存单周报（0504-0510）:月初平稳，定价维持低位

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（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资延续收缩，期限结构拉长。本周（5月4日至5月10日）存单发行规模为3383.9亿元，净融资额为-2114.7亿元（上周为-1920.5亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由63%下降至35%；股份行发行占由14%上升至15%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.74个月（前值为8.31个月）。下周（5月11日至5月17日）到期规模继续减少，存单到期规模为9249.4亿元，周度环比增加3771.8亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为2772.2亿元和2486.8亿元。

需求方面，中小型银行为二级配置主力，大行净卖出，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由375.17亿元上升至748.65亿元；大型银行周度由净买入484.13亿元降至净卖出16.83亿元；货基周度净卖出由1404.92亿元下降至684.03亿元；理财周度净买入从153.89亿元下降至40.87亿元；其他类周度净买入78.51亿元，较上周（603.48亿元）减少524.97亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至93%；分机构看，国有行募集率由93%上升至97%，股份行募集率由96%上升至97%，城商行募集率由89%下降至85%，三农行募集率由92%上升至93%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上升至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行3bp，9M较上周维持在1.44%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅上升至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为13bp，在历史分位数34%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.1BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为1.33BP，利差分位数在1%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行。（1）具体来看，1M品种较上周下行3bp，3M、9M品种较上周均下行1bp，6M、1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率降至1.44%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为7.5bp，在22%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债利差下行、与国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.59BP收窄至9.75BP；与R007:15DMA资金价差从6.06BP收窄至5.43BP；存单与国债价差从27.68BP收窄至25.79BP，分位数下行至27%；存单与国开价差维持在7.09BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由7.31BP收窄至4.29BP，分位数下降至32%附近。

对于存单而言，5月月初资金面维持相对稳定，重要观察窗口或在下旬，存单需求维持偏强的形势下，1y国股行存单或延续1.45%附近的低位运行。4月末银行净融出规模大幅下行接近2万亿元，或受到央行缩量以及同业监管的外生扰动，跨月后融出体量季节性小幅回升至4.4万亿附近。虽月初3M买断式逆回购等工具大幅缩量，但在资金扰动相对有限的情况下，存单净融资延续为负，银行“补负债”压力或相对有限。需求方面，信贷需求偏弱，中小行“欠配”的形势下，仍为存单的配置主力，理财等机构二级买入较为有限。下周政府债缴款压力抬升至4000亿元左右，整体压力相对可控，供不应求的环境下，1y国股行存单或维持在1.45%附近的低位波动。

风险提示：流动性超预期收紧。

目录

正文

一

供给：净融资延续收缩，期限结构拉长

供给方面，存单净融资延续收缩，期限结构拉长。本周（5月4日至5月10日）存单发行规模为3383.9亿元，净融资额为-2114.7亿元（上周为-1920.5亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由63%下降至35%；股份行发行占由14%上升至15%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.74个月（前值为8.31个月）。下周（5月11日至5月17日）到期规模继续减少，存单到期规模为9249.4亿元，周度环比增加3771.8亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为2772.2亿元和2486.8亿元。

二

需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行

需求方面，中小型银行为二级配置主力，大行净卖出，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由375.17亿元上升至748.65亿元；大型银行周度由净买入484.13亿元降至净卖出16.83亿元；货基周度净卖出由1404.92亿元下降至684.03亿元；理财周度净买入从153.89亿元下降至40.87亿元；其他类周度净买入78.51亿元，较上周（603.48亿元）减少524.97亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至93%；分机构看，国有行募集率由93%上升至97%，股份行募集率由96%上升至97%，城商行募集率由89%下降至85%，三农行募集率由92%上升至93%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上升至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行3bp，9M品种维持在1.44%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅上升至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为13bp，在历史分位数34%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.1BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为1.33BP，利差分位数在1%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行。（1）具体来看，1M品种较上周下行3bp，3M、9M品种较上周均下行1bp，6M、1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率降至1.44%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为7.5bp，在22%的历史分位数水平。

四

比价：短端窄幅波动，存单与国债利差小幅下行

资产比价方面，存单与国债利差下行、与国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.59BP收窄至9.75BP；与R007:15DMA资金价差从6.06BP收窄至5.43BP；存单与国债价差从27.68BP收窄至25.79BP，分位数下行至27%；存单与国开价差维持在7.09BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由7.31BP收窄至4.29BP，分位数下降至32%附近。

对于存单而言，5月月初资金面维持相对稳定，重要观察窗口或在下旬，存单需求维持偏强的形势下，1y国股行存单或延续1.45%附近的低位运行。4月末银行净融出规模大幅下行接近2万亿元，或受到央行缩量以及同业监管的外生扰动，跨月后融出体量季节性小幅回升至4.4万亿附近。虽月初3M买断式逆回购等工具大幅缩量，但在资金扰动相对有限的情况下，存单净融资延续为负，银行“补负债”压力或相对有限。需求方面，信贷需求偏弱，中小行“欠配”的形势下，仍为存单的配置主力，理财等机构二级买入较为有限。下周政府债缴款压力抬升至4000亿元左右，整体压力相对可控，供不应求的环境下，1y国股行存单或维持在1.45%附近的低位波动。

五

风险提示

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所5月10日发布的报告《存单周报（0504-0510）:月初平稳，定价维持低位》