电力设备订单猛增，谁在受益谁在陪跑？

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（来源：电能革新）

界面新闻记者｜蒋习

新一电力超级大周期自去年开启，电力设备企业的受益程度目前并不一致。

近期，多家电力设备企业密集披露国网中标大单。5月8日晚，平高电气(600312.SH)宣布，中标国家电网2026年输变电项目第二次变电设备(含电缆)公开招标等项目，公司及子公司、合营公司合计中标约13.27亿元，占其2025年营业收入的10.6%。

5月7日晚，许继电气(000400.SZ)、中国西电(601179.SH)先后公告中标国家电网项目，金额分别为12.75亿元、15.83亿元。

电力设备行业景气延续，板块内部业绩则呈分化态势。

界面新闻梳理了六家电力设备上市公司2025年年报及今年一季度季报。

其中，去年特变电工(600089.SH)以972.27亿元的营业收入位居规模第一，紧随其后的国电南瑞(600406.SH)营业收入达到662.29亿元。

制图：蒋习

然而，去年特变电工营业收入同比微降0.57%，增长近乎停滞；许继电气营业收入同比降幅更为显著，降幅达12.27%。

其业绩压力延续至2026年。今年一季度，许继电气实现归母净利润1.11亿元，同比下降46.5%，是上述六家企业中唯一季度净利下滑者。

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许继电气称，归母净利润下降的主要原因是综合毛利率较同期下降4.46个百分点。主要原因是前期中标的智能电表和部分配网产品订单招标价格下降，该类订单在今年一季度部分确认收入。

保变电气(600550.SH)净利增速最快，成为“增长黑马”。其去年及今年一季度归母净利润分别同比增长104.54%和110.39%，实现翻倍。

该公司去年利润显著增长主要来自两方面：一是主营业务中标订单增加，营收扩大直接拉动了利润提升；二是转让子公司股权亦带来收益贡献。

合同负债反映了企业在手订单中已收到的现金规模，是衡量未来收入的先行指标。

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截至2025年末，国电南瑞与特变电工合同负债分别为78.07亿元和75.24亿元，规模居前。

增速方面，平高电气合同负债同比增长44.42%，增幅最大；许继电气增长30.61%，位列第二。

相比之下，去年末，保变电气合同负债同比下降12.31%，是表中唯一出现合同负债负增长的企业。

放眼全球，电力市场正步入一个由数据中心与人工智能需求爆发、能源结构转型加速以及电网现代化升级共同驱动的超级周期。

在这一轮全球电力设备需求扩张中，中国企业具备显著供给优势。以变压器为例，据中信建投统计的海关数据，2025年中国电力变压器(约16kVA以上)出口金额约440亿元，同比增长超45%。

因此，上述电力设备企业海外业务整体呈增长态势。

从营收规模看，特变电工以126.62亿元境外收入居首，国电南瑞以60.38亿元位列第二。

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从增速看，保变电气境外收入同比增长514.62%，增幅最大，但绝对规模较小，仅为4.15亿元。国电南瑞与许继电气紧随其后，同比分别增长84.13%和73.37%。

值得一提的是，海外业务收入在六家企业总营收中的占比，仍整体偏低。其中，中国西电占比最高，为18.32%。

去年，许继电气以26.91%的境外毛利率位居上述企业首位，且同比提升5.46个百分点，改善幅度最大。

制图：蒋习

然而，海外业务的扩张并未同步带来盈利能力的提升。2025年，多家电力设备企业海外业务出现“增收不增利”情况。

中国西电、特变电工、保变电气的境外毛利率均有所下滑，分别为11.96%、15.64%和15.95%，同比下降1.83、2.51和4.96个百分点。

中国西电解释称，毛利率波动主要源于部分海外工程项目交付及履约进度不及预期，叠加海运等物流成本上升，推高了项目整体履约成本。

并非所有企业均受益于海外需求的快速增长。

平高电气2025年境外毛利率甚至为负，为-13.45%，虽同比回升14.55个百分点，但仍处于负值区间。

该公司指出，国际政治经济形势变化及存量项目推进不及预期，导致人力、施工、管理等成本增加，国际业务录得亏损。

当前，电网建设正迎来历史性机遇窗口。

国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资额约8000亿元，创下历史新高；南方电网2026年计划投资1800亿元。

投资落地节奏在加快。今年一季度，两大电网公司合计完成固定资产投资1674.5亿元。其中，国家电网完成投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网完成投资384.5亿元，同比增长49.5%。

2026年，中国电力设备出口高景气也依然延续。

据中信建投援引海关数据，2026年1-2月中国电力相关的变压器(约16kVA以上)累计出口约93亿元，同比增长超40%。

电力相关变压器历年出口情况 图片来源：中信建投

保变电气在2025年度暨2026年一季度业绩说明会透露，该公司目前在手订单中，海外订单占比约15%-20%。

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