揽A股毛利率三甲

Wind数据显示，A股个股中，2025年毛利率前三名均为医药股。

具体来看，2025年，海创药业、首药控股、艾力斯包揽A股医药股毛利率三甲，分别为98.62%、96.93%、96.83%。

贵州茅台素有高毛利率著称，2025年，贵州茅台毛利率为91.18%。而在医药股中，有14股毛利率均超过了贵州茅台。除了上述三股外，还包括迪哲医药、我武生物、西藏药业等。

从毛利率增长幅度来看，海创药业、三生国健毛利率增幅较大。其中海创药业2024年毛利率仅为8.43%。2025年，三生国健毛利率由上年同期的74.5%增至92.07%。

海创药业2025年毛利率大增，主要系2025年新药产品上市，这也拉动了公司当期营业收入出现大增。财务数据显示，海创药业2025年实现营业收入2046.99万元，同比增长5480.11%。

据了解，2025年5月，海创药业首款自主研发的治疗晚期前列腺癌的1类新药海纳安（通用名：氘恩扎鲁胺软胶囊）获得国家药监局批准上市，并于2025年12月纳入国家医保药品目录。

海创药业在2025年年报中表示，上年度营业收入仅为少量中间体销售等收入。因此，收入结构及毛利率水平有所变化。2025年，海创药业药品毛利率更是高达99.79%。

针对公司相关问题，北京商报记者向海创药业方面发去采访函，不过截至发稿未收到回复。

三生国健方面，公司于2025年度收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款等相关款项并相应确认收入28亿元，导致授权许可业务及来自其他国家和地区的收入相比上年同期大幅增长，同时也拉高了公司毛利率。

高毛利率多为创新药企

北京商报记者注意到，毛利率高的医药企业，大部分为创新药企。

Wind数据显示，共有18股毛利率超过90%，诸如，迪哲医药毛利率为95.73%，智翔金泰毛利率为93.02%，泽璟制药毛利率为90.42%，迈威生物毛利率为90.27%。此外，诺诚健华、百利天恒、神州细胞等企业毛利率也均在90%以上。

然而，高毛利率并不等同于高盈利。Wind数据显示，在上述毛利率超90%的企业中，有6家属于科创成长层企业，尚未实现盈利。以海创药业为例，2025年，海创药业归属净利润约为-1.37亿元。这主要是由于创新药企在早期发展阶段需要投入高额研发费用。2025年，海创药业研发投入占营业收入的比例超过500%，销售费用也因新药上市推广而大幅增加。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇在接受北京商报记者采访时表示，创新药企成本结构特殊，创新药前期需耗费十余年时间、巨额资金开展研发与临床试验，属于高固定投入；药品获批上市后，边际生产成本极低，量产状态下单盒药品生产耗材成本占比微乎其微，形成高毛利基础。

此外，邓勇提到，创新药企拥有极强定价权。同时，商业模式轻资产化，多数创新药企不自建生产厂房，通过外包CMO模式生产，账面营业成本大幅压缩；部分企业收入来自技术授权、研发服务，无实体生产耗材成本，进一步推高毛利率。最后，会计核算规则影响，研发支出当期费用化，不计入产品营业成本，仅生产环节核算成本，客观拉高毛利率数值，未盈利成长企业无产能摊薄压力，毛利水平更显突出。

经济学家、新金融专家余丰慧向北京商报记者表示，分析一家医药企业的毛利率情况时，首先应关注其产品组合及各产品的生命周期阶段。新产品往往具有更高的毛利率，因为它们处于专利保护期内，而随着专利到期，仿制药进入市场，原研药的毛利率会显著下降。其次，需考察企业的研发投入比例及其对成本结构的影响，高研发投入虽然在短期内会压缩净利润空间，但长远来看是保持竞争力和高毛利的关键。最后，对比同行业其他企业的毛利率水平，可以评估该企业在市场中的定价能力和成本控制效率。

和元生物、珍宝岛毛利率为负

与创新药企形成鲜明对比的是，医药流通、中药生产等细分领域的毛利率普遍偏低。

Wind数据显示，2025年，和元生物、珍宝岛的毛利率出现负值，分别为-14.52%和-2.86%。这反映出部分企业在成本控制、产品定价或市场竞争中面临较大压力。

和元生物在2025年年报中表示，报告期内，公司细胞和基因治疗CDMO业务毛利率为-79.17%，较上年度毛利率增长35.35个百分点；主要由于CDMO订单价格仍处于较低水平，且临港产业基地全面投入运行后，折旧摊销、制造费用等运行刚性成本较高，而产能利用率爬坡需要时间，业务成本短期内无法快速降低，综合导致CDMO业务毛利率负值较大；再生医学服务业务毛利率为-8.85%，较上年度毛利率增长69.74个百分点，主要由于再生医学业务为公司新业务，尚处于早期布局阶段，业务规模较小。

珍宝岛方面，2025年毛利率较上年同期减少主要系全国中成药集采政策执行延期及主要产品价格下降所致。

此外，南京医药、嘉事堂、九州通等医药流通企业毛利率较低。在业内人士看来，医药流通行业毛利率通常较低，主要由于中间环节多、议价能力弱、物流成本高等因素。

总体来看，2025年A股医药股毛利率格局呈现“冰火两重天”。创新药企凭借独家品种和定价优势占据毛利率高地，但盈利兑现仍需时间；而部分传统药企和流通企业则面临成本与市场的压力。

北京商报记者 丁宁