益民观点：市场风险偏好提升，电子行业接力领涨

来源：市场资讯

（来源：益民基金）

宏观分析

国内方面

上周国家统计局公布2026年4月PMI数据，制造业PMI50.3%，前值50.4%，预期50.2%；非制造业PMI49.4%，前值50.1%。制造业PMI指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，但连续两个月扩张，结构持续优化。其中，生产指数为51.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业生产活动有所加快。新出口订单指数50.3%，环比前两个月持续增长，是2024年3月以来首次进入扩张区间。主要原因是欧美等主要经济体囤货需求回升，我国产业链稳定、交付可靠，订单持续回流，出口在全球份额中占据优势。总体而言，制造业在多空交织中维持扩张、高技术制造业持续向好、中小企业景气度回升。非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，回落至收缩区间，主要受建筑业景气度明显下滑拖累。

五一假期伴随春假试点范围扩大及出境游需求回流，出行热度持续增长，但增速较清明假期略放缓。长线游与深度游占比提升。服务价格方面温和改善，航班管家数据显示，4月30日-5月4日国内机票均价受国际原油价格高企影响同比增长8.7%；根据酒店之家统计，五一假期酒店每间可售房收入同比略回升1.1%，其中豪华型酒店涨幅较高。此外，同程数据显示，出游群体中亲子客群占比近25%，增长最快，而年轻客群占比41%，银发客群占比13%。

海外方面

美伊冲突爆发已逾两月，美伊陷入“无实质交火、无谈判进展”的僵局，霍尔木兹海峡面临“美伊双重封锁”。5月2日，伊朗提出14点方案，但特朗普随即表示不满意；4日，特朗普宣布启动“自由行动”计划，引导未直接卷入战事的商船驶出霍尔木兹海峡。伊朗谴责此举违反停火协议，称使用导弹袭击美国军舰，阿联酋称遭伊朗警告打击，美方“自由行动”计划受阻，之后美国总统特朗普在社交媒体上发文表示“自由行动”计划暂停。经济方面，一季度美国GDP增速从去年四季度的0.5%回升至2.0%，私人消费+投资增速回升至2.5%。AI相关企业资本开支提振投资，叠加财政宽松提升政府+居民消费，支撑GDP一季度回升。海外主要央行4月议息会议均按兵不动，其中美联储维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但投票创下自1992年以来最大分歧，3名票委强烈要求删除声明中的“宽松偏向”，美联储内部鹰派力量显著抬头；另外鲍威尔卸任美联储主席，宣布留任理事。

市场情况

上周受五一假期影响，A股市场只有四个交易日，主要指数全部收红。其中，上证指数上涨0.79%，代表大盘风格的上证50指数上涨1.37%，沪深300指数上涨0.80%，代表中小盘风格的中证500指数上涨1.23%，中证1000指数上涨0.94%，代表科技成长风格的科创50指数上涨8.07%，创业板指上涨0.26%。上周申万一级行业涨多跌少，其中综合（+7.80%）、电子（+4.78%）、石油石化（+4.37%）在所有行业中涨幅位于前列；而通信（-1.98%）、食品饮料（-1.23%）、银行（-0.97%）在所有行业中跌幅较大。

价值方向

金融板块：上周申万银行板块下跌0.97%，非银金融上涨2.07%，在31个申万一级行业中分别位列第29和第12。银行板块表现不佳，弱于沪深300指数。其中，国有大行-1.30%，股份行-1.35%，城商行+0.07%，农商行-1.21%。上周市场风险偏好上升，银行板块表现不佳。短期看，美伊核心诉求相去甚远，海外风险因素很难快速结束。中长期看，社融扩张保持流动性充裕，在风险利率同时保持低位的环境下，银行板块股息率仍然在4%左右相对较高位置，会吸引保险等长期资金不断流入。非银板块整体表现较好，其中证券板块+2.09%，保险+2.33%，多元金融+0.78%。

大消费行业：上周大消费表现分化。其中，家用电器行业指数+2.18%，排名第10位；食品饮料行业指数-1.23%，排名第30位；农林牧渔行业指数+2.65%，排名第6位。后市展望，在地产止跌回稳的政策预期下，消费有望回暖。看好在经济弱复苏消费力偏弱的背景下的性价比消费；AI技术的迭代推动产品功能升级带来的国内消费市场的成长性赛道；年轻消费群体的崛起和品牌包容度的提升，为国货品牌提供的弯道超车的机会；消费需求从功能性转向情绪消费带来的IP衍生品、珠宝等领域的投资机会；同时关注受益于消费品“以旧换新”政策对汽车、家电、家居等领域的销售拉动。

泛科技方向

电子板块：上周申万电子指数+4.78%，行业排名第2。电子行业2025年及26Q1财报数据向好，电子2025年营收42064.87亿元，同比增长19.87%，归母净利润1799.93亿元，同比增长32.77%。26Q1营收10866.93亿元，同比增长28.70%，归母净利润614.76亿元，同比增长73.77%，盈利持续增长。AI云端算力硬件需求持续强劲，产业链业绩高速成长；国内半导体自主可控进程加速，设备板块业绩亮眼；半导体芯片受到算力芯片及存储芯片强劲增长带动，稳步向上。向后看，AI大模型已进入技术纵深与商业化落地并重的关键阶段，且DeepSeek发布的新版本模型针对下一代国产芯片进行设计，积极适配国产AI芯片，国产算力芯片将迎来新的发展机遇。另外海外算力需求持续强劲，中国的AI基建市场同样有望维持高速增长，看好未来走势。

计算机板块：上周申万计算机指数-0.63%，行业排名第28。现阶段是国产应用需求和订单逐步释放，以及AI+应用大幅提升的关键窗口期。随着AI+编程进展推进以及国产算力支持，行业或将迎来中低端研发投入降低及AI+收入比重提升的两大趋势。近期中国大模型企业相继登陆港股，标志着“技术—产品—资本”商业闭环正式贯通：一方面，二级市场为仍需巨额投入的AI模型提供公开融资通道，缓解一级市场压力，让算力、算法、人才高周转得以持续；另一方面，资本市场把公司相关硬核指标透明化，倒逼创业公司从参数比较转向实际盈利能力比较，加速商业模式收敛。叠加海外科技巨头资本开支持续超预期，后续将持续关注以国产算力、AI应用为核心的细分板块机会。

通信板块：上周申万通信指数-1.98%，行业排名第31，光模块方向强势表现后，有所回调。展望后市，DeepSeek及相关产业链仍是板块热点。从成本端看，更低的推理成本降低了垂类AI Agent的开发成本，极大刺激了各行业的企业智能化需求。技术端看，在自然语言理解、多模态交互等底层技术上的突破直接降低了垂直领域小模型的技术门槛，其开源的分布式训练框架等技术能够被小模型复用。光模块等需求来源从训练转向推理，虽然单次训练任务的算力需求降低，但模型轻量化可能推动分布式训练和边缘计算的普及，导致数据中心内部短距连接需求从集中式超算集群转向更分散的节点间通信。在DeepSeek引领下，IDC、云计算和算力租赁市场预计将实现迅速发展。

传媒板块：上周申万传媒指数+0.01%，行业排名第24。展望后市，传媒弹性方向看好AI应用及并购重组，长期看由哪吒为代表的文化自信重塑产业增长。AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪。并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显。同时国潮IP变现产业链值得重点关注，如潮流玩具、影视内容等方向，游戏行业景气度延续，重点关注新产品落地驱动下的业绩增长。

其他板块

化工板块：上周化工行业整体表现有所分化。基础化工行业加权平均指数上涨1.36%，在申万一级31个行业中排名第15。细分子行业中，塑料子行业上涨最多，涨3.47%，橡胶子行业排名最后，跌0.70%。石油石化行业表现强势，石油石化行业平均加权指数上涨3.18%，在申万一级行业中排名第7，连续2周的排名靠前。其中，油气开采子行业上涨较多，油服工程子行业上涨较少。上周布伦特原油期货价格由100美元上涨至114美元以上，后有所回落，报收于108.17美元。需求上看，美国非农数据、通胀数据均超预期。供给方面看，美伊两国谈判出现反复，霍尔木兹海峡未实现全部通航。阿联酋宣布退出OPEC+组织。中央再次重申“反内卷”，近期可关注化工各细分行业供给侧改革的投资机会。另外可关注能够应用在液冷、半导体等行业的化工材料机会。

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