华福证券宏观首席陈兴：2026年人民币有望进入中期升值通道，股市仍有上升空间

财联社2月4日讯（记者 王晨）2月3日，华福证券2026春季经济与投资策略会在上海启幕。本次策略会以“势启新局”为主题，会期3天，分设主论坛和七大特色分论坛，邀请了数位知名专家学者、30余位国内外产业专家以及700余家上市公司高管。

华福证券宏观首席分析师陈兴聚焦2026年资本市场核心走向，基于对宏观经济周期、政策逻辑与资产价格波动的深度复盘与研判，给出三大核心判断：

一是2026年美元将延续下行态势，特朗普任期内美元下行趋势未走完，人民币汇率有望进入中期升值通道；

二是CPI弹性强于PPI；

三是股市仍具上涨空间。

美元下行趋势未改，人民币升值可期

“2026年美元将进一步走弱，人民币汇率有望迈入中期升值通道。”陈兴在演讲中开门见山抛出核心观点。这一判断并非基于短期市场波动，而是源于对政治周期与美元走势关联的长期研究。

回顾历史，共和党执政的时期，往往会见到美元指数的明显回落，而特朗普时期尤甚。陈兴团队发现，“去监管”的政策思路贯穿了特朗普影响下的各个产业领域，比如能源、金融乃至地产等等。去监管通过放松管制、促进供给释放，能够达到抑制通胀的目的。

基于对美联储货币政策“前紧后松”的判断，陈兴预计，宽松的货币政策环境，叠加全球各国对于安全需求的上升（包括货币流动性的安全性需求上升），美元或将继续走弱。

美元走弱为人民币汇率升值提供了有利环境，陈兴强调，人民币汇率已经步入中期的升值通道。部分观点认为，本轮人民币升值主要是季节性的企业结汇所推动，等到春节过后，企业采购开工等行为又会使得人民币汇率走贬。但陈兴指出，与人民币汇率升值相伴随的，USDCNY的掉期点出现显著上移，这表明本轮升值不能单以季节性因素来解释。事实上，在资本项目并没有实现自由兑换的条件下，出口增速中枢是人民币汇率均衡水平的重要决定因素之一。

近来人民币汇率正在向出口增速中枢复归，陈兴认为，6.8左右是较为匹配当前出口态势的水平，如果考虑到人民币汇率在升贬值过程中往往容易出现超调，那么，人民币汇率有进一步向上升破6.8的可能。

CPI弹性强于PPI

促进物价回升是近年政策的关键目标之一，但实现之路并非坦途。以往的历史经验表明，财政扩张是提升工业品价格水平（PPI）的核心动能。25年赤字率较24年显著提升，专项债规模也有增加，但反映到财政支出的增长上，提升并不明显，这也在很大程度上解释了25年PPI增速为何缺乏弹性。

而从财政政策的目标设定来看，26年很可能保持和25年大体相当的水平，显著提升的概率较小。在这样的背景下，除去低基数带来的影响之外，PPI增长的弹性似乎也难现改善。

不过，CPI的变化或与此不同。一方面，猪周期的拐点将至，猪价有望在年内二季度左右迎来改善；另一方面，核心CPI特别是服务类通胀的粘性较高，在服务消费受到政策支持、增长可为的条件下，服务价格或将有所支撑，推动CPI增长弹性更强，摆脱PPI增速所处的低迷区间。

股市空间可期

股市的走势和经济增长有时候并非同步，流动性在很大程度上是市场变化的重要推手。虽然目前名义GDP增长仍然处在底部区间，但是，在居民资产负债表受房地产拖累，改善不强的同时，金融机构资产负债表的扩张速度尚可，两者之间的背离，就给权益市场带来了充裕的流动性资源。

随着前几年存款的陆续到期，偏低的利率水平或引发居民资产的再配置，即便比例可能不高，但由于其较大的到期体量，能够带动的资金仍然不小。陈兴预计，偏充裕的流动性环境，叠加盈利增长的触底反弹，或将带动股市年内再创新高。