河北
来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2025年港股IPO市场热度强势回归，全年共有114家公司完成上市（不含介绍上市、de-SPAC），合计募资2853亿港元，较2024年的881亿港元同比激增224%，一跃成为全球IPO募资规模第一大交易所。从市场表现看，这一“爆发式反弹”既得益于全球流动性宽松的外部环境，也离不开内地企业赴港融资需求的集中释放，但募资格局的结构性变化，也成为2025年港股IPO市场的核心特征。
从募资类型的具体结构看，2025年港股的募资版图呈现出明显的“熟面孔主导”特征：A to H、分拆上市、中概股回港、上市公司关联企业上市等熟面孔类型，合计贡献了超七成的募资份额，成为推动全年规模创新高的核心动力。
作为2025年募资的“绝对主力”，A to H模式的引领作用尤为显著。2025年，共有19家A股公司成功登陆港股，尽管数量占全年IPO总数的比例仅为17%，但其合计融资规模高达1400亿港元，占据全年港股IPO总募资额的49%，近乎半壁江山。其中，头部企业的“压舱石”效应凸显：宁德时代以410亿港元的募资额登顶年内港股IPO募资榜，此外，三一重工（153亿港元）、赛力斯（143亿港元）、恒瑞医药（114亿港元）、三花智控（107亿港元）、海天味业（106亿港元）5单A to H IPO项目单笔募资规模均突破100亿港元，共同构成了今年港股募资的核心力量。
分拆上市与关联企业上市构成熟面孔阵营的重要补充。2025年共有4家企业完成分拆上市，合计募资349亿港元，其中紫金黄金国际以287亿港元成为分拆板块募资冠军，京东工业、南山铝业国际、轩竹生物也同步完成分拆上市；关联企业方面，创新实业、海螺材料科技合计募资68亿港元，依托母公司资源优势完成上市。两者合计募资417亿港元，成为仅次于A to H的关键力量。
中概股回港则聚焦前沿赛道，形成特色补充。年内小马智行、禾赛、文远知行3家中概股完成回港二次上市，均集中于智能驾驶、激光雷达领域，合计募资139亿港元。中金公司董事总经理、资本市场部执行负责人施琦此前表示，部分中概股在港上市后，带动美股股价造好，相信可以鼓励更多中概股积极考虑来港双重上市。
纵向对比近年数据，这一格局变化的脉络尤为清晰：2021-2022年，港股IPO市场新熟面孔上市格局整体均衡，熟面孔上市募资占比接近50%，这一趋势主要由大量中概股回港上市及物业企业分拆上市带动；此后，随着中概股回港存量项目逐步减少，叠加房地产市场下行影响，熟面孔上市项目占比在2023年大幅回落至16%；2024年，A to H上市项目的发力推动熟面孔占比重新回升；进入2025年，市场格局正式逆转，熟面孔募资规模首次大幅超过“新面孔”，直接推动港股全年募资规模站上近五年阶段高点。
作为连接内地与全球资本的核心桥梁，港股市场的价值从来不是单一维度的：既需要A to H企业、分拆主体这些“熟面孔”来发挥压舱稳盘的作用——这类主体往往具备成熟的业务模式、稳定的盈利能力，能够为市场提供基础的流动性与估值锚点；也期待未来能迎来更多像奇瑞汽车这样的高质量未上市主体，以“新朋友”的入局进一步激活市场的多元活力——这类“新面孔”往往代表着新兴产业的发展方向，能够为市场带来创新动能与成长空间。
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