有的翻倍有的“腰斩”，可转债个券上演“冰火两重天”！

可转债个券走势分化。

近几个月以来，在A股市场涨势减缓的同时，可转债市场个券分化明显：一方面，一些可转债连续大涨，部分个券价格甚至翻倍；另一方面，一些可转债价格则连续调整，甚至“腰斩”。

多位专家在受访时认为，在权益类市场涨势减缓，以及强赎等因素的影响下，未来一段时间或将更加考验可转债投资者的择债能力。

可转债市场个券分化凸显

3月10日，表征可转债市场总体表现的中证转债指数上涨0.96%。在此之前，中证转债指数已调整较长时间。若将时间拉长来看，从2025年8月下旬起，上述指数的涨势已开始出现减缓趋势。

在此背景之下，可转债市场个券之间的分化进一步凸显。

Wind数据显示，自2025年8月以来，已有超过80只可转债期间累计涨幅超过20%，其中逾40只可转债期间累计涨幅超过30%。这里面，大中转债、振华转债、欧通转债、航宇转债、运机转债、精测转2、嘉泽转债、华懋转债、银轮转债等多只可转债价格实现翻倍。

硬币的另一面，是多只可转债连续大幅调整。数据显示，在当前存续的可转债中，逾20只可转债最新价较2025年8月以来高位的回撤幅度超过30%。这里面，包括惠城转债、博瑞转债、东时转债、新致转债等在内的多只可转债最新价格已较上述区间高位“腰斩”。

多项因素加剧可转债市场分化

可转债市场个券分化加剧的背景是，一段时间以来作为可转债市场基石的权益市场涨势减缓，同时权益市场波动也有所加大。

行情数据显示，自2025年10月上证指数突破4000点以来，A股市场的涨势就明显趋缓，此后上证指数最高未突破4200点，这与2025年二季度至2025年三季度期间的凌厉涨势形成对比。

排排网财富研究员张鹏远在接受证券时报记者采访时认为，近期A股涨势放缓，直接加剧了可转债市场的分化。一方面，正股上涨动能减弱，使得偏股型、高价高溢价转债的估值承受压力；另一方面，资金风险偏好有所下降，开始从高估值品种向中低价位、基本面稳健的可转债切换，进一步推动了市场的结构分化。此外，当前个券表现的核心决定因素，越来越取决于对应正股的行业景气度与业绩支撑。

可转债市场的供需关系、强赎现象也被视为本轮可转债市场分化加剧的因素之一。

优美利投资总经理贺金龙在受访时表示，可转债估值由于当下供需关系存在的矛盾而获得支撑，与此同时，内部分化有所加剧。由于2026年临期标的和春季行情推动一部分可转债触发强赎条款，本轮发行人行使强赎的意愿更强，直接导致市场对双高品种的估值压缩，甚至出现资金抢跑，部分高估值品种的脆弱性进一步被放大。

未来或更加考验投资者择债能力

在权益市场涨势减弱之际，不同可转债的投资回报或将呈现更大差异。

受访专家认为，在可转债市场分化加剧的情况下，将越来越考验可转债投资者的择债能力。

张鹏远提醒，在具体择券时，建议关注以下几点：首先，区分券种类型，高价券需重点考察正股景气与发行人意愿，中低价券则应聚焦正股业绩弹性；其次，主动规避剩余期限短、临近到期或强赎预期明确的个券；再者，选择正股有基本面支撑、估值相对合理的品种，并注意转股溢价率等条款细节；最后，在配置上可倾向于低估值防御型标的，搭配顺周期等板块，保持持仓分散，以规避单一品种的高波动风险。

贺金龙在受访时认为，在行情呈现结构性分化的背景下，精选个券品种变得尤其重要。春季行情下，临近强赎的高估值品种日趋泡沫化，配置性价比降低。市场普遍给出溢价的新券和部分次新品种也面临泡沫化估值效应，上述条款逻辑因素，包括强赎风险规避、下修条款博弈机会等是投资者首先应该考虑的。贺金龙认为，除了转债条款等因素，估值水平是投资者第二个需要考虑的因素，相对低估值往往可以起到较好的“压舱石”作用，此类品种存在市场错杀后反弹的机会。第三，投资者可以根据正股的质地和行业景气度寻找α，关注正股的量价信息，捕捉市场风格轮动和结构性轮动行情。

贺金龙认为，近期市场审批节奏有所加快，新发行可转债为市场带来更多流动性和选择，资质较好、估值合理的品种也增加了市场的可参与度。未来可转债市场估值分化的过程中，结构性轮动速度和估值变化或也将加快。

责编：李丹

校对：姚远

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