美克生能源冲刺港股：分布式储能“规模第一”背后的暗流

【摘要】2026年4月24日，美克生能源向港交所递交H股上市申请，正式进入资本市场视野。

招股书显示，截至2025年底，美克生能源运营的分布式储能资产规模达到799.5MWh；根据灼识咨询资料，按分布式储能资产运营规模计，公司在中国基于分布式储能的新型用电服务行业中排名第一。

但规模第一并不意味着商业模式已经完全跑通。2025年，美克生能源收入达到5.20亿元，较2024年明显增长；与此同时，公司仍录得亏损及全面亏损总额2.35亿元，经调整净亏损为7686.1万元。

在用户侧储能从峰谷套利走向电力交易、虚拟电厂和综合能源服务的背景下，美克生能源的上市故事核心看点在于：公司能否在分布式储能资产规模扩张的基础上，进一步完成从“储能资产运营商”到“新型用电服务商”的升级。

对美克生能源而言，递表只是新阶段的开始。未来如何降低对资产开发业务的依赖，提升电力服务收入占比，并把799.5MWh的资产规模转化为稳定、可持续的盈利能力，才是其长期发展的关键。

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以下是正文：

01

不是一家单纯的储能公司

理解美克生能源，首先要拆开它的业务结构。

按照招股书，公司主要开展两类业务：一是分布式储能及其他资产开发，二是电力服务。前者主要覆盖分布式储能资产的评估、开发、建设和货币化；后者则包括峰谷套利、运维、电力交易和虚拟电厂等服务。

这也是美克生能源与普通储能设备企业的差异所在。大部分储能设备企业更重视产品、系统集成和项目交付能力，美克生能源则更强调资产网络、运营平台和电力服务能力。公司先通过分布式储能资产开发进入工商业用户侧，再将这些分散节点接入平台，在此基础上提供峰谷套利、运维、虚拟电厂和电力交易等服务。

换句话说，美克生能源以分布式储能资产为底层抓手，逐步在用户侧储能节点之上，构建一张可调度、可交易、可持续创造收益的用电服务网络。

图源：美克生能源招股书

这个模式成立的前提，是电力市场本身正在发生变化。

国家发展改革委、国家能源局在2025年发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》中提出，推动新能源上网电量全面进入电力市场，通过市场交易形成价格。对于储能而言，这意味着其价值不再只是静态的“削峰填谷”，而是要在价格波动、供需波动和实时调度中寻找收益。

同样在2025年，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上；文件还提出，虚拟电厂可聚合分布式电源、可调节负荷、储能等资源，参与电力系统优化和电力市场交易。

这意味着，分布式储能的竞争正在从“谁能建项目”转向“谁能运营资源”。美克生能源递表港交所，核心看点也从运行中的储能资产规模，进一步延伸至这些资产未来能否被转化为持续的电力服务收入。

02

收入起来了，但盈利还没有真正跑通

从财务数据看，美克生能源在2025年出现了明显放量。

2023年至2025年，公司收入分别为1.74亿元、1.25亿元和5.20亿元；毛利分别为450.8万元、518.9万元和5188.4万元；毛利率分别为2.6%、4.2%和10.0%。

图源：美克生能源招股书

表面上看，2025年收入和毛利率都出现改善。但进一步拆分会发现，美克生能源目前的收入增长，主要仍来自分布式储能及其他资产开发业务。

2025年，公司分布式储能及其他资产开发收入为4.64亿元，占总收入的89.1%；电力服务收入为4903.8万元，占总收入的9.5%。2023年至2025年，分布式储能及其他资产开发业务收入占比分别为79.0%、66.0%和89.1%。

图源：美克生能源招股书

这组数据说明，美克生能源虽然已经拥有新型用电服务商的叙事，但当前的收入底盘仍然更接近项目制资产开发。项目开发能够快速放大收入规模，却也容易受到交付节奏、投资方需求、设备价格、项目周期和回款情况影响。

相比之下，电力服务更接近它未来想讲的故事。

2023年至2025年，公司电力服务业务毛利率分别为48.9%、38.0%和22.0%，明显高于分布式储能及其他资产开发业务的-5.7%、6.5%和10.1%。但问题也在这里：电力服务毛利率更高，却还没有形成足够大的收入占比。

图源：美克生能源招股书

不过，需要区分的是，招股书中的“电力服务”是一个大类，报告期内已经产生收入的主要是峰谷套利、运维及虚拟电厂服务；而更具想象空间的电力交易服务，在2023年至2025年尚未贡献收入。招股书解释，主要由于规范电力交易服务的政策框架近期才逐步建立，公司仅自2025年起开始订立电力交易服务协议，相关协议履行则从2026年开始。换言之，电力服务业务已经开始变现，但电力交易这条新曲线仍处于启动阶段。

对于美克生能源而言，真正的拐点并不只在于2025年收入放量，更在于2026年及以后，电力交易能否从签约和执行走向持续收入贡献，虚拟电厂等服务能否进一步放量。

亏损则是另一条需要关注的主线。

2023年至2025年，美克生能源分别录得亏损及全面亏损总额2.91亿元、2.99亿元和2.35亿元；非国际财务报告准则经调整净亏损分别为2.07亿元、1.93亿元和7686.1万元。虽然调整后净亏损明显收窄，但公司仍未实现盈利。

图源：美克生能源招股书

从这个角度看，美克生能源当前处于一个典型的过渡阶段：一边要靠资产开发扩大规模，证明自己掌握了足够多的分布式储能节点；另一边又要把这些节点转化成高毛利、可持续、平台化的电力服务收入。前者决定短期收入规模，后者决定长期盈利质量。

客户集中度则进一步放大了这种不确定性。

招股书显示，2023年至2025年，美克生能源来自前五大客户的收入占比分别为79.5%、68.0%和84.3%；来自最大客户的收入占比分别为30.8%、35.8%和29.0%。公司解释称，这主要由于基于分布式储能的新型电力服务行业仍处于发展初期，资产投资方数量有限。

这意味着，美克生能源的增长并不只是“规模越大越好”。如果收入高度依赖少数资产投资方，项目节奏变化就可能直接影响公司业绩。公司真正需要证明的是：能否从少数大客户驱动的项目收入，逐步走向大量电力用户、电网公司和电力市场共同支撑的服务收入。

03

分布式储能竞争格局：第一名也没有绝对护城河

从行业层面看，美克生能源所处赛道的增长空间并不小。

根据灼识咨询资料，中国分布式储能系统资产运营服务市场规模由2020年的0.2GWh增长至2025年的10.7GWh，年均复合增长率为123.1%；预计2030年将达到123.3GWh，2025年至2030年的年均复合增长率为62.9%。

图源：美克生能源招股书

电力交易服务同样是美克生能源想象空间的重要来源。根据灼识咨询资料，按服务费计，2025年中国电力交易服务市场规模为3613亿元，预计2030年达到8423亿元；而基于底层运营分布式储能资产的电力交易渗透率，预计将从2025年的0.04%提升至2030年的0.7%。

图源：美克生能源招股书

不过，高增长并不等于高壁垒。

按截至2025年底的分布式储能资产运营规模计，美克生能源以799.5MWh排名第一，市场份额7.4%；第二至第五名分别约为775.0MWh、760.0MWh、700.0MWh和620.0MWh，前五名合计市场份额为34.0%。

图源：美克生能源招股书

这组排名很有意思。美克生能源确实位居第一，但与后续企业之间的规模差距并不大。行业仍处在头部企业并跑、格局尚未完全固化的阶段。所谓“规模第一”，更多意味着公司目前取得了一个较好的起跑位置，距离形成足够稳固的竞争壁垒，仍需要更多业务兑现来支撑。

进一步看，分布式储能的参与玩家横跨多个类型。根据招股书及灼识咨询资料，中国基于分布式储能的新型电力服务行业参与者，可分为四类：AI赋能的新型用电服务提供商、技术赋能的重资产服务提供商、重资产服务提供商以及传统运营服务提供商。

图源：美克生能源招股书

第一类是AI赋能的新型用电服务提供商。这类企业通常采用较轻的资产运营模式，通过聚合分布式储能资产与灵活负荷资源，依托AI技术提升资产调度、价格预测、交易优化和运营管理效率。美克生能源正是这一类型的代表。

第二类是技术赋能的重资产服务提供商。这类企业通常由储能设备制造商或系统集成商延伸而来，具备分布式储能资产投资、建设与运营能力，同时具有一定技术和AI能力。其优势更多体现在产品、系统集成、供应链和项目交付能力上。例如CNESA披露的2023年国内用户侧储能系统出货量排名前十企业中，包括奇点能源、比亚迪、采日能源、弘正储能、中天储能、沃太能源、科华数能、南瑞继保、智光储能和融和元储。

第三类是重资产服务提供商。这类企业通常资本实力较强，部分为大型能源企业或其附属公司，主要通过自主投资、持有并运营储能项目获得收益。与AI赋能的新型用电服务提供商相比，其优势更多体现在资金实力、项目资源和资产持有能力上。类似的重资产能源基础设施运营商，可以参考三峡集团、三峡能源、新奥能源等企业：三峡集团已布局独立储能、源网荷储等项目，新奥能源则长期覆盖燃气分销、综合能源解决方案和数字化低碳服务等业务。

第四类是传统运营服务提供商。这类企业通常是电力零售商或相关服务商，与发电企业、电网公司和电力用户有较稳定的合作关系，收入更多来自交易佣金、电价差、售电服务等。以协鑫能科旗下综合能源服务为例，其能源交易业务覆盖售电、绿电绿证交易、虚拟电厂等方向，并披露其在全国13个省拥有20个售电公司，管理用户近6000家。国家发改委、国家能源局发布的《电力现货市场基本规则（试行）》也明确，售电公司以及分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体，均可参与电力市场交易。

从这个分类可以看出，分布式储能行业的竞争，并不会只发生在同一种企业之间。储能设备商、综合能源服务商、能源基础设施运营商、售电公司、虚拟电厂平台和能源管理软件企业，都可能从不同入口切入这一市场。美克生能源当前的差异化路径，是在分布式储能资产运营规模基础上，进一步向AI调度、电力交易和新型用电服务延伸。

所以，初步来看，分布式储能行业真正的竞争壁垒，可能并不只由装机或运营规模决定，而是取决于三类能力的叠加。

第一，是资产获取和运营能力。分布式储能项目分散在不同工商业用户侧，前期开发、用户签约、项目建设、运维管理都需要大量线下能力。

第二，是数据和算法能力。储能收益取决于负荷预测、电价预测、充放电策略和交易报价，运营数据越多，策略优化空间越大。招股书也提到，新型用电服务提供商需要将人工智能技术融入负荷预测、价格预测和实时交易优化，并持续积累电力用户运营数据。

第三，是对地方电力市场规则理解能力。中国电力市场并非一个完全统一的单一市场，不同省份的现货推进节奏、峰谷价差、辅助服务规则、虚拟电厂准入条件并不相同。美克生能源能否跨区域复制，并不只取决于技术平台，也取决于对不同地方市场规则的适应能力。

这正是美克生能源接下来需要面对的核心命题：公司已经拥有一定的资产运营规模，但还需要进一步把规模转化为调度能力，把调度能力转化为交易收益，再把交易收益转化为更稳定的利润。

04

尾声

美克生能源递表港交所，表面上是一家储能资产运营商的资本化进程，背后则是用户侧储能行业商业模式的变化。

过去几年，储能行业更关注装机、成本、交付和项目规模。但随着新能源上网电价市场化改革推进，新能源电量原则上进入电力市场，电价通过市场交易形成；同时，虚拟电厂、需求响应和辅助服务机制逐渐完善，储能资产的价值正在从“静态资产”转向“动态资源”。

对于美克生能源来说，799.5MWh是一个重要起点，但不是终点。规模第一只能说明公司已经形成一定规模的分布式储能资产运营网络，真正决定其长期价值的，是它能否让这些资产持续参与电力市场，并在峰谷套利、电力交易、虚拟电厂和辅助服务中获得稳定收益。

因此，递表港交所之后，美克生能源也将进入资本市场对其商业模式、盈利能力和成长确定性的持续审视。

它需要回答的问题包括：资产开发收入占比能否下降？电力服务能否真正放量？电力交易能否从协议走向收入？客户集中度能否降低？亏损能否继续收窄并最终转正？

储能行业上半场比的是项目和装机，下半场比的则是资产运营、电力交易和系统调度。美克生能源这份招股书真正值得关注的，不只是一个港股IPO故事，而是分布式储能能否从“工程生意”，走向“电力服务生意”。

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