格力美的海尔，白电三雄10年财务数据对比

白电三雄，美的集团、格力电器、海尔智家。

格力电器2025年报披露最晚，2025年4月29日才披露年报，美的是3月31号，海尔是3月26号。通常披露规律，披露早，消息好，坏消息经常拖到最后一分钟.

我的财务分析方法：投入产出双循环，七看八问两分钟。具体写在我的新书《简明财务分析》和《财报真相》中，京东当当微信读书均有，需要签名版加微信raojiaoshou9。

我们这里用下“七看财务数据”，对比三家公司财务数据。

财务数据一定要连续看，对比看，数据放在一起，甚至不用解释，你心里也许就有数了，或者有了疑惑，能问出好问题，有道是数据自己会说话。此时，再去看非财务资料，往往事半功倍。

一看盈收

三步，盈收规模，盈利能力，盈利质量。

第一步 盈收规模

10年前，2016年，格力营业总收入1101亿，美的1598亿，海尔1191亿。

10年后，2025年，格力营业总收入1700亿，美的4585亿，海尔3023亿，美的营收规模已经是格力2.7倍，海尔是格力的1.8倍，格力营收连续3年下滑，美的海尔与格力的规模差距显著拉大。

2016-2019年，格力电器尽管营收三家中最小，但是利润最高。

2020年开始，美的营收利润都超过了格力，成为行业新老大。2025年，美的归母净利润439亿，格力290亿，海尔196亿。

海尔2025年归母净利润196亿，与格力290亿相比还有差距，营收超过格力，利润小于格力，赚钱能力三家中最弱。

第二步 盈利能力

盈利能力主要看利润率，毛利率和净利润率，TOC商业模式还要看毛销差（毛利率-销售费用率），归母净利润与扣非净利润差别不大时，看归母净利润即可。

先看毛利率，过去10年，2016-2025年，总体来说，格力、海尔毛利率略高，美的略低，格力在9年高过美的。2025年，格力30.1%，美的26.7%，海尔26.7%。最近3年（2022-2025），平均毛利率，格力30.3%，美的26.8%，海尔28.5%。

考虑到白电行业主要业务是ToC，美的ToB业务三家中最高，2025年占比27%。所以，盈利能力不能只看毛利率，还需要看毛销差（毛利率-销售费用率）。

看三家毛利率似乎纠缠一起，看毛销差就一目了然，过去10年格力毛销差居然是稳步上升的，2025年毛销差25.2%，美的17.3%，海尔15.5%，差距拉开了。说明董小姐管理渠道能力超群。美的毛销差也有所上升，海尔毛利率不低，但毛销差就看出差距了。过去3年，平均毛销差，格力24.1%，美的17.4%，海尔15.7%。

归母净利润率，2016-2025年，格力始终在12%以上，2024-2025年高达16.9%，美的相对低不少，2025年最高也只有9.6%，始终在10%以下。海尔相比更弱，2025年只有6.5%。过去3年平均归母净利润率，格力15.9%，美的9.4%，海尔6.5%。在盈利能力上，格力完胜，不得不说，董小姐赚钱能力一流。

第三步 盈利质量

盈利质量我们看两个指标，自由现金流和净现比。

净现比（经营净现金流/归母净利润）表示利润转换现金的能力，也就是赚了利润是否也能赚钱，通常这个数大于1是比较好正常的商业模式和竞争力。

2016-2026年平均净现比，格力1.08，美的1.40，海尔1.65，都不错，美的海尔利润转化为现金的能力更强。

2016-2025年，10年，格力合计自由现金流2273亿，美的3300亿，海尔1250亿。都是自由现金流充沛的好公司，美的/格力1.45，美的产生自由现金流能力强于格力，胜在规模。

观察逐年自由现金流，格力自由现金流变动幅度较大，甚至2021年自由现金流为负38亿，美的逐年自由现金流较为稳定。海尔在自由现金流的尺度上相比较弱。

自由现金流=经营净现金流-资本开支capex

过去10年，资本开支合计，格力408亿，美的587亿，海尔719亿，居然是海尔资本开支最大，没想到，有兴趣可以研究下为啥，投入的效果如何。

Capex-折旧摊销是净资本开支。过去10年，美的净资本开支居然是-37亿，格力也不高28亿，而海尔很高达到258亿，后面在现金储备方面也可以印证。

从盈收看，三家公司都很优秀，营收利润规模大，盈利能力强，盈利质量高。相对而言，美的龙头优势明显，格力盈利能力突出。

二 看费用成本

1-毛利率，就是营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率毛销差。

这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。

10年加权平均期间费用率，格力12.3%，美的16.0%，海尔23.3%。

现在理解了，为何格力归母净利润率高高在上，关键是期间费用率低。很有可能是管理效率、业务构成和全球化程度不同导致。

从2016-2025年看，格力整体期间费用率从2015年的15.6%，降到2025年的9.4%，下降幅度惊人。美的则前后变化不大，中间起伏波澜，2016年16.5%，2025年15.5%。这背后的差别值得认真思考下。

海尔期间费用率始终很高，虽然一直呈现下降趋势，2025年还有19.1%，怪不得2025年海尔归母净利率只有6.5%。

管理费用和研发费用合在一起看，两者在实务中边界并不清晰，2016-2025年，合计管理研发费用率，格力5.8%，美的7.0%，海尔7.9%。

销售费用率，10年合计（加权平均），格力8.0%，美的9.9%，海尔11.2%。从2016-2025年变化看，美的2016年11.1%，2025年9.4%，略降。

格力2016年15.0%，2024年4.9%，降了2/3，董小姐渠道变革显神威，这也是格力2024年营业收入较上年下降100亿，而归母净利润却较上年涨了32亿的关键秘密，格力真是把产品、品牌和渠道做到了极致，这一点不得不佩服董小姐。

格力美的财务费用10年合计都是负数，数额巨大，成为利润的重要来源，把一个费用项目做成利润来源，美的、格力都是牛的。

财务费用为负数的主要原因是，财务费用中的利息收入很大，利息收入大于利息支出，现金多，上下游强势。8年合计（2018-2025年），利息收入/利润总额，美的17.8%，格力17.4%，换句话说，美的、格力约18%的利润总额来自利息收入。

我之前写过一篇文章，对与美的财务费中利息收入之多感到很惊讶，要知道，这是在财务费用的利息收入，他们两家都有财务公司，财务公司赚的利息是在营业总收入中，财务费用中利息收入应当是理财而来或者现金折扣，有兴趣可以看看《》

三看 增长率

2016年-2025年10年，营业总收入年复合增长率，格力5.5%，美的12.7%，看出复利力量，几个点的差距，10年下来，营收体量差了2.7倍。

最近三年格力营收负增长，美的仍然保持9.9%增长率。原因是格力多元化和海外一个都没做起来，空调和运营效率潜力挖到极致，面对美的、海尔、小米强大竞争，增长从哪里来？

从营业收入逐年yoy增长率，一目了然，格力向下，美的、海尔向上。

2016-2025年，10年，归母净利润年yoy逐年增速，格力有两次3次同比下降，2025年在4年持续增长后，首次下降10%，看起来真的把潜力挖尽了？

美的、海尔，10年，归母净利润年yoy逐年增速，始终持续增长，美的更猛，过去三年始终保持在14%的同比增长率。海尔2025年利润增速放缓。

四看业务构成

格力、美的早年都是从空调起步，后来都讲两个新方向，一是多元化，二是全球化做海外。所以我们就看两个指标来理解格力美海尔的业务构成，一是空调收入占比，二是海外收入占比。

先看空调业务收入绝对额，2015-2019，前4年，格力龙头，美的跟随。2020-2025，美的龙头，格力跟随，海尔核心是冰洗。其中2016-2023年空调收入数据是公司披露数据，2024-2025年格力美的两家同时不再披露空调收入数据。2024-2025年空调数据网上资料估计，仅供参考，如果数据对，2024-2025年，美的、格力两家空调收入有拉开的趋势。2016-2025年，格力空调收入从881增长到1295亿，涨了1.47倍，美的空调业务收入从668亿增长到1985亿，涨了2.97倍，美的在空调业务规模上追上超越格力的核心空调业务。

格力空调收入占比2025年76%，多元化了这么多年，空调一直是顶梁柱，董小姐的多元化始终只存在纸面上。美的空调只占43%，多元化成功。

2025年年报，格力电器说自己是一家公司是一家多元化、科技型的全球工业集团，产业布局覆盖消费和工业两大领域。消费领域覆盖家用空调、暖通设备、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器等产品，为家庭及商用场景提供全品类智能家电及智能楼宇系统解决方案；工业领域聚焦数控机床、工业机器人、精密模具、电机、压缩机、电容、半导体、精密铸造、基础材料、工业储能等板块。格力产品已服务全球190多个国家和地区。

业务分类收入与格力多元化全球化的表述有现实差距。消费电器，市场分析认为95%是空调，工业制品及绿色能源占比只有10.2%，同比持平没有增长，毛利率也较低只有15.23%。

在银隆闹剧后，业绩说明一切，智能装备牛吹了这么多年，2025年营收只有6.8亿，吹牛吹成笑话。

需要留意其他业务166.65亿，占比9.78%，不属于制造业，实际是关联甲供料贸易业务，

我们看下美的，2025年报称，美的是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、新能源、健康医疗、智慧物流等业务的全球领先的科技集团，已建立ToC与ToB 并重发展的业务矩阵，既可为消费者提供各类智能家居的产品与服务，也可为企业客户提供多元化的商业及工业解决方案。

美的集团多元化非常成功，ToC的智能家居业务，包括空调、消费电器等，占比66%。ToB的企业级业务占比27%，而且每项业务2025年都是同比增长的。美的，机器人和自动化营业收入，2024年287亿，2025年310亿，看起来库卡已经活了。

美的格力两家公司都强调自己是多元化全球化科技集团企业，全球化主要看海外销售占比，2015-2024年，10年美的始终不低，格力始终不高。格力的多元化和全球化还有很长路要走。

五看投入产出

投入产出三个指标

• 一元收入需要营运资金WC

• 一元收入需要固定资产

• 人均营业收入和利润

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，美的这个指始终为负，意味着美的始终占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。方洪波在晚点访谈中说：“我们的现金周期是负的，家电行业里我估计目前只有美的实现了——就是我们做生意，不用自己拿本钱，都是用别人的钱在做生意。我们去年现金周期是-9天。”当然，格力更厉害，毕竟行业地位强劲，过去3年平均一元收入需要WC，格力-0.14元，美的-0.10元，海尔虽然也是负数，但是较低-0.02元。关于一元营业收入需要营运资金WC可以参见之前文章《》

一元营业收入需要固定资产，始终格力要高一点，最近三年平均，格力0.21元，美的0.10元，海尔0.14。总的来说，三家资产并不重，相对差异，我觉着是格力收购银隆那些无效资产，以及格力在多元化方向上始终无效的投资导致固定资产产出效率较美的低不少。关于一元营业收入需要固定资产参见之前文章《》

在人均效率方面，人均营业总收入和人均扣非净利润方面，格力较好。2022-2025年格力人均营业总收入260万，人均扣非净利润39万。美的人均营业总收入214万，人均扣非净利润19万，海尔人均营业总收入238万，人均扣非净利润14万。从人均薪酬角度，2022-2025年平均，海尔最高27万，美的22万，格力16万，是否是国际化的结果？

六看资产负债

三家公司，营收规模大，利润盈利能力强，盈利质量高，现金储备充足，不存在流动性风险。

七看收益率

在2016-2025年的10年中，三家ROE都不错，格力经常超过30%，美的也都在20%以上，海尔略低。2022-2025三年平均，格力24.3%，美的20.8%，海尔17.1%。

最近三年ROE用杜邦分析拆分，销售净利润率，格力12.7%，美的9.5%，6.7%。格力盈利能力强。资产周转次数，格力0.58，美的0.77，海尔1.05，海尔资产运营效率高，格力相对较差。权益乘数，格力3.17，美的2.876，海尔2.52，三家优秀公司市场地位强势现金流充沛，适当加杠杆有助于股东利益。

好了， 七看财务数据，看完了，

关于格力美的海尔 ，你有什么观点留言给我，大家讨论。

本文系个人兴趣研究，不构成股票投资推荐，请读者留意

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