营收暴涨762.9%！旺山旺水港股首份财报，撕开创新药企转型新样本

作为长期深耕医药产业的小编，我始终认为，后疫情时代的中国创新药赛道，最值得关注的从来不是风口上的昙花一现，而是企业褪去风口红利后，能否走出一条可持续的自我造血之路。

2026年4月，刚登陆港股的旺山旺水交出了上市后的首份年度财报，用一组极具反差感的数据，给行业交出了一份特殊的转型答卷。

财报显示，2025年旺山旺水全年营业收入达1.02亿元人民币，同比暴涨762.9%，毛利率从2024年的29.5%大幅跃升至79.0%，创下了近年国内创新药企商业化初期的罕见增速。

但与此同时，公司2025年亏损扩大至3.6亿元。看似矛盾的财务数据背后，实则藏着这家曾站上新冠风口的Biotech，完成自我重塑与估值重构的核心逻辑。

上市5个月创收超5000万，国产ED新药的红海突围

这份财报最核心的增长底气，来自一款2025年才获批上市的1类新药——昂伟达（盐酸司美那非片，研发代号：TPN171）。

2025年7月，这款高选择性PDE5抑制剂正式获NMPA批准，用于勃起功能障碍（ED）的治疗，8月全面开启商业化。短短不到5个月的销售周期，直接带动旺山旺水药品销售收入从2024年的148万元，飙升至2025年的5784万元，成为公司营收增长的第一引擎。

熟悉男科用药赛道的从业者都清楚，国内ED用药市场早已是一片红海。

流行病学数据显示，我国40岁以上成年男性ED患病率高达40.6%，庞大的患者群体撑起了广阔的市场：2024年全球PDE5抑制剂市场规模达106亿美元，中国市场规模从2018年的55亿元增至2024年的93亿元，预计2035年将突破150亿元。

但这片千亿级蓝海，早已被巨头筑起了极高的市场壁垒。药智数据显示，2025年国内ED药物市场，西地那非、他达拉非两大原研及仿制药，合计拿下了超95%的市场份额，年销售额分别达到520.45亿元和158.4亿元，留给后来者的生存空间看似所剩无几。

而司美那非能实现上市即放量，核心逻辑在于它精准踩中了传统药物的临床痛点，同时找到了一条差异化的破局之路。

传统PDE5抑制剂普遍存在靶点选择性不足的问题，患者服用后常出现背痛、肌痛、视觉异常等不良反应，这也成为大量患者用药的核心顾虑，更是新一代产品的破局机会。旺山旺水研发的司美那非，正是一款高活性、高选择性的PDE5抑制剂，从临床数据来看，其具备了同类最佳（Best-in-Class）的潜力。

Ⅲ期临床试验数据显示，司美那非的临床推荐起始剂量低于同靶点已上市药物，患者按需服用2.5、5、10mg剂量后，勃起功能专项评分（IIEF-EF）分别提升12.3、12.3、12.7分，最高达到26.1分，接近健康男性正常水平。

更关键的是其突出的安全性优势。由于对与副作用相关的PDE其他亚型抑制作用极弱，司美那非在临床中未出现视觉异常、背痛、肌肉痛等同类药物常见的不良反应，整体不良反应发生率显著低于已上市产品，从根源上解决了患者的用药顾虑。

好的产品，更需要适配的商业化路径。在我看来，昂伟达能在红海中快速突围，旺山旺水的数字化营销策略堪称点睛之笔。

不同于传统创新药依赖线下医院渠道的常规打法，公司精准抓住了ED疾病私密性强的核心特点，直接把商业化主战场放在了线上。公司专门成立数字行销部，搭建全渠道矩阵，在京东、天猫、美团、拼多多、抖音、微信六大主流平台开设官方旗舰店，通过新媒体完成从新用户触达到品牌忠诚用户的全链路转化。

这套打法，让昂伟达避开了与进口巨头在医院渠道的正面厮杀，快速完成了初始用户积累和市场渗透，也为国产创新药的商业化，提供了一套可复制的差异化参考样本。

更值得期待的是，PDE5抑制剂的应用场景远不止ED。目前，该类药物在肺动脉高压、心力衰竭、认知功能障碍、视网膜疾病等领域均已展现出良好的研发前景，随着后续适应症的拓展，司美那非的市场天花板还将进一步打开。

VV116换道重生，抗病毒管线的价值再释放

如果说昂伟达撑起了旺山旺水当期的商业化基本盘，那么VV116的对外授权，则是公司营收增长的第二大核心驱动力，也让这款新冠明星药，完成了后疫情时代的价值重塑。

熟悉国内创新药行业的人，对VV116（氢溴酸氘瑞米德韦）绝不会陌生。这款口服核苷类RNA依赖性RNA聚合酶（RdRp）抑制剂，曾是新冠疫情期间国内最受关注的国产抗病毒新药之一，2021年在乌兹别克斯坦获批上市，2023年在中国获批新冠适应症上市，是国产新冠口服药的核心代表产品。

当新冠疫情的公共卫生影响褪去，很多新冠相关管线都陷入了研发停滞、价值缩水的困境，而旺山旺水却为VV116找到了全新的战场——呼吸道合胞病毒（RSV）领域。

RSV是婴幼儿呼吸道感染住院的首要检出病原，数据显示，冬春流行季，80%以上的2岁以下婴幼儿都曾感染该病毒，对于早产、患有先天性疾病的高危婴幼儿，感染后甚至可能危及生命。但目前全球范围内，针对婴幼儿的口服RSV特效药，仍是一片巨大的临床空白。

而VV116，正是目前中国唯一一款靶向RdRp治疗RSV感染的临床阶段候选药物。作为口服小分子抗病毒药，它便捷的给药方式、明确的抗病毒机制，在当下以单抗、疫苗为主的RSV防治赛道中，形成了独一无二的差异化优势。

2025年，VV116的RSV适应症研发迎来关键节点：干混悬剂剂型在12月正式进入Ⅲ期临床研究，同时被国家药审中心纳入突破性治疗品种，有望成为全球首个获批上市的核苷类抗RSV药物。

也正是在2025年12月，旺山旺水与先声药业达成重磅合作，将VV116的RSV、人偏肺病毒（HMPV）适应症在大中华区的独家开发、生产及商业化权益授权给先声药业，仅此一项合作，就为公司带来了3377万元的对外授权收入，也直接印证了这款药物的临床价值和商业化潜力。

在我看来，VV116的换道重生，不仅为旺山旺水带来了实实在在的营收增量，更为行业提供了一个经典范本：疫情期间积累的抗病毒技术平台，不该随着疫情结束而被束之高阁，基于药物本身的药理特性，挖掘更广阔的临床需求，才是创新药长期价值的核心。

多管线齐发，重构Biotech的长期估值逻辑

财报背后，更值得行业关注的，是旺山旺水已经搭建完成的、极具纵深的管线矩阵。如今的旺山旺水，早已不是那个只靠新冠产品被市场熟知的药企，而是在抗病毒、生殖健康、神经精神三大核心领域，完成了全周期的管线布局。

目前，公司除了两款已上市产品，还有4个处于临床阶段、3个处于临床前阶段的候选药物，多个产品瞄准了同类首创（First-in-Class）、同类最佳的潜力靶点，剑指千亿级的未满足临床需求。

在神经精神这个黄金赛道，公司的布局堪称精准。抗抑郁候选新药LV232，是潜在的同类首创双靶点5-HTT/5-HT3受体调节剂，具备脑靶向特性，相比传统抗抑郁药，有望实现起效更快、外周副作用更低的突破，目前已进入临床Ⅱ期，预计2026年下半年完成试验。要知道，国内抗抑郁药市场规模已超百亿，且长期被进口药占据主导，具备差异化优势的国产创新药，一旦获批将快速打开市场空间。

此外，新型抗癫痫候选药物TPN102，在难治性癫痫模型中药效优于阳性对照药，且对儿童生长发育相关的碳酸酐酶Ⅱ抑制作用更弱，更适合儿童癫痫患者，目前处于Ⅰ期临床；多靶点血清素-多巴胺活性调节剂VV119，具备长效制剂开发潜力，同样进入了Ⅰ期临床。

在抗病毒领域，除了VV116，公司还有广谱抗病毒新药VV261处于Ⅰ期临床；生殖健康领域，抗早泄候选新药VV913在2026年1月获得临床试验默示许可，将与已上市的司美那非形成产品协同，进一步完善公司在男科用药领域的布局。

结语

跟踪中国创新药行业这么多年，我见过太多Biotech因一个风口一飞冲天，也见过太多企业在风口褪去后迅速陨落。

旺山旺水的这份财报，最难得的地方，从来不是762.9%的营收暴涨，而是它在新冠风口之后，真正找到了属于自己的、可持续的商业化路径和研发逻辑。

ED新药昂伟达的上市即放量，验证了公司从研发到商业化的全链条落地能力；VV116换道RSV的成功，证明了公司技术平台的持续转化能力；而三大领域的丰富管线布局，则为公司的长期发展筑牢了根基。

对于中国创新药行业而言，2026年的核心命题，依然是“商业化造血”与“创新可持续”的平衡。而旺山旺水用这份财报证明，从Biotech到Biopharma，从来没有捷径可走，唯有锚定临床未满足需求，打磨好产品，找对商业化路径，才能在行业的浪潮中站稳脚跟。

这家从新冠风口走出的创新药企，它的下一程，确实值得我们持续期待。

你如何看待旺山旺水的这份财报？国产创新药的商业化突围，还有哪些值得关注的路径？欢迎在评论区留言交流。

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