A股35亿元算力大单疑云：一鱼两吃会否陷入忽悠式大单质疑

一笔约35亿元的算力订单，引发天阳科技（300872.SZ）、汉邦高科（300449.SZ）两家上市公司投资者热议。有投资者认为该项目将极大改善公司业绩，2026年5月11日，汉邦高科股价收获20厘米涨停，天阳科技则高开低走，收涨2.12%。

有人则担心，这一交易尚存诸多疑点，是否会重蹈海南华铁（603300.SH）“忽悠式大单”的覆辙，出现股价大起大落，公司遭证监会立案调查等情形尚未可知。

为此，实际买单的“最终客户”到底是谁，是否真正具备履约能力，至关重要。

汉邦高科5月11日一字涨停收盘。

初创公司串联30亿元订单，合作方式独特

2026年5月8日，天阳科技发布公告，称与北京启明星汉科技有限公司（下称“启明星汉”）达成一项算力领域合作，涉及金额预计35亿元至40亿元。

天阳科技称，启明星汉已与终端客户签署了《计算平台服务协议》（下称“《服务合同》”），约定由启明星汉为终端客户提供算力服务，服务（锁期）期限为60个月。

在此基础上，天阳科技将从两个层面与启明星汉展开合作。

一方面，由启明星汉主要负责算力采购及租赁业务，采购投资金额为35亿元至40亿元之间。天阳科技负责提供本项目所需的全部设备采购资金 （包括天阳科技自有资金投入，以及天阳科技或启明星汉融资取得的资金），并按采购进度分期支付至以启明星汉名义开立的银行共管账户。

启明星汉还负责《服务合同》的具体执行，包括向终端客户提供符合约定的算力服务、维护客户关系、及时收取服务费并确保服务费全部进入共管账户。

另一方面，启明星汉的两位自然人股东杨兵、赵凯，承诺按照约定时间将持有的启明星汉75%股权转让给天阳科技，后者将取得启明星汉的经营控制权。

5月10日，另一家上市公司汉邦高科同样发布一份《关于日常经营重大合同的公告》，称与启明星汉签署了《高性能GPU设备采购及集成维保服务合同》，合同含税金额约为27.83亿元，汉邦高科为服务提供方。

换句话说，启明星汉作为载体，链接着客户（终端客户）、资金方（天阳科技）、服务实际提供方（汉邦高科）。天眼查显示，启明星汉成立于2025年6月4日，至今尚不足一年，注册资本仅1000万元，却成为撬动约35亿元算力订单的关键。

上市公司实力几何？天量业务能否吞下

天阳科技与汉邦高科的履约能力同样引发关注。

财报显示，截至2026年一季度末，天阳科技账面货币资金仅为8.96亿元，净资产合计37.15亿元。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.06亿元、1.22亿元、1.33亿元。

综合考虑合同分60期（五年）执行、客户付款存在周期等因素，天阳科技想要掏出35亿元至40亿元的投资款，资金链需要承受不小的压力。

至于汉邦高科，其2023年至2025年，营业收入分别为1.33亿元、1.47亿元、1.62亿元，27.83亿元的订单金额，占公司2025年收入的1515.13%，这无疑对其经营能力形成了挑战。

当然，该笔订单的成本大头应该是算力设备的采购或租赁费用，汉邦高科并不生产相关产品，只是负责“组织供货、安装调试、维修维护”等工作。

汉邦高科在公告中称，公司近两年持续参与并实施算力基础设施相关项目，在算力设备采购组织、系统集成、组网调试、交付验收及运维服务等方面积累了项目经验。本次合同项下，公司已围绕设备供应、组网服务、系统集成、质保服务等关键环节进行了专项安排，并已落实大部分货源及配套服务资源，具备较充分的供货能力、项目组织能力和交付保障能力。

且本次合同拟按照分批下单、分批付款、分批交付、分批验收的方式推进，有利于公司根据项目进度有序组织采购、交付和服务工作，并提升合同履行的可控性。综上，董事会认为，公司具备履行本次合同所需的供应链组织能力、系统集成能力和项目交付能力。

终端客户身份成疑，诸多重要细节待公布

算力为近期A股热门赛道之一，多家上市公司宣布加码或者跨界算力，但出现不少失败案例。

2025年3月，海南华铁（603300.SH）抛出一份算力合同，称子公司与杭州X公司签订了36.9亿元的《算力服务协议》，服务期5年。公告发布后，公司股价收获三个涨停，此后一直高位震荡。

然而，6个月后，海南华铁突然公告宣布，“基于原协议所涉交易及设备的市场环境及供需情况已较签署时发生较大变化， 且协议签订以来未收到任何采购订单”，前述合同告吹。随后，公司股价开启暴跌模式，至今已然腰斩。

2025年12月26日，中国证监会浙江监管局下发的《行政处罚事先告知书》显示，海南华铁存在公司重大合同临时公告披露不完整、公司重大合同重大进展或变化披露不及时两项涉嫌违法的事实。

其中，《算力服务协议》中有条款称，杭州X公司可以随时解除订单而无须承担任何责任，海南华铁在公告中未披露；2025年4月底，该合作交付进度就已经出现问题，但海南华铁迟迟未公布实情。为此，海南华铁及时任董事长张祺奥、时任董秘郭海滨、时任总经理胡丹锋等分别被处以警告、罚款等处罚，公司亦面临众多投资者诉讼。

以此参照，天阳科技与汉邦高科的公告，均未披露真正采购相关算力服务的最终客户是谁，同样未披露最终客户的预付款、违约责任，以及设备具体型号、数量等。

南都记者注意到，汉邦高科与启明星汉的合同披露了部分交货及支付细节，但同样未给出具体的“年月日”。违约责任方面，公告显示，“启明星汉逾期支付任何一期款项的，每逾期1日，应向乙方支付应付未付合同金额的0.01%/日作为违约金，累计上限不超合同金额的0.1%”，同样未披露具体逾期节点。以此计算，如果启明星汉毁约，最多仅需支付约270万元违约金。

基于此，南都记者向天阳科技、汉邦高科均发送了采访函，询问“最终客户”相关信息，启明星汉在该事件中的实际作用，以及各自的履约能力。截至发稿，尚未得到回复。

采写：南都N视频记者　缪凌云