5万亿市场迎变革，摩根大通获批，主动ETF打破80%持仓限制

近日，经济观察报记者独家获悉，随着摩根大通等海外巨头积极寻求业务许可，以及监管层系统试点的推进，呼唤已久的主动管理型ETF或将迎来破局。中国ETF市场站在了从被动工具时代迈向主动管理工具化时代的节点。

截至2026年4月底，境内ETF（交易型开放式指数基金）总规模已突破5万亿元，其中股票型ETF规模占比超50%，成为市场的绝对主力军。

在指数化投资高歌猛进的背后，纯被动产品在震荡市中无法提供超额收益（Alpha）的局限性也日益凸显。

破局

被动投资一直是近年来政策鼓励的方向。监管层此前多次强调要大力推动指数化投资，引导长期资金入市。

随着市场有效性的提升，投资者对产品多元化的需求愈发强烈。当下，

ETF市场或将迎来一个里程碑式的变革。

2026年3月摩根大通全球首席执行官加奇（George Gatch）表示，公司正在积极寻求中国证监会批准，预计年内能够获得开展主动管理型ETF业务的许可。

经济观察报记者获悉，监管层此前已与部分公司进行主动型ETF的系统试点工作。在筛选首批试点机构时，需要具备两大核心标准，一是稳定的ETF管理经验，二是主动投资的业绩。这意味着，首批“吃螃蟹”的机构大概率将是头部ETF大厂与部分主动业绩优异的公募机构。

所谓主动管理ETF，是采用ETF 产品结构并在交易所上市的主动管理基金。

为什么在ETF市场如此繁荣的今天，还需要主动ETF？

一家大型公募机构指数部投研人士认为，目前市场上的指数增强型ETF普遍存在的问题是，虽然允许基金经理进行小幅度偏离调整，但受限于严苛的监管要求：必须将80%以上的非现金资产投资于标的指数成份股及其备选成份股，且日均跟踪偏离度绝对值不得超过0.35%，年化跟踪误差不得超过6.5%。

该人士称：“但主动管理ETF可以打破这一枷锁。主动管理ETF是对投资组合进行主动管理而非被动跟踪指数的ETF，即采用ETF产品结构并在交易所上市的主动管理基金。它无需跟踪相关指数标的，基于管理人主动投资策略实现投资目标，可以快速有效地结合市场动态变化进行投资组合和策略的调整。”

不仅如此，一名公募机构指数基金经理表示，目前监管层倡导的是全透明的主动型ETF，该类ETF具有低费率、高透明度、充分投资、流动性强的优点，还能约束风格漂移。

该基金经理举例称，由于ETF持仓披露的程度和频率都要远高于场外基金，对管理人和基金经理的约束也将更加严格，投资者可以更加清晰地了解基金经理的管理思路和风险收益来源。

竞逐新蓝海？

虽然主动ETF让多家公募机构跃跃欲试，但并非所有的主动策略都适合立刻装入ETF的躯壳。经济观察报记者综合多名受访基金经理的意愿来看，在试点初期，低换手的价值型策略、科技与新兴行业主题策略或可与主动ETF适配度高。

事实上，在国内极大概率优先采用全透明披露模式的背景下，底牌尽显的防抢跑压力是主动基金经理最大的顾虑。

一名北京中大型公募机构的基金经理表示，轮动型风格的基金经理可能不愿将持仓进行公开披露，所以大概率不会选择主动ETF进行运作。因此，全透明模式更适合换手偏低、持仓分散较高的策略，以便能有效规避单一个股暴露的冲击风险。

在一名华南银行系公募机构的投研人士看来，随着产业迭代加速，部分概念较新、处于行业发展初期的细分赛道，由于指数编制难度大、耗时长、效率较低，使得主动型ETF更能有效抓住市场机遇。部分新锐的主动权益机构极有动力借主动ETF抢占新兴赛道的话语权。

对于哪些机构的参与积极性更高，记者从多名受访者处了解到，目前，在被动ETF先发优势明显、市场竞争激烈背景下，部分公募机构较难在传统指数ETF上与巨头竞争。而主动ETF由于不需要编制指数，发行便利，或成为中小机构破局的新思路。

一名第三方基金评级机构相关人士指出，对于主动权益管理经验丰富，但尚未在ETF规模上建立优势的机构来说，发行主动ETF提供了一条将既有投研优势向场内转化的新路径，是其快速切入并争夺ETF市场份额的有效落子。

天相投顾则认为，从规模靠前的增强指数基金来看，市场主流仍为宽基指数增强产品。而随着主动ETF政策窗口逐步打开，这些已经在增强指数领域积累了丰富的主动管理经验、建立了成熟量化模型和投研团队的基金公司，最有望成为下一赛道的主角。

尽管前景可观，但主动ETF在国内的落地并非坦途。在这个融合了“主动灵魂”与“被动躯壳”的新物种身上，依然存在着不可忽视的矛盾与不确定性。

例如，在国内市场，ETF申赎篮子（PCF清单）的准确性和透明度较高，全透明模式的持仓暴露，可能存在策略失灵风险。对于主动基金经理而言，尤其是持有周期相对较短的策略，可能担心“抢跑”带来的收益影响。

更值得注意的是，从海外经验来看，主动权益ETF在部分年份并未能超越指数表现。例如，记者根据Bloomberg数据统计，2019年、2020年美国的主动权益ETF较标普500指数的平均超额收益率分别为-14.11%、-0.57%。虽然ARK等少数机构凭借科技股牛市取得了超额收益，但仍有部分同类产品未能实现。

此外，主动管理ETF的特殊结构在反向交易限制上亦面临挑战。ETF的股票申赎机制使其存在一定的反向交易问题以便对冲风险，如果按照现有公平交易制度，纯粹主动投资策略在反向交易的限制上难以直接豁免，需要监管对申购赎回导致的被动反向交易进行明确的制度界定和豁免。

主动型ETF的推出，不仅在公募基金的产品货架上增加了一个新品类，而是大概率会引发行业连锁反应。

从海外经验看，美国主动股票ETF平均综合费率约0.68%，较被动股票ETF高18个基点，但较场外主动股票基金低65个基点。国内主动管理ETF在费率设计上若参考海外经验，则会较传统的场外主动权益基金有所降低，这或将倒逼整个公募行业向更加让利投资者的方向演进。

前述第三方基金评级机构相关人士表示，对于基金经理来说，持仓的日度透明化，意味着基金经理的每一次调仓、每一种风格暴露都将置于全市场的放大镜下，风格漂移等过往场外基金的痼疾将无所遁形。

在受访的多名人士看来，中国ETF市场走向主动化是市场成熟的必然趋势。摩根大通的积极推进和监管的先行试点，一定程度上预示着这一变革已如箭在弦。主动ETF已为投资者提供了兼具Alpha潜力与极高交易效率的新锐工具。