默沙东67亿美元收购，只为一张血液瘤新牌

PREFACE

前言

K药专利悬崖逼近，默沙东的每一步动作，都被市场放大审视。3月25日，默沙东再度出手：以67亿美元收购Terns Pharmaceuticals（中国子公司为拓臻生物）。

项庄舞剑，意在沛公。这笔交易真正的焦点，并不是Terns这家公司，而是其手中那张已开始显露锋芒的慢性髓系白血病（CML）新牌——TERN-701。

图源默沙东官网

几个月前，Terns还因减重赛道失利承压；如今，随着血液肿瘤资产价值浮出水面，它被默沙东一举收入囊中。这不只是Terns的归宿，更是TERN-701被默沙东视作破解困局的一只新抓手。

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TERN-701之于默沙东

默沙东的压力，不是K药不够强，而是下一棒还没接上。3月25日，默沙东通过子公司以每股53美元现金收购Terns，对应股权价值约67亿美元。此次并购给出了最新的一次作答。

回看默沙东近几年的连续动作，其商业战略逐渐清晰：不是急着再造一个“K药”，而是先把下一个十年的高增长口袋，一个个装进来。

2021年，默沙东以115亿美元收购Acceleron，拿下后来的Winrevair。如今，这一资产已在肺动脉高压领域放量，2025年销售额达到14亿美元，并进入新一轮增长周期。

去年7月，默沙东又宣布收购Verona Pharma，将指向慢性阻塞性肺疾病‌（COPD）市场的 Ohtuvayre（ensifentrine）收入囊中，与Winrevair在呼吸赛道形成协同。

同样是在去年，其从Prometheus收购而来的tulisokibart已推进至大型IIb期临床，继续补强免疫炎症布局；11月，又通过约92亿美元的交易拿下Cidara，把流感预防资产MK-1406（原CD388）装入体系。

更早一些，与第一三共在2023年绑定的三条DXd ADC管线也在持续推进，R-DXd、I-DXd均已进入III期，HER3-DXd也不断读出积极数据。

时间拉回当下。在实体瘤布局已多点开花的背景下，Terns这笔并购，补的正是默沙东在血液瘤里的一个关键缺口。

此前，默沙东血液瘤资产主要包括ROR1 ADCzilovertamab vedotin、非共价BTK抑制剂 nemtabrutinib，以及LSD1抑制剂 bomedemstat。相比这些更偏“平台拼图”的项目，TERN-701的特殊性在于，它的疾病切口足够明确——一款围绕CML展开的下一代变构 BCR::ABL1 抑制剂。

也就是说，TERN-701未必是默沙东血液瘤里唯一最重的一张牌，但它很可能是目前最容易被外界识别、也最适合被单独讲出战略意义的一张新牌。

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血液瘤里的TERN-701

各大药企2025年财报已经说明一件事：血液瘤赛道正在迅速变得拥挤。

先看已经跑出来的“当家花旦”。

强生依然是血液瘤赛道的绝对重镇：Darzalex 年销售额超过 140亿美元，仍是多发性骨髓瘤（MM）最稳的现金牛；Carvykti 销售额达到 18.87亿美元，继续证明CAR-T在高线治疗中的爆发力。

白血病方向，则有 Venclexta 这类成熟靶向药稳住基本盘，仅2025年第四季度全球销售额就达到 7.10亿美元。

再看正在快速上位的“后起之秀”。

同为变构 BCR::ABL1 抑制剂，诺华的 Scemblix 2025年销售额达到 3.91亿美元，同比增速接近 90%。它的意义不只在销售增长，更在于它已经证明：CML这条赛道并没有结束，变构BCR::ABL1这条路是可以跑通的。

礼来的 Jaypirca 也是另一类代表。2025年第四季度，其销售额达到 1.48亿美元，并在慢性淋巴细胞白血病（CLL）方向连续读出两项III期阳性数据。

换句话说，血液瘤赛道今天的竞争，已经不只是老药守擂，而是新机制、新路径开始加速上位。

放在这套坐标里看，TERN-701更像一张潜力牌。

Terns在2025年ASH披露的数据显示，TERN-701在可评估患者中，24周MMR达到64%；在 >320mg 剂量组可评估患者中，24周MMR达到75%；而在既往接受过 asciminib 的患者中，整体MMR仍有 60%。

图源Terns官网

这组数据足以说明，TERN-701并不只是一个停留在概念层面的故事，而是一张开始显露竞争力的新牌。

如果真要给TERN-701找一个更直接的对照组，那不是MM已经跑出来的大单品，而是同样处在价值兑现前夜的 ELVN-001。后者在Ⅰb临床试验中披露，24周累计MMR为69%，目前也在推进后续 pivotal 准备。

也就是说，Scemblix证明的是这条路能成立，ELVN-001和TERN-701比拼的，则是谁更有机会成为下一轮CML竞争里的优胜者。

归根结底，默沙东买下的是一张仍处在价值重估前夜、却已经开始显露锋芒的潜力牌，赌的是下一轮CML竞争里的先手。

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