5130倍超额认购背后：剂泰科技，一家“赌火箭”的公司

这两天，剂泰科技在港交所上市这个话题备受关注和热议。

据多家媒体报道，AI制药公司剂泰科技在香港的新股认购截止了。投资者借钱（也就是“孖展”）抢着认购，总金额超过了5439亿港元。而公司这次公开募集的资金只有1.06亿港元，算下来，超额认购了5130倍。

预计5月13日，这家公司就会正式在港交所上市。

这个数据放在港股市场是什么概念？上一个超过5000倍超额认购的IPO，还是2023年的某只地产概念股。而剂泰科技是一家成立仅六年的AI制药公司，2025年营收才刚突破1亿元。

资本市场的眼睛里，剂泰科技到底装着什么？

01

“博士天团”与115亿港元的身价

来认识一下这家公司。

公开查询显示，剂泰科技成立于2020年，三位创始人都有MIT背景：赖才达博士、美国国家工程院院士陈红敏博士、王文首博士后。

赖才达此前曾在麦肯锡和另一家AI制药公司工作，最终选择从药物递送这个痛点切入。公司早期在杭州成立，后迁至北京，现注册资本9512.8万元，法定代表人为赖才达。

根据招股书披露的持股结构：创始人赖才达通过ScientiaHKLimited持股12.75%，陈红敏持股7.03%，王文首持股3.67%，三人为一致行动人，连同控制的持股平台合计持股30.67%，是单一最大股东。

老股东阵容也非常豪华：中金公司通过两个主体合计持股11.43%，红杉合计持股6.89%。

数据来源：公开查询

成立六年，公司先后完成天使轮至D轮多轮融资，累计融资超过3亿美元，投后估值10.49亿美元。

这次IPO发售价每股10.50港元，全球发售约2.01亿股H股，募资总额约21.1亿港元。按发行价计算，市值约120亿港元。上市后预计总股本约11亿股，发行摊薄比例约18%。

更重要的是基石投资者阵容。18家机构合计认购1.48亿美元，占发售总量约55%。

名单上排在前面的名字是：贝莱德5000万美元领衔，UBS、未来资产、欧力士四大国际资本站台；Deerfield、RTW、清池三家专业医疗基金集体进场；华登国际、高瓴、IDG三大AI科技基金同步押注；国新基金首次出现在AI制药的基石名单中，工银瑞信、华夏、富国、广发四家头部公募一同现身。

这种配置，在港股AI制药IPO史上是第一次。

02

用AI造“纳米火箭”

简单介绍下这家公的业务模式。传统的药物递送有一个根本性困境：药物吞下去或打进去之后，大部分都会在血液里乱跑，真正到达病灶的药物比例极低。高毒性化疗药杀死癌细胞的同时也在杀死正常细胞，原因正在于此。

通俗的讲，公司有个核心技术就像一个智能“快递系统”。它能设计出极微小的纳米颗粒，把药物精准送到人体内指定的病灶位置，避免药物伤及无辜。过去研发这样的递送技术要一两年，现在只用两三个月，大大提升了效率和安全性。

剂泰科技的这个核心技术叫NanoForge，一个自研的全球首个AI纳米递送平台。这个平台的底子是全球最大规模的LNP可电离脂质库，超过1000万种自主生成的脂质结构。

有了这个脂质库，再结合AI模型、Quantum化学模拟以及自研的高通量实验平台，NanoForge就能做的事是：快速设计出不同形状、不同表面电荷的纳米“运载火箭”，把药物精准送到肝、肺、脑、肌肉、肿瘤等特定靶点。

通过这个平台，剂泰科技已经实现了对肝脏、脾脏、肺、肾、脑、骨髓、淋巴结、肿瘤组织等8类关键器官和组织的精准靶向。

过去做一个靶向LNP的开发，从筛选到临床前验证通常需要1至2年。依托NanoForge，这个周期被压缩到了2到3个月。

公司的业务架构分为两个方向。对外，通过平台合作为全球30余家药企提供AI递送优化及制剂设计服务，收取研究费、许可费和销售分成；对内，利用平台开发自研管线，推进到临床阶段后对外授权，收取首付款、里程碑付款和特许权使用费，这就是所谓的“平台合作+产品授权”双轮驱动模式。

目前已拥有超过10种管线产品，覆盖中枢神经、代谢、肿瘤、自身免疫等领域，其中3款进入临床阶段、1款接近pre-NDA阶段。

最受关注的MTS-004是一款针对假性延髓情绪失控的口服治疗药物，从立项到完成Ⅲ期临床仅用了38个月，大幅低于行业平均，目前已经授权给浙江引安并获得了1亿元首付款。

03

营收暴增97倍，仔细看看这组数据

数据来源：同花顺iFInD

剂泰科技2023年营收933.8万元，2024年掉到了148.2万元，2025年前三季度突然飙到1.02亿元，全年1.05亿元。

把这三个数字放在一起看，戏剧性很强，但波动剧烈得让人不安。2024年营收同比下降了84%，2025年同比激增超过70倍，这种坐过山车的波动曲线，反映的是公司收入来源的单一性和不稳定性。

数据来源：剂泰科技招股书

2025年营收的高速增长，几乎全部来自MTS-004授权的1亿元首付款。换句话说，离开了这笔一次性收入，其常态化平台服务收入的实际体量并不大。毛利率从2024年的55.5%跳涨到98.2%，同样是因为授权收入背后的成本极低。

高光数据背后，隐藏着对单一资产的高度依赖。2025年前九个月营收来自单个客户的比例高达98.4%。

收入结构上，至少这一年这更像一锤子买卖，不是细水长流。

不过亏损在持续收窄是一个积极的信号。净亏损从2023年的5.82亿元降至2025年的3.92亿元，经调整净亏损从3.47亿元降至1.80亿元。

截至2025年12月31日，公司持有现金等价物及金融资产合计11.3亿元人民币。如果只看现金储备，两年多的弹药是够的。

另一笔值得关注的是研发开支。2023年研发开支2.9亿元，2024年2.74亿元，2025年2.7亿元，三年累计超过8亿元。这是一条稳定向上输送研发投入的曲线，和营收的剧烈波动形成对比。

公司一直在“烧钱”，但烧得稳定，这一点和AI制药行业的属性相匹配。做AI制药，本质就是赌一个跨越式的技术突破，在突破之前，研发投入没有“停”这个选项。

04

AI制药三小龙，走了三条完全不同的路

剂泰科技不会是最后一家在港股上市的AI制药公司。但它在AI制药的赛道上，走出的是一条国内罕见的路径。

先看另外两家的走法。

晶泰科技走的是“AI+机器人”的大平台路线，2024年6月以“18C章程”上市（给有核心技术但暂时赚不到钱的公司，用未来价值和研发实力来资本市场换钱的一种特殊方式），是国内第一家靠特专科技制度上市的AI制药企业。

2025年全年营收8.03亿元，同比增长201.2%，更重要的是，它成为了三家中国AI制药公司中唯一实现年度盈利的一家。

它靠的不是卖药，而是把AI发现候选分子的能力当作服务，打包卖给制药企业，同时用机器人工作站提高研发自动化水平。

英矽智能选择了小分子赛道，2025年底正式挂牌，其核心逻辑是建立自有药物管线，利用AI缩短研发周期，最终把药卖出去或授权出去。2025年营收5624万美元，与礼来达成了27.5亿美元的合作框架，6款药进入临床阶段。

剂泰科技切入的是大分子药物递送领域，它的竞品不是英矽智能或晶泰科技，而是Moderna、BioNTech这些靠LNP递送技术实现mRNA疫苗落地的生物技术巨头。

三者都有AI作为底层能力，但各自扎根的技术界面完全不同。晶泰瞄准药物发现中的“筛分子”，英矽主攻“找靶点”，剂泰专注“送进去”这最后一公里。

从成立时间、员工人数和累计融资额来看，剂泰科技在三者中是起步最晚、规模最小的一个，但它的技术商业化落地却做得相对快。

最直接的验证来自两个数字：MTS-004已经完成Ⅲ期临床并拿到1亿元首付款，公司正在推进的单笔平台合作合约金额高达1.09亿美元。

不过，剂泰科技面临的竞争压力同样不小。全球AI制药企业已超过350家，其中国内企业不少于100家，大部分仍处于初创阶段。国际制药巨头辉瑞、诺华、罗氏等均在布局纳米递送领域，国内恒瑞、石药、齐鲁等也在加码。

AI制药正在从“创业公司的游乐场”变成“科技巨头的竞技场”。

剂泰科技的这场IPO，本质上是一场关于时间差的博弈。

看好的人押注的核心逻辑是：剂泰科技可能成为“亚洲的Moderna”。AI递送平台一旦跑通，跨赛道复用会带来巨大的基础设施级价值，支撑超百亿港元的市值。贝莱德、高瓴、IDG这些机构敢在IPO阶段就下注，赌的也正是这一点。

不看好的人会点出更棘手的问题：2025年营收1.05亿元，减掉那笔一次性首付款之后，靠平台服务撑起的常态化收入有多少？如果未来一年半内找不到第二笔大额BD或稳定的平台订阅收入，高估值是否存在回调压力？

不能忽视的是，AI纳米递送的技术壁垒足够高，NanoForge平台覆盖的1000万+脂质库和8个器官靶向能力，目前在国内没有第二家公开对标。

技术给足了一家公司想象力，但商业化的时间跨度往往比资本的耐心更漫长。

剂泰科技能否交出投资者要的那份答卷，接下来12到18个月的BD进展和市场反馈是最短期的检验窗口。

无论结果如何，这家靠AI造纳米火箭的公司，已经站到了一个前所未有的聚光灯下。

声明：本文仅为财经热点分析，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

剂泰科技

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