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出品|圆维度
业绩预告“变脸”引发的退市风险警示，正在让中化岩土（002542）的控股股东成都兴城投资集团有限公司（简称“兴城集团”）陷入一场近11亿元的账面浮亏困局。伴随股价在连续跌停后于4月13日进一步跌至2.36元/股，其股权质押风险也骤然拉响警报。
一场业绩“黑天鹅”引发的连锁反应
一切始于4月8日晚间。中化岩土发布2025年度业绩预告修正公告，将此前预计的亏损6亿至8亿元大幅下修至9.5亿至14亿元；更致命的是，原本预计为1700万元至2.17亿元的归母净资产，修正后变成了-1.3亿元至-5.8亿元。净资产一旦为负，根据深交所相关规定，公司股票在年报披露后将直接被实施退市风险警示（*ST）。
这份修正公告披露的时机也颇为微妙——原定于4月10日的年报披露被同步推迟至4月18日。更早的2025年12月，为公司连续服务14年的致同会计师事务所被更换，新聘任的审计机构天职国际进驻后，在审计过程中发现了问题，导致业绩预告与下修后的数据出现巨大差异。
市场用脚投票。4月9日和10日，中化岩土接连遭遇两个“一”字跌停；4月13日盘中一度触及跌停，最终收跌2.88%，三日累计跌幅达21.33%。
股价的断崖式下跌，让兴城集团的账面浮亏急剧放大。时间回到2018年底至2019年初，兴城集团分两次累计斥资23.46亿元，以每股约4.44元的加权均价拿下中化岩土5.29亿股股份，持股比例接近30%，成为控股股东。
按最新市价2.36元/股测算，兴城集团所持股份市值仅剩约12.48亿元，较成本价浮亏约10.98亿元。这意味着，这桩曾被视为成都市国资平台深化资本市场布局的收购，如今账面浮亏已逼近成本的一半。
雪上加霜的是股权质押风险。2019年6月，兴城集团将所持2.27亿股股份质押给成都银行高新支行和招商银行成都分行，合计占其持股的42.86%，两笔质押均为融资用途，到期日锁定在“办理解除质押手续为止”。彼时中化岩土股价约4.5元，Choice数据估算的两笔质押平仓价分别为2.50元/股和2.53元/股。而4月13日收盘价2.36元/股，已双双跌破估算平仓线。
两家银行态度分化，风险是否解除？
针对股权质押风险，各方态度分化。4月10日，中化岩土董办工作人员表示控股股东质押数量“几乎没变”，但对平仓线“不了解”；兴城集团相关部门则表示“还需进一步研判”。
但转机出现在4月13日。成都银行方面明确回应：“我行贷款已结清，当前正在办理股权质押解除手续。”这意味着成都银行一方的质押风险基本消除。然而招商银行成都分行则以“暂不便回应”为由未作说明。两笔质押中仍有部分尚未解除，风险敞口依然存在。
中化岩土的困境并非一日之寒。这家曾被誉为“基建板块新龙头”的企业，自2021年起已连续亏损。2025年前三季度，营收同比下滑42.61%至6.71亿元，扣非净利润亏损2.98亿元。与2017年年中近16元/股的历史高点相比，如今股价长期在3元附近徘徊，累计跌幅接近九成。
不过，兴城集团手中并非无牌可打。作为成都市国资委持股90%的大型国企，兴城集团旗下拥有各级全资、控股公司261家，总资产数千亿元。据证券时报报道，集团剩余股份相对充裕，若质权人要求补仓，仍有应对能力。此外，兴城集团持续以借款方式向中化岩土“输血”，尽力维持上市公司正常运转。但对于近11亿元的账面浮亏和潜在的股权质押连锁风险而言，这张底牌能撑多久，仍是未知数。
（注：本文引用的质押预警价、平仓价均为市场机构估算数据，实际质押条款以合同约定为准。）
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