经济学常识：输入性通胀

来源：市场资讯

（来源：商品与果业研究）

一、“输入型通胀”来了？

首先，了解一下，什么是是输入型通胀。

输入性通胀，也称为输入型通货膨胀，是指由外部经济因素传导到一国国内后，引起的物价总水平上涨的现象。这种通货膨胀只发生于开放性经济体系中，其成因主要与全球经济一体化背景下国际能源及原材料价格上涨、国际资本流动等因素有关。当国外商品或生产要素价格上涨时，会通过国际贸易、资本市场等渠道传导至国内，导致国内物价普遍上涨。输入性通胀的传导机制包括国外商品价格传导、货币供给传导和成本传导等途径。因此，在解释输入性通胀时，需要明确其成因源于国际经济传导，并指出其最终导致本国的总体价格水平上升。

输入性通胀的特点是非本国内部因素导致的价格水平快速上升，一般有两种：一种是重要进口原材料价格上涨，通过价格传导机制，导致物价普遍上升；另一种是资本流动造成的。

两者都可以结合经典的#费雪方程式 来理解。费雪方程式即MV=PT，M是货币供应量，V是货币流通速度，P是平均价格水平(可以衡量通胀水平)，T是商品和服务交易数量，为了方便说明，价格水平可以表示成P=MV/T。

对于情况一，当进口的重要原材料成本大幅上升时，由于生产者成本快速升高，在市场调节下，生产数量和下游需求都会自然下降，从而使方程式中的T下降，最终导致价格水平P的升高。具体的例子如美国20世纪70年代石油危机造成#经济滞胀 工业生产率明显下降，大量企业出现经营困难。

对于情况二，外国资本快速流入时，通俗的解释就是，本国央行左手收进了更多的外汇资产，那么右手就要给出相应的本国货币才能平衡，这会使方程式中的货币供应量M增加，从而导致价格水平P的上升。这种货币供应增加不是由于货币当局主动调整货币政策引起的，所以从根源上也是输入性通货膨胀的一种。

最后还是要说明一点，这种解释主要是帮助理解，实证研究表明货币流通速度V不是绝对不变的。

输入型通货膨胀，是指由于国外商品或生产要素价格的上涨，引起国内物价的持续上涨的现象。

简单理解，外国原材料涨了，那如果我国大量进口和使用这些原产品，使得原材料成本升高，那经过加工得到的产成品的价格也就不得不跟着涨价。

比如疫情的时候由于国外疫情反复，很多工厂没有开工，导致很多商品供不应求；

再加上美联储疯狂放水，这就导致铁矿石、铜、原油等这些以美元计价的大宗商品价格暴涨。

今年是什么情况呢？由于美伊冲突持续，导致原油价格大幅飙升，本来市场预计美联储要持续降息，但持续的高油价，可能反过来推高市场对物价的估值，反而带来被动的通货膨胀，其实就是可能发生输入型通胀。

2024年-2025年，国内商品的通缩压力非常大，物价指数不断下移，工业生产者出厂价格跌幅较大。这意味着整个商品周期处于下跌和低迷阶段。

先解释一下，同比的意思就是今年第n月与去年第n月比；

而环比是表示连续2个统计周期（比如连续两月）之间比较。

就拿今年４月份来说，同比就是和去年4月份比，环比就是和今年3月份比。

那PPI是啥呢？

PPI，工业生产者出厂价格指数。

用来衡量生产者在生产过程中，所需采购品的物价状况。

PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，PPI里统计的都是各种工业原料价格，例如金属、化工原料、燃料动力等。

3月PPI同比转正，能源价格上涨是直接推动因素。但更深层的关键在于中国本土制造业供需缺口的扩张。分析指出，即便没有油价上涨，中国PPI本身也将在4月前后步入转正窗口。作为全球制造大国，中国制造业与上游资源关联紧密，现货商品价格上涨通常传导至PPI。

好了，这回你相信“输入型通胀”来了吗。不少小伙伴都非常担心，因为“原材料涨价向下游传导”，那未来居民生活所需的消费品岂不是还会涨得更多？

二、居民消费品物价会涨吗？

那么，如果输入性通胀真的来了吗，我们买东西会越来越贵吗？那CPI又是啥呢？

CPI指的就是居民消费价格指数，反映的是跟居民有关的消费品及服务价格水平的变动情况。

我国居民消费价格指数（CPI）已经低迷了好几年，2025年政府确定的CPI目标为“2%左右”，但全年CPI与上年持平（累计同比涨幅为0%），未达预期目标。其核心原因在于?总需求不足与结构性供给过剩并存?，导致物价缺乏持续回升的动力。

尽管“以旧换新”等促消费政策拉动了汽车、家电等部分商品价格回升，但整体消费需求仍显疲软。居民消费意愿受限于对未来收入和就业的不确定性，预防性储蓄增加。

此外，去年食品和能源价格大幅下降，直接拉低CPI，其中能源价格持续回落?。受国际原油价格震荡下行影响，2025年国内汽油、柴油价格分别下降7.2%和7.8%，全年能源价格下降3.3%，对CPI形成显著拖累。

物价持续低迷，虽然短期内给消费者带来一定实惠，但从长期看，企业盈利空间收窄，投资意愿和创新动力减弱，可能引发就业岗位减少、居民收入增长放缓等问题，甚至陷入“低物价-低利润-低收入-低消费”的恶性循环。

去年底召开的中央经济工作会议在部署2026年经济工作时，首次将“物价合理回升”与“经济稳定增长”并列作为货币政策的重要考量，凸显当前物价工作的重要性和紧迫性。

‌2026 年 3 月同比上涨 0.5%，结束了连续 41 个月同比下降的态势‌。‌‌

这样一对比CPI和PPI，好像发现虽然PPI涨了很多，但CPI却看起来还行？

我们平时买的东西（CPI）会不会变贵，跟消费品的价格，与受这次上涨的大宗商品的关系有多大。

3月份，春节长假后消费需求季节性回落，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。

CPI同比继续保持温和上涨，涨幅略有回落。其中，工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点；服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点；食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点。

PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。本月PPI同比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%。新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%。

稳定物价可是我国政府宏观调控的重要目标。中国人民银行于3月18日召开党委扩大会议，明确将继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升为核心目标，注重发挥增量与存量政策、货币与财政政策的集成效应。会议提出多项具体措施：

一、综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕，确保社会融资规模和货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

二、根据经济金融形势变化和宏观经济运行情况，引导和调控利率水平，强化利率政策执行和监督，规范融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。

三、加强与市场沟通，提升政策透明度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

此次会议为当前货币政策定调，强调通过多工具协同与政策协调，为经济复苏提供稳定金融环境。

概括起来就是：结束通缩，适当保持宽松货币政策，实现温和良性通胀预期。

三、输入型通胀对市场和期货的影响

首先，我们要认识到一个问题，大宗商品的涨价对不同行业、不同企业的影响是不同的。对于上游产业来说，原材料价格上涨，是个好消息，就能赚到更多的钱。比如对于钢铁、有色、金属行业来说，今年的盈利能力会明显改善；但对于下游产业，可就不是好消息了。

一方面，生产成本在不断被推高；而另一方面，价格上升的空间十分有限甚至无法涨价。这就涉及到经济学中的“消费者的需求弹性”。如果厂商生产的东西不可替代性很高，就算涨价也会有很多人买。但是如果企业生产出来的东西可替代性很高，如果你涨价了，那消费者可以转向去买其他厂商的，甚至就不买了。而更多缺少定价能力的中小企业，面对成本上升，可能就只能自己默默消化成本，减少利润了。

输入型通胀（国际大宗商品涨价、本币贬值等外部成本输入）对期货市场的影响，核心是：上游商品领涨、产业链成本传导、宏观政策收紧、市场波动加剧、品种强弱分化。

（一） 核心传导机制（期货定价逻辑）

输入型通胀主要通过三条路径影响期货：

直接成本传导（最直接）

国际原油、铜、铁矿石、大豆等进口依赖度高的大宗商品涨价

直接推高国内对应原材料期货价格（原油、燃料油、PTA、铜、铁矿、豆粕等）

进口依存度越高，期货跟涨弹性越大

产业链成本扩散（间接）

能源 → 化工 → 塑料 / 化纤 / 橡胶

原油 / 天然气 → 化肥 → 农产品

金属矿 → 冶炼 → 黑色 / 有色成材

运费 / 汇率 → 全品类进口成本抬升

宏观政策与预期（放大波动）

通胀上行 → 央行收紧货币、加息、升准

利率上行 → 资金成本上升、商品估值承压

汇率贬值 → 进一步强化输入型通胀

市场形成通胀预期 → 期货提前交易、波动放大

（二）对不同期货板块的具体影响（强弱排序）

1. 能源化工（最强受益）

原油、燃料油、LPG、沥青：直接受益于国际油价上涨

PTA、乙二醇、塑料、PP、苯乙烯：成本端刚性上涨，期货易强于需求

橡胶：油价 + 运费双升，成本推动

特征：高弹性、领涨、波动剧烈

2. 有色金属（次强）

铜、铝、锌、镍：国际定价、进口依赖高

通胀 + 美元走弱（或避险）→ 贵金属偏强

工业金属：成本 > 需求，易结构性牛市

3. 黑色产业链（分化）

铁矿、焦煤、焦炭：进口 + 国际联动 → 成本上行

螺纹钢、热卷：受地产 / 基建需求约束强，涨幅受限

表现：原料强、成材弱、利润压缩

4. 农产品（间接传导）

大豆、豆粕、豆油：进口定价，直接跟涨国际

玉米、小麦、稻谷：国内定价，但化肥 / 农药 / 运费成本抬升

油脂链 > 谷物链

5. 金融期货（利空为主）

国债期货：通胀→加息预期→债价下跌

股指期货：成本挤压企业利润、流动性收紧 → 估值下行、震荡加剧

汇率期货：本币贬值预期 → 外汇波动放大

（三）市场整体特征（输入型通胀期）

商品强于金融资产

表现：商品期货 > 债券 > 股票

上游 > 下游

产业链利润向上游集中，中下游利润被挤压

波动显著放大

宏观情绪主导，基本面弱化

政策预期摇摆 → 日内与波段波动加剧

通胀 — 利率 — 汇率联动

形成交易主线：油价→通胀→加息→美元→商品再循环

易出现 “滞胀” 交易

商品涨、经济弱、股市承压

市场风格：强预期、弱现实

（四）交易与风控要点

多头优先：能源、能化、有色、进口农产品

谨慎做空：高进口依赖、国际定价品种

回避中下游：需求弱、成本刚性的成材、下游加工品

关注政策：央行加息、汇率干预、保供稳价会阶段性压制涨幅

风控：波动率上升，降低杠杆、严控仓位、设严止损

简单总结：输入型通胀下，期货市场呈现 “上游领涨、下游承压、商品强于金融、波动放大”的格局，交易上顺成本主线、控宏观风险。

四、几个方法帮你战胜通货膨胀

通货膨胀会导致货币购买力下降、存款缩水、物价持续上涨，对只持有现金、依赖固定工资、缺乏资产配置的人群冲击最大。应对通胀的核心思路是减少现金闲置、做好资产保值增值、增加收入来源、合理管理负债与消费。

日常首先不要把大量资金放在活期里，只需预留 3 至 6 个月生活费作为应急备用金，其余闲置资金脱离低息活期存款，配置国债、大额存单、中短债基金等稳健品类，守住本金同时抵御贬值。可以适度布局抗通胀资产，黄金适合长期保值，宽基指数基金、优质红利资产适合长期定投增值；大宗商品关联品种虽受益通胀，但普通投资者不宜盲目加杠杆参与。

通胀环境下合理利用低息长期负债反而相对有利，比如刚需房贷不必急于提前还款，但要坚决远离网贷、信用卡分期等高息消费负债。同时要主动提升自身能力，精进主业争取加薪，培养副业打造多元收入，从源头增强抗通胀底气。

生活上要理性消费，减少非必要冲动开支，不盲目超前透支，只适度储备生活刚需物资，远离虚拟币、不知名高风险理财等投机炒作，稳健守住财富、稳步跑赢通胀。

那对于普通人，如何跑赢战胜通货膨胀呢？首先，提升自己，提高工作能力，做好本职工作，升职加薪不是梦。其次，风险偏好低的同学可以投资债券类基金；如果你可以承担比较高的风险，可以选择股票基金，采用定投的方式选择长期持有，来对抗通货膨胀。

最后，我们需要提醒大家，经济发展有着自身规律，通缩到通胀的转变，不可能立即实现，会在长期的经济波动中慢慢显现出来，是有一个过程的，作为经济的观察和研究者，我们需要提前做出研判，并做出应对，才能在期货和金融投资中先行一步，避免犯错。