美联储RMP+美财政部美债发行管理≈ QE？

华尔街见闻

美银认为，美联储储备管理购买计划（RMP）配合财政部债券发行策略调整，形成“类QE组合拳”。2026年美联储预计购买5600亿美元短债，财政部同步增发5000亿短债、减发6000亿中长期债券。这种供应结构转变将有效降低市场久期风险，预计对10年期美债收益率产生20-30个基点下行压力。

美联储新推出的储备管理购买（RMPs）计划，配合美国财政部的债券发行策略调整，正在产生类似量化宽松（QE）的市场效应。

12月15日，据追风交易台消息，美银在最新研报中称，如果是单独的RMP，那并不等同于QE；但如果将美联储的购买行动与美国财政部的发债策略结合来看，这就是一套标准的“类QE组合拳”。

研报称，美联储本月开始实施RMPs计划，虽然这并非传统意义上的QE，但通过间接方式允许财政部增加短期国库券发行，同时减少中长期债券供给。美银预计，2026年美联储将通过RMPs和MBS再投资总计购买5600亿美元国库券，与此同时财政部计划增发5000亿美元国库券，减少6000亿美元中长期债券发行。

这种美联储资产负债表与财政部发行策略的平行调整，呈现出金融抑制的特征。该行分析师认为，更高比例的短期债券发行将有效降低市场面临的久期风险，从而对长期利率形成下行压力。这一组合操作预计将在2026年对10年期美债收益率产生20-30个基点的下行压力。

RMP机制如何演变为“隐形QE”？

美联储的储备管理购买计划在技术层面并非直接的量化宽松，因为央行并未直接从市场移除久期供给。但该计划通过购买短期国库券，为财政部调整发行结构创造了空间。

该行认为，这里的关键变量在于美国财政部。美联储的入场购买短债，使得财政部可以顺势增加短债发行，同时减少净中长期债券的供应。

因为美联储实际上吸纳了新增的短债供给，这使得作为美债市场“私营部门持有比例”的短债份额保持不变甚至略有下降。

美银指出，美联储的RMP为财政部提供了弹药，使其能够通过发行管理来制造“QE效应”。据研报，为了具体化这一影响，美银对2026日历年（CY26） 的资金流向进行了详细测算，数字非常惊人：

美联储买盘：预计美联储全年的短债购买总额将达到5600亿美元，包括3800亿美元来自RMP操作；1800亿美元来自MBS（抵押贷款支持证券）的本金再投资。

财政部供应调整：与2025年相比，财政部在2026年预计将多发行5000亿美元的短债，同时减少6000亿美元的中长期债券发行。

美银表示，这种供应结构的巨大转变（少发长债、多发短债），主要是为了应对2026年到期的大量中长期债券以及增加的国债回购操作。美联储资产负债表与财政部发行计划的这种“完美配合”，有效地将久期供应从市场中移除。

如何影响美债收益率？

美国财政部已明确表达在“未来几个季度”保持长期美债拍卖规模稳定的意图，通过增加短期国库券发行来满足增量融资需求。

在11月的债券发行会议上，财政部暗示中长期债券的增长可能要到2027财年才开始，并得到了财政部借贷咨询委员会支持将发行重点集中在收益率曲线中段的建议。

据美银的情景分析显示，在基准情形下，财政部将在2027年2月的债券发行会议开始增加2-7年期债券的拍卖规模。但在替代情形中，如果财政部继续保持中长期债券拍卖规模不变，或者采取将国库券供给降至20%长期平均水平的策略，市场影响将显著不同。

根据测算，在2026和2027财年，较高的国库券发行情形将比降至20%国库券占比的情形减少7000亿至1万亿美元的10年期等价供给。这种供给结构的差异将转化为10年期利率20-30个基点的净宽松效应。

美银美林运用历史QE经验的计量模型，量化了当前政策组合的市场影响。基于2011年Gagnon等学者的研究成果，该行估算每1%GDP的10年期等价QE对应10个基点的收益率下行。

在基准情形与20%国库券占比情形的对比中，2026财年的久期调整影响为16个基点，2027财年为5个基点，总计21个基点。如果财政部选择完全不增长中长期债券发行，总影响可达31个基点。

美银建议把握宽松环境机遇

基于RMP和财政部发行策略调整的预期，美银建议投资者重点关注三类交易机会。具体如下：

首先是做多前端互换利差，当前2年期利差为负18个基点，主要风险来自财政赤字意外恶化。
其次是做多5年期实际收益率，当前水平为103个基点。更宽松的金融环境历史上通常支撑通胀补偿，加之美联储政策立场偏向宽松，为实际收益率多头策略提供支撑。
第三是卖出1年1年期与1年10年期的波动率价差，当前利差为2个基点，主要风险来自美联储政策不确定性上升。该行分析师认为，当前政策组合应有助于降低近期利率波动性。

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