债市表现偏强，中长端相对占优

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

信用债市场复盘

本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。近期油价上涨引发的通胀担忧情绪有所缓解，但外围环境未定，权益市场表现偏弱，股债跷板效应明显，债市表现偏强。全周看，信用24债收益率普遍下行0-4BP，中长端、二永债表现相对占优，7y二级资本债利差收窄7BP，前期超调后明显修复。展望后市，美伊局势仍不明朗，通胀预期持续扰动市场，短期难以形成趋势行情。4月理财进场对中短端信用品种有较强配置需求支撑，可继续找寻凸点，逢高配置。

重点政策及热点事件

1）贵州省国资委开展全省债券风险管理排查，对发行债券企业债券余额实施动态监测。此举有利于稳定预期、维护区域信用，后续需关注政策执行效果。

2）青海互助农村商业银行公告，“21青海互助农商二级01”本期不行使赎回选择权，未赎回部分债券利率为5%。这是年内首笔不赎回的二级资本债，考虑到今年二永债行权规模仍处于相对高峰（1.1万亿元），建议持续关注二永债的赎回进展。

3）广发新城吾悦商业不动产REITs项目获上交所反馈。此次项目是商业不动产REITs试点开闸后，民企房企盘活存量资产的典型实践。

4）河南省国资委印发《省管企业违规经营投资责任追究实施办法》，明确风险管理、资金管理方面的责任追究情形。新版《办法》的出台，将有力推动省管企业违规经营投资责任追究工作持续深化、提质增效。

一级市场：本周信用债发行规模4419亿元，环比增加427亿元，净融资额为1434亿元，环比增加506亿元。具体看，本周城投债发行规模1752亿元，较上周增加133亿元，净融资额为261亿元，较上周增加243亿元。

成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。银行间市场成交额由上周的5880亿元下降至5731亿元，交易所市场成交额由3389亿元上升至3336亿元。

评级调整：本周共2家主体评级上调。

风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

正文

一

信用债市场复盘：债市表现偏强，中长端相对占优

本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。近期油价上涨引发的通胀担忧情绪有所缓解，但外围环境未定，权益市场表现偏弱，股债跷板效应明显，债市表现偏强。全周看，信用债收益率普遍下行0-4BP，中长端、二永债表现相对占优，7y二级资本债利差收窄7BP，前期超调后明显修复。展望后市，美伊局势仍不明朗，通胀预期持续扰动市场，短期难以形成趋势行情。4月理财进场对中短端信用品种有较强配置需求支撑，可继续找寻凸点，逢高配置。

二

重点政策及热点事件：“21青海互助农商二级01”不行使赎回选择权

本周重点关注贵州开展全省债券风险管理排查、“21青海互助农商二级01”不行使赎回选择权、广发新城吾悦商业不动产REITs项目获上交所受理、河南省国资委印发《省管企业违规经营投资责任追究实施办法》。

1）3月23日，贵州省国资委发布《贵州省人民政府国有资产监督管理委员会2026年工作要点》，提出开展全省债券风险管理排查，对发行债券企业债券余额实施动态监测，及时提示兑付风险，坚决防范公开市场债券爆雷。此举有利于稳定预期、维护区域信用，后续需关注政策执行效果。

2）3月25日，青海互助农村商业银行公告，“21青海互助农商二级01”本期不行使赎回选择权，未赎回部分债券金额0.6亿元，利率为5%。这是年内首笔不赎回的二级资本债，考虑到今年二永债行权规模仍处于相对高峰（1.1万亿元），建议持续关注二永债的赎回进展。

3）3月25日，上海证券交易所发布《关于广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金上市及瑞元资本新城吾悦商业不动产资产支持专项计划资产支持证券挂牌转让申请受理反馈意见》，从多维度对项目进行反馈。此次项目是商业不动产REITs试点开闸后，民企房企盘活存量资产的典型实践。

4）3月26日，河南省国资委印发《省管企业违规经营投资责任追究实施办法》，相较于旧版制度，此次修订最鲜明特征是加强贯穿追责工作全流程，明确风险管理方面的责任追究情形、资金管理方面的责任追究情形。新版《办法》的出台，将有力推动省管企业违规经营投资责任追究工作持续深化、提质增效。

三

二级市场：信用债收益率多数下行，信用利差多收窄1-4BP

本周信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄。中短票各品种收益率下行0-4BP；利差方面，除1y隐含评级AA+品种、3y隐含评级AA品种利差走阔1BP，其余各品种利差收窄0-3BP，10y各品种收窄幅度较大。具体来看：

1）城投债方面，除5y隐含评级AA品种收益率上行1BP，其余各品种收益率下行0-5BP；利差方面，除3y隐含评级AA+和AA-品种、5y隐含评级AA品种利差走阔1-2BP，其余品种利差收窄0-5BP。分区域来看，除青海城投利差走阔2BP，其余各省份城投利差收窄0-4BP。

2）地产债方面，除1-2y隐含评级AA品种收益率上行4-12BP，其余各品种收益率下行0-4BP；利差方面，除1y各品种、2-3y隐含评级AA品种利差走阔0-13BP，其余品种利差收窄0-3BP。

3）周期债方面，煤炭债除各品种收益率下行0-4BP；利差方面，除1y隐含评级AA+品种、3y隐含评级AA品种利差走阔1BP，其余品种利差收窄0-3BP。钢铁债各品种收益率下行0-4BP；利差方面，除1y隐含评级AAA-品种、3y隐含评级AA品种利差走阔1BP，其余品种利差收窄0-3BP。

4）金融债方面，银行二级资本债各品种收益率下行0-4BP，其中4-5y各品种收益率下行3-4BP；利差方面，除4-5y各品种利差收窄2-3BP，其余品种利差走阔0-1BP。银行永续债各品种收益率下行0-5BP；利差方面，除1-2y各品种利差走阔0-1BP，其余品种利差收窄0-4BP。券商次级债除1y各品种收益率上行1BP，其余各品种收益率下行0-2BP；利差方面，除1y和5y各品种利差走阔1-2BP，其余品种利差收窄0-1BP。保险次级债各品种收益率下行0-3BP；利差方面，除1y各品种利差走阔1BP，其余品种利差收窄0-2BP。

四

一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降

本周信用债发行规模4419亿元，环比增加427亿元，净融资额为1434亿元，环比增加506亿元。具体看，本周城投债发行规模1752亿元，较上周增加133亿元，净融资额为261亿元，较上周增加243亿元。分品种看，中票、公司债净融资额较上周分别上升至1027、649亿元；短融、企业债净融资额较上周分别下降至-116、-129亿元。等级方面，AA、AA-品种发行占比分别上升至7.91%、0.07%，AAA、AA+品种发行占比分别下降至68.60%、23.42%，期限方面，本周1年期以内、1-3年期、5年期品种发行占比分别下降至21.60%、6.91%、29.89%，3-5年期、5年以上品种发行占比上升至29.27%、12.32%。性质方面，地方国企、民企发行占比分别下降至64.78%、1.24%，央企、其他发行占比分别上升至32.13%、1.86%。行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、建筑装饰等。取消发行方面，本周共有2只信用债取消或推迟发行，涉及规模15亿元，较上周下降22.99亿元。

五

成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降

本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。银行间市场成交额由上周的5880亿元下降至5731亿元，交易所市场成交额由3389亿元上升至3336亿元。

六

评级调整：本周共2家主体评级上调

本周有2家主体评级上调，为洛阳国苑投资控股集团有限公司、江苏龙城国有控股集团有限公司，均属于城投主体。本周无评级调低主体。

数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

具体内容详见华创证券研究所3月28日发布的报告《债市表现偏强，中长端相对占优——信用周报20260328》