26年金价还会涨？撕裂的行业：上游狂欢，下游金店关店潮

2026年黄金这波牛市能不能继续狂飙？其实讨论结构性牛市意义不大，真正要看的是，上游矿企吃肉、下游金店喝汤的分化局面，到底什么时候把这个行业撕成两半。

从2018年悄咪咪启动到现在，黄金价格涨了整整2倍，2025年一年就飙了60%多，2026年开年半个月又涨了6%，现货金价突破每盎司4630美元，创下史诗级新高。这可以说是1979年以来最牛的年度表现，比当年互联网泡沫、金融危机那会儿还凶猛。华尔街机构还不断的给出更高的预期，高盛喊到4900美元，摩根大通直接看5055美元，更狠的是Yardeni Research把目标价拉到6000美元。

关键是，上面这些数字，都还是这些机构的保守估计。

为啥涨成这样？

第一个是美联储降息这事儿，从2024年9月开始已经降了六次，联邦基金利率从高位砍到3.5%－3.75%，市场预期2026年至少还有2次降息空间。黄金虽然不生息，但利率一降，持有成本就低了，钱自然就往这儿流。第二个是全球央行疯狂囤金，中国央行连续14个月增持，现在储备量2306.32吨，全球央行2025年净购金突破1000吨，黄金在央行储备里的份额升到20%，成了仅次于美元的第二大储备资产。这背后的动机大家也心知肚明，是“去美元化”。

当然更关键的，是美国信用在崩。2022年之后美债规模暴涨，政策利率飙升，美国财政空间被挤压得遭不住了。特朗普2.0上台后，激进的贸易政策和强硬外交加速了美元信用下滑，导致黄金和美债真实利率同步上涨，这是和历史规律背离的名场面。再加上俄乌冲突、中东局势、欧元区经济疲软，地缘政治风险常态化，“乱世买黄金”这句老话又灵验了。

咱分三个时间段看。短期6到12个月，只要美联储降息周期没结束、地缘风险没缓和，涨势铁定还能撑住，因为核心驱动因素一个都没变。中期1到2年，全球央行购金热潮短期内刹不住车，世界黄金协会调查显示95%的央行计划继续增持，这是历史纪录。长期3到5年，如果全球货币体系重构加速，黄金这个“压舱石”作用会更明显，上涨周期可能超出传统规律。

但是啊，这里头有个巨大的分化，就是上游矿企和下游金店完全是两个世界。上游那帮挖金子的企业赚大了，比如紫金矿业2025年前三季度营收2542亿，净利润378.64亿，比如山东黄金净利润39.56亿，比如中金黄金36.79亿，利润涨幅远高于营收，形成了“剪刀差”效应。采金成本涨12%到18%，金价涨60%，这差价全进了矿企口袋。巨额利润下，这帮矿企开启淘金热，紫金矿业两次海外买矿，中金黄金收购控股股东旗下四家公司，洛阳钼业砸70亿拿下巴西金矿，一个比一个头铁。

反观下游金饰品牌，有点难绷，因为金价涨得太猛消费者买不起了，珠宝零售营收和利润双双收缩，关店潮一波接一波。你想啊，金价从每克300多涨到900多，普通人谁还敢随便买金镯子金项链？投资型需求倒是起来了，但零售端的日子是真难过。

这就是典型的量价齐升只惠及上游，下游被高价反噬的局面。

那风险在哪儿？得说清楚。第一，当前金价已经处于历史高位，部分透支了未来预期，如果美联储货币政策预期摇摆、地缘冲突突然缓解，市场可能大幅波动。第二，黄金作为零息资产，长期回报虽然优于债券，但波动性远高于大众认知，不是说涨上去就不会跌。第三，如果美元反弹力度超预期，或者市场风险偏好持续回升，都可能减缓金价上涨步伐。

大致就这么个情况。2026年黄金牛市大概率还能延续，但结构性分化会取代普涨行情，上游矿企继续狂欢，下游金店继续煎熬。如果你是投资者，黄金配置逻辑已经从“是否配置”转向“如何增配”；如果你是消费者，想买金饰可能得等等回调窗口。总归，这波行情的底层逻辑没变，只要美元信用继续下滑、央行继续囤金，黄金这个“无信用风险”资产就还是硬通货。

各位大佬觉得呢？