辩证看待久期策略与票息策略

来源：市场资讯

（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：辩证看待久期策略与票息策略——债市策略思考系列

核心观点：

票息与久期之间或并非水火不容，久期策略或可视为票息策略的一种延伸。当前债市或呈现低收益、低风险的新生态格局，或适宜采取交易思维应对债市行情，重点把握波段交易机会。

久期策略或可视为票息策略的一种延伸

近期10年国债收益率在突破此前1.80%的阻力点位后，在1.75%点位附近面临一定阻碍，五一假期前虽两度下探至1.75%点位下方，但均未能实现有效站稳。背后驱动来看，自4月9日10年国债收益率开始下行，至4月22日收报1.74%的阶段性低点，期间收益率下行幅度已达8BP，相较此前窄幅震荡行情已称得上较大涨幅，债市投资者具有一定内在止盈动力。此外，节后权益市场表现相对火热，也对债市情绪构成一定压制。

久期策略与票息策略之间或存在一定内在转化关系。2026年初，权益市场跨年持续上涨显著压制债市情绪，引致票息策略升温，债券投资者选择买入短债获取票息收益而规避长债潜在资本利得损失，推动短端收益率率先下行，利率曲线走陡。短债收益率下行到一定程度后，市场拥挤度显著提高，同时呈现出短端国开国债利差、信用利差极限压降的态势，收益率空间被大幅摊薄，长短债之间的期限利差则被动走阔，长端安全垫有所增厚的同时其潜在收益空间也有所扩大。在此背景下，久期策略开始升温，投资者逐步增配长债，引致长端收益率下行，利率曲线走平。当长端收益率下行到一定程度时，部分投资者或选择见好就收提前止盈，部分投资者或再度回归票息策略，呈现新一轮票息与久期之间的循环转化。

回顾4月中旬长债收益率向下突破的上涨行情，我们认为其更多呈现“被动”上涨特征，投资者买入长债的主要原因或并非多么看好长债行情，而是短端拥挤度太高、信用利差已接近压无可压，不得不“被动”选择拉长久期，买入长债，这与此前债券牛市期间投资者基于对长债的坚定看好而买入长债的情况或存在本质区别，这或也能在一定程度上解释为何10年国债收益率在由1.80%向下尝试突破1.75%点位时面临较大止盈压力。整体来看，当前债券相比于权益或商品，或仍是一种弱势资产。

债市或呈现低收益、低风险的新生态格局

投资者对确定性票息的诉求构成塑造债市新生态格局的核心支撑。一方面，当前债券整体处在弱势资产地位，10年国债收益率在1.70%-1.75%之间面临较大阻力，2025年创下的1.60%阶段性低点或更难企及，潜在收益空间较为有限。另一方面，因为票息的存在，债券投资者可以选择采取持有至到期的投资策略，而票息策略与久期策略之间又存在相互转化关系，若票息策略的底层逻辑不发生显著动摇，或可对债市行情产生一定兜底效果，债市风险相对可控。

我们认为，以下因素或对当前债市格局起到一定支撑作用：

其一，流动性相对充裕的环境并未改变。近期债市出现调整，一定程度上受到资金利率边际走高、流动性边际收紧影响，但拉长视野来看，当前流动性相对充裕的环境并未发生实质性改变，“钱多”所带来的客观配置需求仍然存在。

其二，适度宽松的货币政策仍在延续。4月末美欧日等主要国家央行先后召开议息会议，出于对潜在通胀升温的担忧，各央行普遍释放偏鹰派信号，加息预期有所强化。但国内当前仍面临通胀水平有待提振的问题，4月政治局会议明确适度宽松货币政策主基调，指出要“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”，货币政策尚未出现可能转向的迹象。

其三，债市交易结构相对健康。本轮债市呈现由短及长的行情特征，虽反映出债券仍为弱势资产的现实，但换种角度理解或也表明债市行情更为健康。从利差角度来看，当前30年-10年国债利差处于2020年以来约56.2%的中位水平，债市并未呈现此前牛市阶段过度看涨乃至投机性看涨的氛围，或可在一定程度上避免如理财赎回负反馈等极端行情，使得整体风险更为可控。

展望下一阶段，在低收益、低风险的新生态格局下，我们认为债券投资的核心或在于把握波段交易机会，调整时敢于买入，上涨时灵活卖出，在债市环境发生实质性变化前或更适宜采取交易思维应对债市行情。